美国股市平静得可怕

源济

华尔街日报  2016年 08月 23日 10:52
美国股市平静得可怕


图片来源：Andrew Harrer/Bloomberg News
所谓“格林斯潘看跌期权”，即防范资产价格下跌的一种期权，在现任美联储主席耶伦名下已被称作“耶伦看跌期权”。

美国股市很安静。安静得有些过头。即便按照8月份的标准衡量，标准普尔500指数也极其平静，波动幅度为20多年来该月最低水平。

很多指标都在昭示这种平静。实际波幅已跌至1995年9月份触及的水平；当时，在经历了一系列痛苦的加息后，美国联邦储备委员会（简称：美联储）开始逐步降息。标准普尔500指数周一小幅走低，该指数在过去30个交易日中只有五个交易日的涨跌幅度超过0.5%，与1995年10月以来的最低水平持平。同时成交量萎缩幅度也远超夏季假期的一般水平。

很多人认为，这种淡静是各国央行向困难重重的市场大举注资所带来影响的又一体现。当你可以悠闲地坐收股息并且相信决策者会提供支持时，为何还会担心？但缺乏担忧本身往往是令人担忧的一个理由。

反映期权成本的引伸波幅已随实际波幅一起下跌，CBOE VIX指数上周五跌至2014年夏季触及的水平，当时这段平静期因当年10月份的债券恐慌性抢购而终结。此前波幅极低的时期出现在2011年初，随后美国差点违约并失去了AAA评级地位；此外还出现在2007年1月份，此后几个月，贝尔斯登公司(Bear Stearns Cos.)旗下两家对冲基金的垮台成为信贷危机的导火索。

除了夏季假期，还有其他影响因素。市场很少这么平静，标普500指数过去半个世纪震荡幅度更小的次数只有十多次。据1928年以来的数据显示，这种水平的波动只在从1951年美联储不再对债券收益率设限到1971年美国总统尼克松废除美元和黄金挂钩的这段时间里才经常出现。

美银美林(Bank of America Merrill Lynch)策略师伍达德(Jared Woodard)称，英国脱欧公投令投资者感到震惊，并将大型头寸平仓。没有很多大笔押注时，根据消息进行交易的必要性降低，而且消息面也没有太多变化。

他表示，上周以及上周的前一周，你不得不时刻检查电脑到底有没有一直开着，因为价格跳动频率太低了。

今年的反弹持续，投资者已变得更放松，但调查和市场技术指标表明，他们并没有被自满情绪包围。

波动性指数(VIX)的低水平也可以找到理由。以VIX衡量的引申波幅应高于实际波幅，这是对期权卖方所承担风险的一种奖励。过度自满会在两者之差缩小中体现出来，但目前VIX和实际波幅的差值约位于过去20年区间的中段。

同样情况也出现在未来数月以及再往后的引申波幅之间的差值。投资者似乎认为波幅将小幅上升，但奇怪的依然是目前的波动水平，而不是投资者的行为。

花旗集团(Citigroup)信贷策略负责人金(Matt King)称，一切都显得扭曲和不自然，虽然市场参与者知道根源在于各国央行，但同样明白不可能阻止央行继续行动。

自从格林斯潘(Alan Greenspan)担任美联储主席以来，华尔街就习惯透过期权市场观察央行的行动。所谓“格林斯潘看跌期权”(Greenspan put)，即防范资产价格下跌的一种期权，在现任美联储主席耶伦(Janet Yellen)名下已被称作“耶伦看跌期权”。如果美联储提供免费保险，投资者没有必要买入看跌期权，这应该使看跌期权的价格（即引申波幅）维持在低水平。

但是，市场对央行将在何种程度上防护损失的信心时强时弱。用市场术语来讲，如果资产价格的小幅下跌促使美联储采取行动，那么耶伦看跌期权的“价外”程度可能较低。目前来看，投资者似乎认为，耶伦看跌期权根本还称不上价外期权。

因此，危险更多在于对央行感到自满，而并非对市场感到自满。过去七年的教训是，每次灾难降临，政策制定者都会出手干预。但是想要依赖央行的投资者需要注意，灾难还是会降临，而且市场会在政府帮助到来之前就大幅下跌。购买保险的时机应该在价低时，对美国股市来说，现在正是时机。

James Mackintosh

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