名家观点／Fed抉择的十字路口

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2015-08-31 03:00:02 经济日报 丁予嘉



美国CPI与PCE年增率 图／经济日报提供


上周全球股汇市兵败如山倒，全球资金推升多年的股市行情，终于在美国联准会（Fed）准备启动升息，资金退潮的预期中发酵，这件事情，不容小觑。


联准会主席叶伦上任至今已19个月，即将到来的9月利率决策会议将正式面对升息与否的十字路口，到底该升或是继续按兵不动？观察联邦公开市场操作委员会（FOMC）升息周期与Fed内部对货币政策看法，从未像现在如此意见分岐。叶伦担任主席后即定调「耐心等候货币政策正常化的时机」，他之前担任旧金山联邦储备银行总裁、Fed副主席时，立场就明显偏向鸽派，以此来看，考虑让零利率维持得比市场预期的更久，在目前全球股灾震荡的当下，是可能性极高、同时也是Fed自保不成为众矢之的选择之一。

平心而论，联准会已错失最佳升息的良机。一度可能击败叶伦与联准会主席擦身而过的前财长桑默斯即强烈抨击联准会，认为今年上半年应是最好的升息时机，因为全球金融市场稳定、企业投资活动也温和复苏，有能力与空间消化利率上升的负面因素。当下整个金融体系显得相当脆弱，市场波动度大增、流动性隐忧提高、新兴市场更受重创，尤其是中国经济放缓程度比市场认知的更严重，放任人民币贬值的这颗大炸弹更提高全球贸易摩擦机会，国际景气下行风险正在快速提高中。

确保经济增长与长期温和的通货膨胀，是联准会与各国央行都遵循的双重使命与目标。商品价格崩盘已让美国通货膨胀偏低，全然没有任何的压力或问题，取而代之的是美国10年期国债指标收益率只有2.1%左右，突显「通膨」情况并非联准会升息的重点。实际上，联准会升息的真正理由在于扭转2008年金融危机以来，维持在极低水平利率的长期不正常现象，就如同圣路易斯联准银行数据显示，实质联邦利率与核心PCE数据两相比较，实质利率已降至负值，是非常态的罕见情况。

另一个让联准会升息的重要理由，乃是升息策略仍是维持美国利益的最佳选择。在Fed升息论述下，全球资金在避险目的下将持续回流美元资产，强势美元将重启国际金融市场霸主地位，主导国际金融市场方向；因真正启动升息循环很容易吸收到市场低息的资金，充沛资金回流让美国长期利率没有大幅走升的空间，企业资金借贷成本将依旧相对低廉，升息利益是更稳固强势美元国际地位、同时兼顾美国企业经济成长动能的双重好处。

相反的，新兴市场面对的是棘手的汇价重挫、需求不振、通货紧缩及超额产能的困境，必须采取降息刺激经济，或是如巴西、俄罗斯选择以抬高利率试图留住资金，但，结论都是新兴市场的资金大量出走。现下的全球经济，似乎正形成葛林斯班曾说的「沙漠里的绿洲」，美国实在不能独善其身。

全球央行年会Jackson Hole会议，因叶伦缺席，无法从会议中得到联准会目前真正的意向。全球股灾打乱联准会原先设定「先升而后可能慢慢升」的鸽派精神，但可确定的是，9月联准会升息机率已大幅度降低，联准会的升息步伐必须重新整队一段期间才有可能再出发。

（本文作者是国票金控总经理丁予嘉博士）

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