经济学家为何认为亚洲金融危机不会重演？

源济

华尔街日报  2015年 08月 24日 14:08

凯投宏观(Capital Economics)和美银美林(Bank of America Merrill Lynch)的经济学家并不认为亚洲会再次爆发金融危机。

其主要论点是，多数亚洲货币并未出现估值过高情况，且政府如今拥有更为广泛的政策选择。

凯投宏观经济学家莱瑟(Gareth Leather)认为，当前与上世纪末亚洲金融危机爆发前的主要区别之一，在于亚洲地区经济体普遍抛弃了固定汇率制，转而采取了更加灵活的汇率制度，这种转变建立起一个安全机制，使得汇率偏差不大可能会严重到急剧回调不可避免的地步。总体上看，这次只有马拉西亚林吉特和印尼盾跌至了1997-1998年亚洲金融危机时的水平。

与此同时，美银美林的皮龙(Claudio Piron)指出，如今亚洲地区政府资产负债表中外汇债务的比重已经大大降低，且亚洲经济体已经建立起了流动性较强的境内债券市场，为政府借贷及资金支出提供了一项备选方案。

然而当前经济学家们的主要担忧已经从美国加息转向了亚洲地区的增长前景。分析师现预计今年MSCI明晟亚洲（除日本）指数仅能实现3.2%的收益增长。

Shuli Ren

（本文译自《巴伦周刊》）

源济

华尔街日报  2015年 08月 24日 14:56
股市下跌对不同国家经济影响程度各异


图片来源：Wong Campion/Reuters
昆明一处在建市场内，一名焊接工人在工作。中国经济增速放缓对新兴市场国家的经济构成威胁。

全球股市下跌会给全球经济带来困扰吗？对富裕国家而言，答案是否定的。美国持续六年的牛市可能正在减退，但其经济扩张势头并未减弱。

对新兴市场而言，问题更麻烦一些。它们不仅要应对对中国出口疲软（尤其是大宗商品）的问题，还要应付人民币贬值后竞争加剧的局面。结果是汇率面临下行压力，利率面临上升压力，增长前景减弱。

富裕国家可能受益，因为油价下跌（上周五一度跌破每桶40美元）增强了消费者的购买力。

股市上涨的动力来自两个方面：低成本资金和经济增长。投资者全年都在为低融资成本的结束而做准备。美国联邦储备委员会（简称：美联储）自2008年以来将利率维持在近零水平，最近则准备在未来几个月中加息。

无论是美国还是其他发达经济体，几乎没有迹象显示经济增长将滑坡。上周五信息供应商Markit公布的采购经理人调查数据显示，过去一个月欧元区和日本的制造业活动实际上有所加速，而美国的制造业活动增长略微放缓。

美国经济今年开局低迷，第一季度国内生产总值(GDP)折合成年率仅增长0.6%，第二季度增长2.3%。

不过近期的零售额和住房数据相对乐观。接受《华尔街日报》(The Wall Street Journal)调查的经济学家预计，美国政府下周四将把第二季度GDP增速数据向上修正至3.3%。就业数据则继续快速增加。

经济扩张常常因央行大幅加息而结束，央行这么做或是为了抑制通胀压力，或是由于出现金融危机等冲击性因素。但是这两种情况现在都没有出现。尽管美国失业率正在朝着5%的水平下滑，而这一水平通常与“全面就业”联系在一次，不过薪资水平尚未出现上行压力，意味着经济仍旧在低于正常产能的情况下运行。

而在欧洲，经济周期前景则更为乐观。欧洲央行今年早些时候推出债券购买计划，以此作为量化宽松措施的一部份。欧元的下跌令欧洲出口竞争力增强。而此前接连出现的经济衰退遗留下来远高于正常水平的失业率，意味着还有大量闲置生产力可用于增长。

乍一看，中国的放缓是全球经济面临的一个重大挫折。中国占全球经济产出的15%，近些年来对全球经济增速的贡献最多时达到了一半。

不过，这高估了其他国家可能受到的影响。中国的出口多于进口，因此经济增速放缓时，对贸易伙伴的影响十分有限。金融分析服务公司BCA Research的贝雷辛(Peter Berezin)表示，对华出口在美国、英国、法国、意大利、西班牙仅仅占据了当地GDP的不到1%，在德国占据了GDP的2.6%，日本为2.7%。

但那些输出原材料的国家将例外。随着中国经济减速，大宗商品价格也跟着暴跌。原油还受到了沙特阿拉伯供应量飙升的拖累，不久以后还会加上伊朗。在美国等石油进口国以及欧洲，消费者们可能因此而得到意外之财，然而巴西、俄罗斯等大宗商品出口国可就遭殃了。

但中国本月引导人民币贬值的决定令问题变得复杂。尽管中国央行将此举描述为是推动市场力量参与到汇率决定中去，但还是能够令中国出口价格降低，抢夺韩国、越南等国家的市场份额。贝雷辛预计，中国央行此举综合来看对全球各国产生的是负面影响。

尽管美国和其他多数发达国家的短期前景仍然相对乐观，但还是比较脆弱。其中一个原因是：社会老龄化、劳动力增速放慢、生产力增速的滑坡令经济的长期潜在增长受损。

国际货币基金组织(International Monetary Fund)预计，2015年-2020年，发达国家的长期年均增长率将仅仅为1.6%，而2001-2007年，这一数值为2.2%。2015-2020年，新兴国家年均增长率将降至5.2%，同样低于2001-2007年的6.7%。

当一个国家长期增长放缓，经济陷入衰退也不会让人太感意外。日本第二季度经济出现萎缩。花旗(Citigroup)指出，日本私人部门消费低于四年前水平，部分原因是日本人口老龄化。

发达世界前景脆弱的另一个原因是，通胀率一直顽固地低于美国联邦储备委员会（简称：美联储）、欧洲央行以及日本央行均设定的2%通胀目标水平。近期油价大跌和人民币贬值将进一步推低通胀率。人民币贬值将使中国出口商品在海外市场显得更加便宜。当通胀保持在低位，利率水平也一样，这限制了央行可动用的促增长手段。弹药的缺乏令决策者们忧心忡忡，那些想当然觉得政府会出手救市的投资者也应该感到担忧。

直到上周，美联储似乎还在因美国就业市场的稳定改善而雀跃，就业市场的改善程度已经足以促使其在9月份启动加息。但上周三公布的7月份会议纪要显示，美联储内部在9月份加息问题上没有达成共识。此后市场环境发生了变化，这可能说服美联储官员推迟加息。

诚然，仅仅一次加息25个基点不会令美国经济脱轨。但在全球低通胀和潜在增长乏力的环境下，即便是温和的加息也可能给经济带来不利风险。

Greg Ip

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