富人“借鸡生蛋”投资风险增加

源济

《华尔街日报》2014/08/29 07:56:55

Associated Press
专家警告说，投资者不应把借来的钱投资到艺术品和葡萄园等流动性不良的资产。

顾蔚

全球范围内有钱的投资者都在“借鸡生蛋”，但如果市场风向逆转，亚洲富人尤其容易蒙受重大损失。

低利率环境下，使用杠杆可以是一个明智的策略。但是如果过度使用杠杆，或者投资其他未上市公司等非流动资产的亚洲企业家们可能正在犯危险的错误。

没有数据追踪出于投资目的的总体放贷额，但是市场参与者们都认同，杠杆率在上升。银行和股票交易所的贷款数据就是佐证。在今年头六个月中，瑞士信贷(Credit Suisse)向亚太地区的超富客户（委托该行管理的资产超过5,400万美元的客户）净发放了价值12亿美元的新贷款，较去年同期增加了120%。

在摩根士丹利财富管理美国，上半年以证券为抵押物的放贷额同比增长了47%。在瑞银财富管理美国，今年前六个月的贷款余额已经同比增长了13%。这些银行未披露对亚洲客户的放贷情况。

在香港，投资者去年为购买股票而借入的贷款总额为858亿美元，较2012年底时增长了46%。纽约证券交易所市场数据显示，该7月份交易所的证券市场借贷规模同比扩大了20%，至4,600亿美元。

全球银行向私人银行客户推销贷款，声称用杠杆扩大投资组合和投资安全资产，他们可以享受到放大了且仍稳定的回报。这从经济学上看很吸引人：用2%-3%的利率借钱，然后根据个人风险偏好不同，投资于年回报率在5%-10%的资产。

但现实情况比这更为复杂。银行劝说投资者使用杠杆，因为它们可以从两方面获利。首先，它们赚取利差，这有助于弥补在不活跃的交易环境中交易收入的下滑。其次，理财服务扩大了资产管理公司的资产基础，带来更多理财管理费和经纪佣金。

对银行有利的事，对投资者来说可能就没那么棒了。诚然，富投资者能够承担比普通人更大的风险。问题在于富人未必就完全了解自己承担的所有风险。银行接受范围很广的抵押品，包括证券、房地产、私人飞机甚至是保单。用这些东西做抵押，客户通常可以借到的金额为一个股票投资组合价值的至多60%，或者一栋住宅价值的50%，具体取决于股票的流动性。如果他们借钱是用来购买债券，银行可能会更慷慨一点，有时能提供至多三倍的杠杆。

资产管理公司Pictet Wealth Management亚太区首席执行长哈贝雷尔(Claude Haberer)称，千万不要把钱从公司股票中拿出来投到同样高风险的资产中。他还说，应该投资较安全的资产，投资流动性较好的分散化投资组合，然后用投资所得偿还贷款利息。

哈贝雷尔称，投资者不应借钱投资流动性不良的资产，比如艺术品、葡萄园或朋友的公司。哈贝雷尔说，投资葡萄园没法赚钱，而艺术品作为一种资产风险非常高、波动性很大。他说，有钱人经常几乎不经过任何认真的尽职调查就投资朋友的公司。

人们普遍认为，将杠杆利用起来的最佳方法之一是买债券，前提是借款成本与债券利息之间存在不错的息差。但当一些富有的亚洲投资者用借来的钱购买垃圾债券等高风险债务时，可能会出现问题。目前垃圾债券估值很高，收益率下降。如果利率上升（就像美国结束其量化宽松政策预计会带来的结果一样），即便是较安全的债券也可能会受到冲击。

即便是十拿九稳的投资也可能代价高昂，比如今年早些时候押注人民币持续升值的投资。今年春季人民币开始走低时，买入那些赌人民币升值的人民币衍生产品的投资者遭受的损失迅速上升。某主要银行一位从事私人财富管理的专业人士说，他认识的一些客户在这类产品上投入了数百万美元，最后却赔了个精光。

金融危机后银行对它们自己的风险控制更为注重，这增大了银行客户面临的风险。银行对抵押品和保证金每日进行评估，如果出现重大变化，银行会立即要求客户增加保证金。当市况变化时，银行还可能撤回向客户提供的信贷，迫使客户在三天之内提供更多现金作为保证金。

如果客户无法迅速提供现金，即便他们拥有大量资产，一旦价格下滑，银行也可能清算他们的投资组合。正因为如此，一些客户关系经理建议他们的客户千万不要完全吃进银行提供的贷款。

巴克莱(Barclays)亚洲投资解决方案负责人亨宁斯(Bryan Henning)称，情况紧迫时，清算价格会比人们预计的要糟的多，因为流动性枯竭了。雷曼兄弟危机时正是发生了这样的情况。金融危机期间，人们考虑事情经常想当然，之后证明吃了大亏。金融危机后一段时间，投资者趋向谨慎，但六年后的今天，他们似乎好了伤疤忘了疼。

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