美国缩减购债后亚洲当如何应对？

源济

《华尔街日报》 2014年 06月 05日 13:48

JUAN DELGADO-MOREIRA

亚洲对美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)缩减购债规模的担忧情绪有所缓解，但仍然担心，一旦来自美国的低成本资金不容易获得，亚洲的资金需求可能难以得到满足。其实资金并不匮乏，尤其国际机构投资者手中持有大量资金。现在决策者需要更好地调整经济以利用新的资本来源。

亚洲地区政府最应关注的是发展活跃的高收益率债券和私募债券市场。在美国利率上升的背景下，这一市场可以满足外国投资者对高回报率的需求，也可以帮助亚洲最具创业精神、同时也是风险最大的公司获得他们所需的融资。尽管存在这些有利因素，但亚洲高收益率债券发行规模相对于美国而言仍然较低，债务乘数也较低。私募股权投资基金可以投向亚洲低流动性信贷的资金总额也低于美国和欧洲的水平。

为鼓励上述债券市场的发展，亚洲政府需要解决一些关键的监管障碍。首先，监管方应当要求银行尽快确认损失并出售表现不佳的贷款。这将提高高收益率资产市场的流动性。通过发展一个允许表现不佳的公司破产、按市价合理确定债券价值、不佳表现得到清晰确认的市场，可以提高定价效率。

印度目前拥有亚洲最具活力的不良债券和私募债券市场，可以作为一个榜样。印度批准创立资产重组公司来向国有银行收购不良贷款。这有助于银行清理自身资产负债表，使其回归核心信贷功能，同时吸引外国投资者进行证券组合投资；由于此类债务往往吸引到长期投资者，因而这种投资方式比公开市场中的其他投资波动性要低。

相比之下，中国在这方面的发展一直较慢。近期刚刚上市的中国信达资产管理股份有限公司(China Cinda Asset Management Co., 1359.HK, 简称：中国信达)非常引人关注。中国信达是十年前创立的一家“坏账银行”，其主要职能是从国有银行收购不良贷款。不过，中国信达及其国有姊妹坏账银行华融资产管理公司(China Huarong Asset Management co.)、长城资产管理公司(China Great Wall Asset Management co.)和东方资产管理公司(China Orient Asset Management co.)仍然无法直接进入国际机构投资者的市场，因为它们没有管理基金，也无法直接向企业放贷。从中可以吸取的一个重大教训就是，如果想让坏账银行有效地参与应对美联储收缩购债所带来的相关影响，那么坏账银行就需要包括允许海外投资自由化的元素。

第二大监管障碍就是货币兑换问题。这点在中国尤为突出。仅有少数几家公司在海外拥有可以被用于美元贷款抵押品的资产，这就束缚了信贷供应并限制了可用的债务证券类型。有鉴于此，很多私人投资资金都在场外观望。如果中国能够简化和加快外商投资的货币兑换程序，并针对正当业务和投资的跨境转帐提高监管灵活性，那么将会提振海外机构对中国的投资。

在许多情况下，中国的问题并不仅仅是货币难以兑换那么简单，还有一个问题就是，即便在交易获准的情况下也存在延迟现象。债券基金在执行投资决定时速度要快。它们通常是通过将本金或利润的回报以及利息支付迅速进行再投资来循环利用资金。因此，它们需要将美元兑换成人民币，将本金或利润兑换成美元汇回，之后将这笔钱再兑换成人民币。理想的情况下，这一切都应该将漏损降低到最小程度，但通常来说，现今这是不太可能的。

最后，监管机构需要允许提高贷款结构的多样性。在这方面，印度又一次处于领先地位。该国资产重组公司属于私营公司，从国有银行和私人银行都可以购买债务，也拥有没收国内抵押品的法律权力。这就为更灵活的融资安排敞开了大门，使资产重组公司在企业债务重组和扭亏为盈方面扮演了更重要的角色。

中国的情况刚好相反，这种程度的法律适用范围和保护一直只部分扩大至像信达这类资产管理公司。这类公司只与国有银行打交道，而公司之间的债务融资或公司与投资基金间的债务融资则不在他们的业务范围内。外资银行应能够购买中国证券，最好是直接购买，至少要能够通过其在中国的代理银行购买。特别在不良贷款问题上，外国投资者应能够从银行直接购买不良贷款。

这样的改革也将解决中国的影子银行问题。暗盘融资只是市场对资金短缺的一种反应。包括外资在内的社会资本的公开透明融资渠道将以竞争和正规的方式满足这些融资需求。

克服这些监管障碍将使资本更轻松地流入经济体，解决包括特殊情况和不良贷款等一系列情形下的资金短缺问题。目前的低利率环境给亚洲各国政府提供了吸引流动资金进入高收益债市的良机。

（本文作者是Delgado-Moreira是一家私募股权资产管理公司Hamilton Lane负责国际业务的主管。）