底部千呼万唤不出来

trader403

本周早些时候，在一篇指出逆势分析家们不会相信市场已经触底的文章当中，我曾经明确表示，“当真正的全体投降发生的时候，反而很少有人会真正意识到这样的时刻已经来临。”

　　我同时还曾经指出，“当所有人都非常急于宣布投降已经发生，这很可能是意味着这一幕尚未到来。”

　　在今天的专栏文章当中，我则希望通过另外一种关联的方法来确定当前的重要熊市是否已经接近其最终的底部，这一次，我必须借重一个我自己十五年之前首先提出的指标，我叫它“市场随势操作认同度指标”。

　　这一指标度量的对象是投资顾问们在买进持有及随势操作两极端之间所采取的立场的平均数值。历史角度说来，买进持有的策略常常会在市场达到顶点的 时期获得最高的认同度，而在那时，随势操作则是最不受到青睐的策略。假如出现相反的情况，则多半就意味着市场的底部已经来临了。

　　比如，这就意味着，当熊市真正到达其最终的低点时，在那些长期买进持有策略的死硬拥护者中，至少也会有相当一部分放弃自己原来的立场，投入随势操作的旗下。

　　只是，我们发现，这样的情况目前尚未出现。至少根据《赫伯特金融摘要》所追踪的大约200份投资通讯迄今为止所表现的态度，我们还不能做出这我们其实非常乐于做出的结论。

　　我们不妨来看看那些被《赫伯特金融摘要》列入买进持有范围的通讯，看看它们在最近若干周当中是怎样的态度：

　　——“现在我们所面对的风险，看上去已经达到了创纪录甚至破纪录的水平，可是，我仍然敦促各位坚持按照我早些时候的建议行事，坚持你们的长期投 资计划。诚然，在当前这样的周期当中，放弃全部股票投资而转为现金听起来的确是一个不错的主意，但是这同时也意味着，假如股市开始按照更为合乎理性的轨道 运行，我们也将失去相应的回报。”

　　——“至关重要的一点在于，我们必须明白，在情况最终必然好转之前，市场已经遭遇了现在我们看到的如此规模的损失······我们都知道，在市 场转折点到来时进行投资是非常重要的，可以为我们带来可观的利润······我们必须记得，美国经济仍然是全球最大的经济体系，最富有弹性的经济体系，以 及自我调适能力最强的经济体系。好的时光，好的行情，其实正在前面等待着我们。”

　　——“要在当前将我们的视线专注于为期三年至五年的投资，这诚然不是个容易的决定，但是历史数据已经明确告诉我们，在有些时候，只有那些神经最 为坚强的人，才能得到真正可观的回报······我对于美国经济和美国股市的长期前景的看法并没有丝毫改变，依然是那么乐观。”

　　——“你们必须拥有一个属于自己的计划，而且你们必须能够客观地看待自己的目标。在我们近期所遭遇的这种时期当中，在这种市场一跌就是700点的时候，我们必须明白顺流逆流都是寻常事，但是我们还在努力，努力的方向就是使我们在风暴彻底平息之后能够获得可观的收获。”

像这样的例子还有太多太多，但是相信各位读者已经明白了我的意思。

　　不过，我还是必须明确地强调一遍，我并不是一定要反对前面引用的那些投资通讯编辑们的观点。同时，我认为自己还有必要澄清，这些投资通讯的编辑们，其中相当一部分的长期表现还是很出色的。

　　不过，无论我是否同意这些买进持有策略拥护者的观点，也无论各位读者会怎样想，这些其实都不是我们今天要谈论的关键问题。

　　我要谈论的关键在于，至少从现在已经掌握的历史数据，我们可以发现，只要情况恶化到足够的程度，即便买进持有策略的死忠，最后也是有一些会放弃自己原先的立场的。当这样的情况发生时，市场的底部就可能已经到来了。

　　比如说五年之前，也就是我们所经历的上一轮熊市的最后阶段。在真正的牛市开始之前几天的时候，在投资通讯行业当中，就有一位最坚定的买进持有策 略支持者宣布，他已经改变了自己的念头，现在相信必须采取随势操作的策略来。我的专栏在2003年3月11日的这一天谈论到了这件事情，而这一天恰好也是 市场试探熊市底部的一天。

　　当然，在这里我也可以承认，五年前的那篇文章赶上了那个时间，其中确乎有幸运的成份。我永远不会就此宣称自己的这一指标可以成为精确的随势操作模型，其他指标也是一样。

　　不过，我至少可以明确表示，从这一指标看来，市场当前的情况的确是值得担心的，因为和之前那些熊市底部到来时的情况不同，我们现在还没有看到死硬派的买进持有策略支持者转换为随势操作派的迹象。

　　(本文作者：Mark Hulbert)