1月份A股在平淡中等惊变

源济

傅峙峰

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013年过去后，中国股市投资者告别了主板市场的又一年下跌，同时也为创业板市场能否维持牛市而踌躇。2014年1月份能否给投资者带来一个新气象，呈现出全年走势脉络的端倪，是投资者所关注的。然而，1月份中国股市可能很难给投资者带来什么惊喜。

已困扰了中国股市一年的宏观资金面和宏观基本面在1月份是看不到转机的。这也意味着主板市场还将表现得寡然无味。

在去年12月份，资金面紧张诱使投资者从股市中撤离，流动性相对充沛的品种受伤最重，这说明股票没有出问题，因为如果股票有问题，缺乏流动性优势的小盘股会跌势更重，而只有资金出问题，才会从容易抽资金的地方撤离。

近几个交易日，资金面紧张的情况已经告一段落，甚至显得有些适度宽松。银行间资金价格全面回落，交易所国债回购利率恢复正常，年末效应随着跨年已经淡然无存。

本周中国央行在公开市场暂停逆回购，又有媒体报道称央行在周一周二采取了非公开正回购，资金价格却没有激起什么涟漪。央行非公开正回购可能是为了对冲财政存款投放过多，而非进一步紧缩。总之，这些迹象已经足以说明资金面现状。

这或许给中国股市一个喘息的机会。主板指数或有止跌企稳迹象，部分权重股也可能出现反弹，不过很可惜，这仅仅是一个喘息的机会，要谈翻身还远远不可能。

资金面受元旦影响已经过去，接踵而至的将是春节，所以月内资金面不会一直处在目前显得宽松的状态，更何况宽松只是相对的，资金价格中长期上涨似乎成了趋势，而趋势拐点何时到来暂时没有任何迹象。

中国明确提出去杠杆，那么在控制信贷规模和货币政策的同时，资金价格势必会被抬升。在中国当下的金融环境中，想要去杠杆不得不做两点，其一是减少借新还旧的套利空间，稳步抬升资金价格，在维持流动性和债务展期稳定的情况下，新债务的利率不会显著小于旧债务。其二是减少借短还长的套利空间，逐步减轻错配带来的风险，所以长短端利率水平可能被拉近。因此总体来看，2014年宏观资金面宽松是难以企及的。

此外，作为本届中国政府进行经济改革转型的初期，除非有明显的经济下行风险和改革阻力，否则经济结构转型将是主基调。此外，1月份春节前是生产淡季，这本身并不从基本面上给市场支撑。现在除了基本面，政策面预期也已明了，这是与过去两年1月份有所不同的地方。现在的形势并不支撑周期股出现趋势性行情，拥有诸多新兴行业的创业板仍值得看好。

不过创业板在今年1月份面临不小的变数。这种变数未必是简单的方向性选择，也可能是创业板本身内的结构分化。

这个变数来自于IPO的重启。如果简单谈IPO重启增加供给，给创业板带来拖累，这已不是新鲜论调，市场对此也作出了预期反应。事实上，这次IPO重启和以往有诸多不同，这是新股发行改革带来的不确定。新市值配售方法和承销商自主配售，新股发行定价之类更趋市场化，这些变化会带来什么不确定，市场可能还未考虑周全。新的打新方法市场需要一个适应过程，市场资金流动、供给压力、新股定价和打新收益风险比，这些方面的不确定性或要等到新股申购后才能一窥端倪，而且随着市场的认识和适应，初期和中后期或有不同。

创业板指K线自去年10月份回落以来正在构筑一个下降三角形的形态，传统认识上，这种形态构筑完成后向下突破概率较大，不过也不排除向上。此时此刻，面对诸多不确定性，与其妄加猜测，不如静观其变。

供求关系是一方面，业绩增长和产业周期，甚至上市公司与资本的紧密携手是决定创业板能否走强的其他因素。如果新增供给压力和分流的资金压力确实给创业板不小冲击，这也可能导致创业板内部出现分化。

去年中国股市是主板市场和创业板分化，今年随着创业板规模进一步扩大，鱼龙混杂进一步明显，在场内资金有限场外资金不足的情况下，资金很可能择优择轻选择创业板标的。一旦如此，也会有不少投资机会在创业板中冒出。

1月份宏观资金面、基本面和政策面难有惊喜，主板市场或继续低迷不振。创业板则面临方向性和结构性的不确定性，但风险和机遇共存正是魅力所在。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。）

不容易啊

等待天朝降准，降息之类的实质性利好出现，A股才可能真正反转。
但即使降了，也未必能持久。利率再降，可能导致热钱流出，从而加速境内资产泡沫的破灭。从这点上看，有点像美国金融危机前的宏观环境。
好在天朝外汇储备丰厚，黄金储备不薄。