瑞信:2014年新一波美元牛市开启

福多多

　据瑞信预计，美元将于2014年开启新一波牛市。这波牛市显然来得有些迟，自美联储在今年5月首次暗示计划缩减QE开始，利率渐趋走高。30年期固定利率抵押贷款平均利率较年初已上涨约25%，10年期国债利率涨幅超过1个百分点。

　　从历史上来看，利率上涨总是与美元走强紧密相关。但整个周期走完需要几年时间，其中半年或一年间内的情况可能与整个周期的表现不同。瑞信外汇分析师在最新的报告中指出，今年美元的走势有高有低，但2014年将迎来“美元之年”，新一轮多年牛市将随之开启。

　　瑞信在今年10月初的一份报告中提到，美元兑G10货币的汇率已渐趋稳定。尽管本月美元稍稍走弱，但自10月中旬以来基本呈明显的上涨趋势。英国央行数据显示，截至2013年12月13日，美元有效汇率指数为86.54，比年初高6%。瑞信预计，贸易加权美元指数在接下来三个月内将升至90.70，并进而在接下来一年内升至95.99。

　　瑞信分析师认为，明年全球各大央行货币政策的差异性会助推美元走强，比如：

　　第一，美联储已经开启渐进式QE，但日本央行却反其道而行之，预计于明年进一步扩大购债计划。

　　第二，考虑到欧元区通胀率低至令人担忧的水平，欧洲央行不仅不会提高利率，反而会进一步放松货币政策。

　　第三，矿业投资繁荣让澳大利亚躲过了经济大萧条带来的大部分负面效应，瑞信分析师预计，今年澳大利亚矿业投资约占GDP的8%，已达到顶峰。澳大利亚经济应当考虑重整，如果澳元不自行下跌的话，恐怕澳洲央行就要通过降息人为施压了。今年5月和8月，澳洲央行已两次下调利率，调整幅度均为25个基点，目前官方现金利率为2.5%。

　　全球市场对美联储缩减QE的反应有些让人出乎意料，决议公布后美股美元双双走高，美元兑日元(104.07, -0.1700, -0.16%)自2008年来首次冲破104大关。

　　在经历了几个月的担忧和焦虑后，投资者视美联储100亿美元/月的缩减规模为“最温和”的计划，美国经济完全能够抵挡其带来的负面效应。其中，美元是最大的受益者，美元兑日元飙升1.6%至104.32。

　　更为关键的是，美联储在宣布缩减QE的同时通过加强前瞻指引来抵消其负面影响。总的来说，12月FOMC会议决议的鸽派意味很浓。美联储在决议中表示，继续维持6.5%的失业率门槛是恰当的，尤其是在通胀率显著低于2%的长期目标的情况下。

　　德银驻纽约G10货币策略分析师Alan Ruskin认为，基于美联储对美国经济前景的乐观预期，上调联邦基金利率恐怕要推迟到2016年末了。美联储在前瞻指引中提高了通胀率目标在决策中的重要性，而维持鸽派立场会利好股票等风险性资产。12月18日美股市场的反应似乎也“恰到好处”：道琼斯工业平均指数上涨1.84%，标普500和纳斯达克[微博]指数也分别上涨了1.66%和1.15%。

　　美联储“温和”的QE缩减计划让货币交易者陷入了两难境地。许多投资者认为美联储收缩经济刺激以及美国经济复苏势头强于其他国家，都会大大助推美元明年大幅走高。但12月FOMC会议上美联储释放的强烈信号——近期不会上调利率，无疑会放缓美元上涨的速度。

　　许多美元多头仍维持此前的乐观态度不变。Amundi资产管理公司货币管理部门主管James Kwok认为，鸽派意味浓重的美联储决议极大地安抚了市场，也有助于美元走高，因此仍维持美元的乐观预期不变。当然，也有许多投资者认为美联储强调维持长期利率不变会引发美元抛售热潮，许多投资者会转而购买其他更有升值潜力的货币。Fjord资产管理公司总裁Laurent Desbois表示，他打算在接下来几天内做空美元兑加元(1.0632, -0.0030, -0.28%)和美元兑澳元，因为显然美联储会在接下来很长一段时间内维持极低利率，美元将会因此走弱。

　　瑞信分析师预计，日元兑美元和澳元兑美元(0.8916, 0.0051, 0.58%)未来均会大幅下跌，欧元将紧随其后。具体来说，明年美元兑日元将从目前的103升至120；澳元兑美元将从目前的0.89降至0.80；欧元兑美元(1.3668, 0.0007, 0.05%)将从目前的1.38降至1.24。

　　另外，这波美元牛市不会转瞬即逝，2014年大幕拉启后或将持续六到九年。趋势背离需要花费大约六个月的时间，因此美元对利率变化的反应既非自动的也非即时的。事实上，在史上八次利率上涨时期——第一次是1972年3月，最近的一次是2004年6月——其中有七次美元都会在牛市周期的第一年里下跌，随后转而走强。

　　投资者在市场预期美元升值时减持美元并不是因为不够理性，这里需要理解所谓“持有”或“做多”美元的真正含义——大多数投资者都选择以购买国债的方式从汇率变动中获利。具体到美元和美债，美国政府经常账户赤字数额巨大，会通过定期拍卖国债来加以弥补。在投资者已大量持有国债的情况下，一旦利率上涨，国债价值就会下降。由于人们并不知道利率会涨到什么程度，因此购买美债又多了一重风险，即新买入的国债价值可能很快又会下跌。2013年发生的情况是，当美国10年期国债利率上涨时，更多外国投资者选择卖出，而不是增持。

　　美联储的QE缩减决议可谓“千呼万唤始出来”，瑞信预计，美国国债利率可能很快会稳定在一个新的较高水平——10年期国债利率约从现在的2.86%升至3%。从历史数据和逻辑分析的角度来看，投资者未来可能会将更多的注意力放在利率走高带来的盈利机会，而非近期的暂时性资金亏损上。(文章翻自Business Insider，Suzanne Mcgee著)