美股评论：超级宽松毁了金融市场

福多多

　导读：财经撰稿人凯西(Michael Casey)在Marketwatch撰文指出，目前金融市场的乱象，归根结底是在各国央行的低利率和宽松政策上，他们提供的过剩流动性影响了市场资源配置能力的正常发挥，甚至对其造成了扭曲乃至颠倒。

　　以下即凯西的评论文章全文：

　　好了，各位，我们面前其实并没有什么股票泡沫，至少没有近期华尔街众多预言家们所谈论的那种股票泡沫。

　　有人会问了，既然如此，为什么无论是普罗大众还是华尔街，还会有那么多人对股市的行情那么不适和不安呢？

　　我的回答是——问题或许并不在于估值怎样，而是在于市场不再按照大家所习惯的方式运作了。作为一种资本分配机制，我们的各金融市场其实已经崩溃。或许，这才是事情的真相。

　　遗憾的是，要就这样的结论做出解释并不容易，至少不如解释股价是否过高那么容易。只要各位投资者相信标准普尔500指数过去十二个月上涨了26%，这行情并没有违背历史的常态，我们干嘛要担心别的事情？

　　因此，其实我们根本不必绞尽脑汁去研究各种风险和回报项目，并努力将其配置在复杂的投资选择方程式当中，相反，我们只要能够计算出现在的股价是否已经超越了历史正常区间就可以了。当然，我们不难想象，即便我们得出了今年的股价跑到了企业利润增长前头的结论，也会有人站出来争辩说，相对于盈利预期，股价可算不上昂贵，而且我们还必须考虑到国债市场收益率的问题，考虑到通货膨胀预期疲软的问题等。

　　这话说得确实对。

　　问题在于，大家依然是寝食难安。在1100万美国人找不到工作，还有1400万在过去六年间彻底放弃了找工作的现在，股市却一再冲上新高，这在基本面上无论如何是说不通的。其实，如果不是联储在长达五年的时间当中持续购买债券，向金融系统注入了大约4万亿美元，我们根本不可能有今天这样的行情。难道股市的繁荣不是一座纸牌搭成的房子吗？

　　这种担心的核心部分，其实是一个公平与公正的问题。

　　资金并没有流向我们社会最需要的地方。比如说，我们的基础设施(如果你从肯尼迪国际机场飞到上海浦东机场，你就知道美国落后了多少了)，还有教育(去看看美国学生在国际学生能力评估计划最新测试当中的排名吧)。

　　是的，确实有很多年轻的斯坦福毕业生帮助十几岁的青少年找到了分享各自生活细节的新方法，他们自己也因此发了大财。同时，也有少数靠谱的IPO出现在世人面前。然而，这些都不足以改变一个最基本的现实，即我们与市场资本主义之间的社会契约已经崩溃。

　　在美国这样的社会当中，我们之所以愿意去忍受收入和财富的不平衡，是因为市场体系能够带来的好处更大，可以给效率、竞争力和创新精神以丰厚的奖励，给那些做不到这些人以相应的惩罚。历史经验告诉我们，这样的安排确实要优于前苏联那样的计划经济。

　　然而，现在全球金融市场都高度扭曲了，也就使得前述的那些好处丧失殆尽了。

　　一定程度上，这是因为诸如高频交易等新事物的出现已经压倒了传统的价值型投资和长期基本面分析等，动摇了那些最重要的原则。

　　不过，这同时也是因为洪水般涌入金融市场的资金，这些资金让市场越来越难以按照以前的方式有效区别赢家和输家。联储疯狂印钞之下，打击全都水涨船高，可是我们现在真正需要的，却是让不同的船按照自己应该的轨迹上浮或者下沉。眼下，投资策略高度趋同，这样的背景之下，那些真正有价值的，可以提供长期得体回报的项目，如美国的基础设施等都面临资金不足的困窘，因为它们能够提供的，只是和处于历史性低点的财政部借贷利率相当的报酬，而过多的资金最终只能流向其实没有多大价值的企业。

　　这一现象从各种不同债券都日益趋同当中可以清楚地看到，我们都在说联储的印钞造成了股市的泡沫，但这方面的影响其实比股市泡沫还要可怕。

　　相对落后的非洲国家加蓬不久前居然发行了15亿美元的十年期债券，收益率6.375%，大约和意大利债券一年前相当，这就足够说明风险回报关系的崩溃严重到了何种程度。我们同时还可以看到各种不同资产门类内部和它们彼此之间，也都存在这种情况，归根结底，这还是因为海量的货币流动性逼迫之下，大家的目标已经不再是选出可能的赢家，而是拼命去争夺任何可能带来任何收益的东西。

　　Aberdeen Asset Management全球固定收益部门主管克伦比(Brad Crombie)上周在一篇研究报告当中指出，联储和其他央行的低利率已经造成了“不当诱因”。“如果我对本国货币银行存款的回报感到不满，我就会受到怂恿去投资其他有风险的资产，这不是因为我对这个世界感到乐观，而是因为我感到悲观。”

　　换言之，市场的逻辑已经被彻底弄乱套了。或迟或早，货币政策制定者们必须想办法收拾自己造成的局面。(子衿)

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