要听其言 而非观其行

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对于本周的美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称美联储)政策会议，投资者重点要听其言，而非观其行。

经济学家并不期待美联储会真正采取什么行动。外界广泛预计联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)将继续实施每月购买850亿美元美国国债和房屋抵押贷款支持债券的计划，从而刺激经济增长。大多数经济预测人士仍认为，至少要到几个月之后，美联储官员才会有足够的信心调整定量宽松计划的规模。

所以，周二至周三的会议结果如何主要是看美联储的措辞。

美联储官员面临的一大难题是如何使市场理解这一观点：虽然经济可能在改善，但债券购买计划的前景仍存在不确定性。美联储官员还需要重申他们在以往讲话中的观点：缩减债券购买计划并不代表紧缩货币政策，而只是减小对经济的刺激力度。

这一点至关重要，也正是这一点导致最近几周金融市场动荡不安。在货币政策前景变化引起市场极大焦虑的情况下，交易员和投资者越发开始为美联储政策的调整提早准备。

高盛(Goldman Sachs)经济学家对客户表示，在这种情况下FOMC若发出强硬的货币政策信号将会带来很大风险，这里的强硬信号是指美联储暗示准备减小刺激力度。他们说，预计美联储将发出的信号不会和现有措辞有太大差别，同时美联储官员会多多少少试图安抚市场情绪。

高盛经济学家预计FOMC政策声明将会略有调整。那么最显著的变化是什么？该行预计，官员们将承认通货膨胀压力在持续下降。高盛预计美联储主席贝南克的新闻发布会将是重头戏。

贝南克要让金融市场理解债券购买计划的前景取决于经济发展状况。如果经济形势继续朝着政策制定者预期的方向改善，那么每月购债规模最终将会缩减。但与此同时，贝南克还要向市场说明，缩减购债规模并不意味着美联储将转而采取紧缩政策。为了说明这一点，贝南克可能要再次阐明，多数央行官员预计首轮利率调整将出现在2015年的某个时候。

德意志银行(Deutsche Bank)首席国际经济学家Torsten Slok在给客户的报告中表示，总体而言，如果在FOMC会议之后召开新闻发布会，将更能引起市场的反响。他说，当美联储采取新的政策路线时，新闻发布会可以帮助市场看清政策前景。

鉴于美联储有可能会在今年晚些时候的某次会议上决定缩减债券购买计划，Slok表示，新闻发布会很可能将成为日益重要的政策指导工具，因为美联储官员们发现，当他们在政策方向上开始做大的调整时，越来越难以掌控市场预期。

重要的一点是，贝南克在新闻发布会上的讲话不会束缚住美联储的手脚。

加利福尼亚大学圣地亚哥分校经济学教授James Hamilton表示，美联储实际上还不确定债券购买计划将会怎样。

Hamilton说，他对市场发生的一切感到震惊，他怀疑美联储也有同样感受。

Hamilton指出，不应该出现某一天美联储宣布一个政策决定后投资者赶快对现有头寸平仓的情况。他说，市场集体失稳有其必然性，因为投资者应该对未来紧缩政策有所预期，正像他们当初远在美联储正式宣布采取刺激举措之前就调整头寸一样。

不过，最近市场最典型的问题还是债券收益率的上升。债券收益率上升确实是个问题，因为随之而来的将是借款成本的上升，而对于增长速度缓慢的经济来说，这绝非什么好消息。美联储官员应该也不希望市场偏离太远。

美银美林(Bank of America Merrill Lynch)首席经济学家Ethan Harris承认当前市场的波动性。但他发现，引起交易员警惕的因素似乎并未让美联储官员感到不安，他们的视线放得更为长远。Harris估计，美联储官员仍认为债券收益率处于历史低位。

Harris说，美联储已经注意到市场人气的变化，但目前并非什么大问题。

尽管如此，美联储也在关注10年期美国国债收益率的变化。在FOMC会议之前，纽约联邦储备银行要求21个一级交易商就长期基准利率的表现发表自己的看法。这些交易商认为收益率上涨受到如下因素的综合影响：全球经济增长前景持续改善、通货膨胀率上升前景、全球性因素、对美联储政策看法的变化、有关货币政策前景的不确定性或技术性因素。

Michael S. Derby