讲讲VIX系列的交易基金 by BullishSolar

xiaochong

我为什麽要说说这些呢？过去不到一个月VIX大跌，引起这些交易基金很大的波动。股
版也关注了。我在这里做点简单的定量分析，让大家知道它们的风险/回报，不至于做
些危险的操作。股版有些人是懂VIX的运作的，希望指正我说的不妥之处。如果不懂而
对我挖苦攻击的，请不必了，毕竟我是完全好意帮助大家。
1）VIX，VIX Futures

大家都知道VIX是衡量市场波动率的指数。它是一个导出指数derivative，根据S&P 500
指数后面30天的期权价格，经过换算而得出。VIX也经常被称为恐慌指数，因为市场的
大幅波动，是不确定性的表现，而对投资者产生畏惧心理。当然，理论上牛市也可以有
较高的VIX指数。

VIX指数本身是不可交易的，所以很多机构推出了一些机制（所以是derivative of
derivative），这些包括VIX futures定约，VIX指数期权，和基本的VIX futures交易
基金。这里VIX futures反映的是未来一段时间的VIX的期望值，可以是短期的1个月或
中期的半年。这些Futures其实跟VIX指数期权（也有1，2个月或半年的）的定价是一致
的。

VIX futures有延期（contango）损耗。这是为什麽呢？因为随着时间的流逝，机构会
将VIX futures定约，换成再下个月的定约。这样一卖一买，实际上损耗了时间值。所
以实际上每天VIX futures都在contango，而这个速率反映的是最近两个月premium的大
小差别。

但是，不要以为VIX futures永远只有延期损耗。有时奇怪的事情可以发生，譬如两个
月后的futures可以比一个月后的futures更便宜！虽然极少出现，但是确实发生，我们
说的延期损耗实际上变成backwardation增值。

为什麽呢？这其实反映了市场对VIX的期望值。如果大家认为VIX要涨，VIX futures溢
价，就有Contango；如果大家认为VIX反而会跌，VIX futures便宜，就变成
backwardation。而大多数时候，溢价的VIX futures是投资者的对冲保险策略。

2) VIX系列交易基金

基本的VIX futures交易基金有这几个：
VXX - iPath S&P 500 VIX Short Term Futures TM ETN
VIXY - ProShares ETFs: VIX Short-Term Futures ETF
VIIX - VelocityShares VIX Short Term ETN
如果你把他们的图放在一起，就发现它们完全一样的。其中VXX是市场上交易最多的，
它自己也有很多期权。

其它的导出多倍交易基金（实际上是derivative of derivative of derivative)还有
一些。而我们见的比较多的是以下几个：
UVXY - ProShares ETFs: Ultra VIX Short-Term Futures ETF
SVXY - ProShares ETFs: Short VIX Short-Term Futures ETF
TVIX - VelocityShares Daily 2x VIX Short Term ETN
XIV - VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term ETN
其中UVXY和TVIX是2x 交易基金，而SVXY和XIV是-1x交易基金。

3）损耗定量

要说这些交易基金的损耗，其实有两种损耗：延期损耗和振荡损耗。具体地讲讲5个交
易基金VXX/UVXY/SVXY/TVIX/VXX：

VXX： 1份延期损耗，无振荡损耗（按我说过的多倍ETF的n(n-1)振荡公式，n=
1）
UVXY和TVIX： 2份延期损耗，1份振荡损耗（n=2）
SVXY和XIV： -1份延期损耗，1份振荡损耗（n=-1）

4）损耗的一个例子：2012年

我现在就以2012年全年VIX波动，和这5个基金的表现来简单估算一下这些交易基金的损
耗速度。这里我忽略TVIX，因为3月份它的管理机构的一些措施让股价失真。理论上
TVIX应当与UVXY表现一致。XIV和SVXY是一致的，我就只算SVXY。

从12/31/2011到12/31/2012，VIX从23.40跌至18.02，即只剩77%。而这期间，VXX跌从
142.12跌至31.81，即只剩22.4%。如果假定这一年的延期损耗速度是常数，那么这一年
的延期损耗导致衰减到22.4/77=0.29，大约每个月衰减到0.902，即-9.8%。这个-9.8%
就是每个月延期损耗的速度。

现在来算一下UVXY的损耗。它的延期损耗是2份，也就是说每个月损耗9.8%两次（是两
次，不是两个），也就是说大约每个月衰减到0.902×0.902=0.814，即-18.6%。全年12
个月的总延期损耗导致衰减到0.084。如果没有振荡损耗，UVXY应当跌至0.224×0.224=
0.0502。而事实上UVXY从729.75跌至20.9，即衰减至20.9/729.75=0.0286。所以振荡损
耗使UVXY衰减至0.0286/0.0502=0.57，约每个月-4.6%。

最后算一下SVXY的损耗。它的延期损耗是-1份，也就是说每个月获利大约1/0.902-1=10
.8%。它的振荡损耗是1份，也就是-4.6%。综合获利每个月5.7%，即全年增值至1.94倍
。VIX跌大约23%，所以总增值应当约是1.94/0.77=2.53倍。而事实上SVXY从26.14涨到
65.45，即2.51倍，被精确验证。

总结一下2012年全年各交易基金的损耗速度：
VXX: 延期损耗每月-9.8%，振荡损耗0%。
UVXY：延期损耗每月-18.6%，振荡损耗-4.6%。
SVXY：延期获利每月+10.8%，延期损耗每月-4.6%。

当然，2012年是牛市，VIX跌了不少，这些结果不适于其他年份。

投资人

UVXY， TVIX 只适合 DayTrade。从不留在手里过夜。

befriend

superxy

其实ZIV才是最好的交易ETF，适合长期持有，比XIV好很多。

silicon_beaver

I had said, either short VXX or long XIV.
TVIX or UVXY not good for most people. too easy to get burned.

DCE

silicon_beaver

Here are basic information.



Per price-vol, seems TVIX and SVXY are not good candidates.
(as mentioned, I primarily play XIV/VXX)

Diffusion

linday

learning

小呵呵

学习了