汇率战中保持中立将使欧元区身陷险境

源济

2013年 01月 30日 10:21

汇

率战中，不参与战斗可能反而会置身最危险的前线。

以欧元为例，周二欧元兑美元升至略低于1.35美元的水平，创下13个月高点。在美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)和日本央行(Bank of Japan)继续印钞，推动美元、日圆贬值之际，欧洲央行(European Central Bank)似乎正走向相反的方向。这预示着欧元未来将进一步走强，至少在欧元区增长担忧重现之前会是如此。

欧元自去年7月略高于1.20美元的低点反弹有充分的理由，它们大部分与欧洲央行有关。其中，最重要的理由是欧洲央行对主权债务危机的干预及之后西班牙和意大利国债价格的大幅反弹，这降低了欧元的风险性。最近，欧洲银行业开始向欧洲央行偿还总额1,370亿欧元的长期贷款，令欧洲央行能够在其他央行资产扩大之际缩小其资产负债表，这也给欧元走强带来了进一步的刺激。

欧洲银行业开始偿还贷款还表明，欧洲央行退出非常规政策的内部机制管理起来可能要比Fed、日本央行或英国央行(Bank of England)扭转定量宽松政策容易。最后，在日本央行上调通货膨胀目标、Fed承诺无限期购买国债直到失业率下降、英国央行即将对未来政策走向进行激烈讨论之际，欧洲央行似乎是唯一一家仍保留传统立场，对通货膨胀严防死守的央行。

欧元飙升已经令政客们感到不安，他们担心这将给经济增长带来阻碍。但到目前为止，欧洲央行似乎仍很放松。虽然欧元升至13个月高位，但欧元贸易加权汇率仍低于10年平均值。法国巴黎银行(BNP Paribas)认为欧元汇率的合理估值在1.32美元，暗示欧元估值目前只是略有些偏高。据法国兴业银行(Societe Generale)预测，今年迄今欧元贸易加权汇率的升值幅度可能只会把欧元区经济增速拉低0.2个百分点。

而欧元区的问题在于，一种汇率水平可能不适合所有国家。一些欧元区国家必须通过促进出口来实现经济的重新平衡，而欧元走强显然对此无益。对每个个体国家而言，它们能够承受的极限汇率可能并不一样。由于全球对欧元区出口的需求增长缓慢，因此相比经济繁荣时期，当前的出口商品价格变得更加重要。德意志银行(Deutsche Bank)认为，法国最高可能只能承受1欧元兑1.22美元的汇率水平，而意大利只能承受1欧元兑1.16美元的水平，因为它们缺乏竞争力和灵活度。

但要阻止欧元走高可能很难，因为最简单的方法──降息将导致欧洲央行的存款利率降至负值，德国将很难接受。

实际上，推动欧元再度走软最可能的因素是欧洲经济因为欧元走强而受到损伤，进而导致危机再度发酵。

Richard Barley

（Richard Barley是《股闻天下》栏目作者，自1998年以来一直从不同的角度报道欧洲债券市场。）