中国股市是一条沉船吗

天行者

几年来，中国股市不断下跌，官员们和"财经演员"们都惊呼，"现在的股价真便宜啊".
我认为，与其讨论股票指数明年的走势，或者下个季度的点位，我们还不如考虑一个长远的问题：中国投资是否有点像在一艘沉船上游戏？如果一条船正在慢慢下沉，那么我们在船上把椅子这样摆还是那样摆，最终的结果都不会有太大的区别。
2003年，我还在瑞士银行做研究部主管时就发表过一篇尖刻的报告。我在报告里问道，如果中国政府规定，任何公司只能用2倍的市盈率发行股票，结果会怎样？我认为，大量的公司除了加倍夸大利润之外，还会接受用2倍市盈率发行新股。即使根本不缺钱的民营企业也不会放弃发行新股的机会，虽然他们会咕咕哝哝地抱怨，"2倍市盈率真是个混账的政策。我真是贱卖。"
但是，发行新股的中国公司依然在今天排着长队。如果股票跌到8倍的市盈率，我敢说，排队的企业会更多，而不是更少，因为大家害怕永远错过机会。你可以用无穷逼近的数字方法来思考这个问题，最后就会得出跟我一样的结论：中国股市的市盈率的真正底部也许是零。
民营企业虽然认为2倍的市盈率太低，但股本融资毕竟是不用归还的资金。如果政府不允许他们用2倍以上的市盈率出卖股票，他们也会骂骂咧咧地贱卖，反正小股东没有任何权利，而大股东控制公司股份的35%跟控制60%实际上是一样的。
过去二十年，尤其是最近十年，大量的投资者从中国市场获利甚丰，所以大家完全忽略了中国投资环境中的制度性缺陷：小股东及小机构投资者根本没有得到足够的保护。在风和日丽的时候，大股东可以做君子。但如果遇上经济大萧条，或者企业经营遇到严重困难时期，大家就会发现小股东无法获得公平的待遇。我们的法律和制度的脆弱性就会表露无遗，大股东也会原形毕露。每次遇到某个行业走下坡路，那个行业就暴露出一大批丑闻。
在股市和实体经济中，长期以来，一直有大量的中外投资者被中国的大股东欺诈和欺负。很多投资者隐忍，也有很多向法庭或者政府寻求公正的解决，但结果是代价高昂，旷日持久。在很多情况下，地方政府本身就是帮凶，甚至就是最大的坏人。而在没有上市的公司里，问题更加严重。那些胆子大，敢于欺诈和耍流氓手段的，以及敢于与官府勾结的企业几乎总是大赢家。
谈起这个话题，我作为中国人感到非常悲哀。有些同胞可能骂我暴露家丑，不过，市场作为一个集体，并不特别傻，至少长期不傻。如果我们的假装问题不存在，我们就永远不会从根本上找到解决办法。■