Jackson Hole倒计时三天：欧元美元汇率暗示QE来临

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就在五周前，欧元兑美元汇率交投于“公允价值”上，即欧洲央行与美联储资产负债表规模之比，见图中右下角画圈处的最低点。其中的逻辑是欧洲央行与美联储资产负债表规模的比值与欧元兑美元汇率呈正相关性（编者测算出两者相关系数高达0.7左右），从下图中可以看到，两者的走势从2010年开始就长期保持高度一致性，相互之间不会背离太久。

从7月20日起，事情开始起了变化，图形看上去也大不相同了。



图中橙色线为欧元兑美元汇率，黑线为美联储与欧洲央行资产负债表规模的比值。

目前欧元兑美元汇率在1.25水平，如图中橙色线末端对应的右边坐标轴读数，这个汇率暗示美联储资产负债表规模与欧洲央行资产负债表规模的比值大约为1.05，即图中红色线对应的左边坐标轴读数。（编者注：两个图形的叠加方式是通过彭博的优化算法得出的，可能反映了这两个指标之间的最优拟合）。

最新一期报告显示，美联储资产负债表规模为2.827577万亿美元，欧洲央行资产负债表规模为3.085845万亿欧元，比值为0.9163，如图中黑色线对应的左边坐标轴读数。如果以欧元兑美元汇率暗示的比值1.05来计算，假定欧洲央行资产负债表规模不变，那么市场暗示的美联储的资产负债表规模为3.085845乘以1.05，等于3.240137万亿美元，与目前2.827577万亿美元差值为约4000亿美元。

换句话说，市场上的价格反映了：短期内市场预期新一轮QE的规模为4000亿美元。如果最终新一轮QE规模未达到该数字，欧元兑美元汇率可能会再次选择向美联储与欧洲央行资产负债表规模比值回归。

然而，昨天下午的市场情况是高贝塔值和QE敏感的资产遭到抛售，暗示着有一部分投资者已经产生了畏惧心理而选择落袋为安。

九天

欧元兑美元汇率可能会再次选择向美联储与欧洲央行资产负债表规模比值回归。

这意外着 EURUSD 是升还是降。我不懂FA，经常看不明白， 不过你们可不要笑话，因为我懂TA而且可以编程。

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superxy

关键是9月会有QE吗？
大盘新高，VIX低位，能涨到哪里去？

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高盛Jackson Hole前瞻：伯南克会说什么？不会说什么？

新的一年，新的期待。一如2010年和2011年当时，市场再次热盼伯南克周五Jackson Hole年会的登场。市场希望从美国东部时间10:00（注：北京时间22:00）的伯南克演讲中觅得FOMC 9月会议及之后的计划。

Q：你们是否预计伯南克会提供许多有关近期货币政策前景的其他信息？确切地说，他会暗示我们，委员会是否将推出QE3吗？

A：不会。尽管我们预计他仍将重申，联储官员将进一步放宽政策，但继上周极为鸽派的FOMC会议纪要过后，这一言论并不会带来什么新信息。至于伯南克是否将列出一系列宽松政策选项——这一问题在2010和2011年Jackson Hole会议前夕备受市场关注——现在也显得不那么重要了。这是因为，不同于2010和2011年，当时的Jackson Hole会议召开时间早于8月FOMC会议纪要的发布时间。而现在8月会议纪要已经发布，我们已有一份宽松措施清单：（1）延长或是重新给出远期利率指引；（2）重启资产购买计划，扩张联储资产负债表；（3）下调超额准备金利率；（4）模仿英国央行，推出“融资换贷款”项目。如果伯南克选择再次宣读这一清单，那么我们预计其内容也将与8月会议纪要一致，不会给出任何关于宽松形式和时间表的清晰指引。

Q：那么伯南克会说什么呢？

A：我们需要知道，自由形式的演讲内容一般很难预测。伯南克的演讲题目是“危机以来的货币政策”，这表明他可能宽泛地言及“经验教训”。如果这一猜测没错的话，以下六点将包括在演讲中：

1. 金融危机和楼市低迷对总需求造成了极大负面影响。因此，未来数年内的货币（和财政）政策需保持高度宽松，以避免通胀跌至不乐见水平，同时帮助降低失业率。

2. 当经济被困于零利率环境下之时，某些老生常谈的宏观经济学规则并不适用。特别的，即便是在央行大规模扩张资产负债表或货币基础的情况下，通胀也没有出现必然走高，这与2009年许多知名经济学家的观点相反。

3. 名义利率的下限为零，这使得推出足够宽松货币政策的难度大于经济学家——包括伯南克本人——2007年以前的预期。

4. 非常规性的美联储资产负债表政策主要是通过资产方面(例如，所谓的投资组合平衡效果)，而非负债方面(例如，系统中的银行准备金数额)起作用。

5. 高失业率的不断持续将导致“滞后现象（hysteresis）”——结构性失业率走高，劳动力参与率下降。这使得货币政策更为复杂。

6. 目前的通胀预期较经济学家们在危机前所认为的要更加稳定。尽管产出大幅下跌，但通胀一直相对稳定，处于美联储2%的目标水平下方附近。

Q：鉴于伯南克此前已经讨论过这些问题，本次演讲上他将如何实现新的突破呢？

A：实现新突破的最显然方式就是打开“极度非传统的”宽松（ "unconventional unconventional" easing）大门，这可能包括设定名义GDP目标，或是采取Evans式的宽松政策承诺，即，在经济产出和失业率达到某一目标值之前保持政策宽松。8月FOMC会议纪要暗示，联储官员对这种方式越来越感兴趣。

我们不认为伯南克会讨论“极度非传统”宽松政策的细节。

Q：你们目前对美联储未来几个月的行动预期是怎样的？

A：从最低程度上说，我们预期联储将在9月12-13日的FOMC会议上延长远期利率指引至“2015年中期”。我们还预计美联储最终将转向QE，虽然预计QE的推出需等到12月或2013年初，而非9月份。尽管8月的会议纪要偏鸽派，但有两大理由支持我们维持这一观点：

1. 我们并不认为8月会议纪要明确了美联储新一轮宽松政策的形式和时间。在宽松政策的形式方面，FOMC显然也把延长利率指引作为形式之一，因此“……许多成员判断，额外的货币宽松将能够很快得以确保推出”并不一定暗示QE。而在时间方面，“相对较快”也不一定指9月12-13日会议，也有可能暗示之后某个时间点。

2. 自从8月会议以来，经济数据已有所改善。

不过，如果接下来的经济数据恶化，特别是如果9月7日的8月就业报告不及预期；或是金融状况再次紧张（譬如，因9月6日令人失望的欧洲央行会议引发），那么9月推出QE依旧有可能。

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