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本帖最后由 yaobooyao 于 2012-6-24 23:25 编辑
大本基本上让QE3 的梦想中、短期内落空，货币刺激因素暂时可以放在次要。股市短期的上落可能很难预料，一方面美国的恢复程度存疑，另一方面更短期的因素就是欧债闹剧决定了消息市的暴起暴落，还有关于中国经济是否增长乏力的猜测，总之，基本面因素的好坏，将对下半年到明年初的走势有决定性的影响。（好像都是废话！）
假定QE3 在年底之前都不会出台（这也是我认为的最可能结果），以下是我的看法：
1. 美国经济增长的速度， Q3， Q4 与去年环比将是变弱的趋势。FED 对经济基本面的观察，好象也是看至少两个季度的GDP 数据，刚巧又是大选年，很不巧，我觉得FED 不会蠢到总统还没有确定之前就急于出手做任何刺激政策，这么看，最快要到13年Q1 中才有可能了。
2. 企业Q2 ER 将在七月份拉开帷幕，企业赢利增长减速，外加美元走强的因素，多数跨国公司赢利都会比较逊色。股市在ER 开始前可能不会有大的下跌，原因就是在等待企业赢利是否下降这个结果。sensonall pattern，Q2 ，Q3 赢利一般都不会太靓丽。
3. 中国经济真正是在减速（我回国观察到的现象，信不信由你）。房地产不能倒的神话，我想98年那次的经历可能很多人忘记了，我真希望能拿出那时候的经济简报，对比一下当时经济学家们如何象今天一样的信誓旦旦，看看人类为什么在历史的重复中不断的在一个坑里摔跟头。
4. 大宗商品已经早就领先于股市进入下行区间，包括曾经在2012年初一支独秀的石油，这几周也惨遭屠杀。
最后，关于任何泡沫，泡沫的破裂，总是在习惯了增长和财富增殖的投资者的怀疑中（或者说不相信）的过程中最后爆裂的，它的破裂的方式和时间点，永远比乐观的投资者们更有想象力。
最后，谈谈黄金，它的中期走势和最近几次避险投资品种的完全失效，我认为已经在对'deflation' 发出了提前的警告。但是，为什么FED 不再次推出QE 刺激来预防通缩风险呢？我觉得原因很直接：
1. 大选年，前几次QE 都是只有短期效果，到目前为止，QE 对经济的中长期作用没有证明是有效的，最致命的，QE 刺激似乎对解决失业率问题没有什么疗效，这是FED最不愿意冒的政治风险 - 反应慢半拍总比犯错要好些。
2. 目前股市其实不便宜（P/E Ratio 建议股票便宜，那是因为目前企业的Earning 是处于历史最高水平，经济学里面我认为唯一可靠的理论就是Mean Reversion - 均值回归理论，如果用一个完整的经济周期的normalized Earning 来计算的话，可能结论就不一样），在此水平上，再刺激风险资产上涨，那可就是真正的泡沫了。而且，FED 的使命里面，并没有维持股市高收益这一个目标，它仅仅是经济健康的一个付产品而已。 还有，P/E 值与股票的内在价值之间完全没有线性关系，它只是一个便于简单判断相对估价的market ratio 而已，我们不能仅仅根据P/E ratio 来判断估价的高低，举个例子，Molodovsky Effect: 在经济周期的谷底，企业赢利非常低，虽然股价也在最低点，但是P/E ratio 却往往是远远高于历史平均值，这是最典型的一个反例(教科书原文：Empirically, P/Es for cyclical companies are often highly volatile over a cycle even without any change in business prospects: High P/Es on depressed EPS at the bottom of the cycle and low P/Es on unsusally high EPS at the top of the cycle reflect the countercyclical property of P/Es know as the Moldovsky Effect，对照现在看一下，如果现在是处于衰退后第一次复苏之后，二次衰退即将山雨欲来的临界点附近，P/E 是很低，但是呢。。。。)。
3. 目前的债市，yield% 已经很低了，十年期国债如果计算通胀调整，real return 几乎为零（1.65% yield，如果减去CPI 的1%~1.5% ，real return在0.15% ~ 0.55%之间） ，FED 在这个水平上继续QE的话，将把自己逼到墙角，货币刺激的弹药库将枯竭，等到真正的经济衰退来临，将是弹尽粮绝，而美国政府负债累累，进行财政刺激的空间也是非常有限。事不过三，FED 推出QE3，将是真正看到经济再次陷入衰退的时候，而不是提前预估采取行动。
结论忘了说，这里补充：
我认为股票价格在目前仍然是超买的水平（不是技术面，而是基本面）。
如果根据我比较悲观的看法，市场均值在SPX 1150 +10% / -5% 的范围内（1090～ 1265），是合理的估价水平（其中-5% 考虑在经济恶化时候的FED QE 刺激因素会去兜底儿，所以下边沿风险没有-10% 那么大）。
风险资产的所谓风险，其实就是volatility，目前的不确定因素这么多，估算股票内在价值的discount rate中，risk premium 应该合理的增加，任何基于Discounted Cash Flow 的估价模型都会得出较大折扣的股票价值（一方面企业赢利下降，另一方面折现率增大），据此基本面因素，我认为市场存在一次大的向下调整！这不会象09/10 年那样的急坠式下跌，而是盘整--> 下跌---> 盘整--> 的方式逐步下移，直到多数投资者认可的一个合理水平。未来一段时间，将会不断考验长期投资者的耐心(cheap ? getting cheaper?? More cheaper??? finally it's the cheapest????。。。。）。能够预测并战胜短期市场的交易者，我认为是不存在的，我认为合理的做法是基于基本面的理性判断，在适当的时候和点位进入市场，在控制好风险的基础上，在中期以上赢得市场。
我觉得这次危机的本质是债务危机：2008，由MBS 引发的房地产抵押债务崩盘，导致企业债崩溃（Fannie Mae, Freddie Mac等等)，然后是主权债务危机导致国家破产，这几年个人、企业、国家都在着眼于降低债务杠杆，其中企业做得最好，个人次之，国家最差。债务危机，从来没有被央行的空手变兔子魔术解决过，单纯的货币政策根本无法根治债务危机。我觉得这几十年来，凯恩斯式的财政扩张刺激手段已经到了物理极限，因为它是以财政赤字（国家发债）为根本来源的，国家负债率到了一定程度，再大举财政扩张就会把国家经济带入债务旋涡中（债务利息过于沉重，完全抵消财政扩张带来的增长）。就好比一个人，年轻时候身体好，纵欲会带来不断的快感而且无损身体，年纪大了，纵欲则更容易导致心脏病猝死。
最后，说句得罪人的话，我觉得在这个地方和时间点呼喊叫嚣大牛市的人，可能喝得有点儿高，太high 了。。。
(好了，我说完了，让石头和鸡蛋来得更猛烈吧。。。。）
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发表于 2012-6-23 11:03 PM
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发表于 2012-6-23 11:30 PM
