美国将步希腊后尘？

卜丁

这场正在展开的主权债务危机始于雅典，正向里斯本和马德里蔓延。但如果以为它仍将局限于实力较弱的欧元区经济体，那就大错特错了。因为这不是一个用乡村缩略语就能代表的地中海问题，而是一场西方世界的财政危机，其影响比多数投资者目前所意识到的深远得多。

欧元区危机自有其特色。由于欧洲货币联盟(EMU)的架构设计，欧盟、欧元区其它成员国或欧洲央行(ECB)为希腊政府纾困的机制实际并不存在（参阅《里斯本条约》(Lisbon Treaty)第123条和第125条）。诚然，欧洲理事会(European Council)或许可以援引第122条，来帮助“受到由自然灾害或不可抗力事件造成的深重困境严重威胁”的成员国，但眼下，谁也不敢说希腊的赤字黑洞是一场天灾。希腊也没有办法让自己的货币贬值，就像他们在EMU成立之前会做的那样。就连让希腊脱离欧元区的机制都不存在。

这就只剩下三种可能性了：一是进行欧洲现代史上最痛苦的财政紧缩之一——在短短3年内，将赤字从国内生产总值(GDP)的13%降至3%；二是干脆拖欠全部或部分希腊政府债务；三是（据德国官员2月10日表示，此种情况最有可能出现）某种由德国政府牵头的纾困行动。由于这些选择都不那么吸引人，而且任何有关希腊的决定都会对葡萄牙、西班牙可能还有其它国家产生影响，因此任何决定可能都要经过一番激烈的讨价还价才能达成。

不过，这场财政危机正折磨着多数西方经济体，欧元区的特性不应使我们忽视其一般性。我们不妨称之为债务的分形几何：从冰岛到爱尔兰到英国到美国，问题在本质上是一样的，只是规模相去甚远。

我们西方人很快就会明白，根本就没有什么凯恩斯主义的免费午餐。赤字的“拯救”作用还不抵货币政策——零利率外加定量宽松——的一半。首先，政府支出的影响（被神化的“乘数效应”）远不及刺激政策拥趸们的期望。其次，在当今这个全球化的世界，开放经济体会有大量“渗漏”。第三，也是至关重要的一点，公共债务激增所生成的账单，到期时间要比我们预期的早得多。

对于世界第一大经济体美国而言，令人安心的是，算总账的日子似乎还很遥远。欧元区情况越糟糕，美元升值就越多，因为紧张的投资者会把钱存到美国政府债务的“安全港”中。就像美元和美国国债在2008年末银行业极度恐慌之时止跌回升一样，这一效应可能会持续好几个月。

不过，随便看一看美国联邦政府的财政状况（更不用提那些州政府的了）就能知道，“安全港”的说法纯属无稽之谈。说美国政府债务是安全港，就像在说1941年的珍珠港是安全港一样。

甚至根据白宫新出台的预算案，不出两年，公众手中的联邦债务总额就将超过GDP的100%。今年的联邦赤字将为GDP的10%左右，与去年相当。美国国会预算办公室(Congressional Budget Office)的长期预测显示，美国将再也无法实现预算平衡。没错，再也不会。

国际货币基金组织(IMF)最近公布了对发达国家在未来10年恢复财政稳定所需进行的财政调整的估计。情况最糟糕的是日本和英国（财政紧缩幅度为GDP的13%）。其次是爱尔兰、西班牙和希腊（9%）。那么第六位呢？美国当仁不让，其财政政策的收紧幅度要达到GDP的8.8%，才能满足IMF的标准。

无数实证研究显示，公共债务激增会以下述方式损害经济：加剧人们对实际通胀之前会出现债务拖欠和（或）货币贬值的担忧，由此推高实际利率。反过来，实际利率的上升会妨碍经济增长，尤其当私人部门同样负债累累之时——大多数西方经济体的现状即是如此，特别是美国。

尽管自大衰退(Great Recession)开始以来，美国家庭储蓄率已有所上升，但仍不足以吸收每年上万亿美元的美国国债净发行。迄今为止，美国与更高债券收益率之间仅存在两种阻力：美联储(Fed)购买美国国债（及抵押贷款支持证券，许多卖家基本上都换成了美国国债）；中国货币当局累积外汇储备。

但目前，美联储正逐步停止购买国债，预计将终止定量宽松的货币政策。与此同时，中国人也大幅削减了对美国国债的购买，从2006年占新发行额的约47%，到2008年的20%，再到去年的估计为5%。难怪摩根士丹利(Morgan Stanley)认为，今年10年期美国国债收益率将从3.5%左右升至5.5%。随着联邦债务总额迅速逼近1.5万亿美元，这意味着要额外支付最高达3000亿美元的利息——鉴于目前债务的平均期限不到50个月，这一天很快就会到来。

奥巴马政府的新预算案愉快地假设，未来5年实际GDP增幅将达到3.6%，平均通胀率为1.4%。但随着实际利率的上升，增幅很可能会降低。在这种情况下，利息支付占联邦收入的比例可能会急剧上升——从十分之一到五分之一，再到四分之一。

本月初，穆迪投资者服务有限公司(Moody's Investors Service)发出警告，美国的AAA评级不应被视为理所当然的。这一警告令人想起了拉里•萨默斯(Larry Summers)（在回到政府任职前）提出的经典问题：“全球最大的借债国还能维持多久世界头号强国的地位？”

思量再三，我认为西方世界的财政危机始于西方文明的诞生地希腊是适当的。这场危机很快就会越过海峡蔓延至英国。但关键问题是：危机何时会到达大西洋彼岸的西方世界最后一座堡垒。

本文作者是英国《金融时报》特约编辑，著有《货币崛起：金融如何影响世界历史》 (The Ascent of Money: A Financial History of the World)一书

译者/陈云飞

ninja888

Thanks for sharing. Is this true?
中国人也大幅削减了对美国国债的购买，从2006年占新发行额的约47%，到2008年的20%，再到去年的估计为5%
If true, it would be not surprising China reduced holdings by hundreds of billions last Dec.

BlueRiver

I wouldn't worry too much about the $ and deficit. U.S. is in a much better shape than Britain, Japan,  and many other G20 nations, and the whole world has to hold the bag for $, voluntarily or not.

like it or not, it's the status quo

colderdown

3# BlueRiver

Right on.

spo

US too big to fall

bobcat

美国与希腊的问题截然不同。
美国为了摆脱债务可以印钞，稀释他人手中的美元，对自身负面影响减弱。
其他国家也可印钱，譬如中国，但稀释的只是自己。
美元的霸主地位是极富掠夺性的。

AGA7d

老美不会象希腊那么惨，但潜在的问题大大。现在老美卖了很多TIPS, 通胀低时不用付太多利息，但以后通胀一起来，利息就厉害了。老美明摆着没法平衡赤字的，交利息都是印钞票。要是利率到了6%，很快每年赤字加利息会到GDP的16%。我很怀疑老美能这么再坚持十年，有那么多人有那么多钱愿意替老美买单？到时许多海外美元必然回流，通胀只会更厉害。