芯片股身陷泡沫，但未到破裂时 | 巴伦投资

源济

芯片股身陷泡沫，但未到破裂时 | 巴伦投资

原创 特蕾莎·里瓦斯 Barrons巴伦 2025年12月17日 00:07

据Ned Davis Research首席主题策略师帕特·乔西克分析，自1991年以来，九个达到泡沫标准的行业组中，有三个属于半导体板块。

作者｜特蕾莎·里瓦斯

编辑｜李婧滢

至少从某一项衡量标准来看，科技股尚未陷入泡沫。但半导体板块的情况却并非如此——不过，即便半导体股存在泡沫，也不像听起来那么糟糕。

近几年科技板块大幅上涨，甚至在11月行情走弱之前，许多投资者就开始担心市场出现泡沫。连英伟达首席执行官黄仁勋也曾提及“泡沫”一词。

所有这些关于泡沫的讨论，促使研究公司Ned Davis Research首席主题策略师帕特·乔西克（Pat Tschosik）开始寻找泡沫的证据。他使用了以下标准：股票必须满足两年期价格回报超过100%，并且跑赢标普500指数的幅度超过100%，同时五年期回报超过50%。

按照这一定义回溯过去50年的历史，标普500指数成分股中，仅有两个板块曾陷入泡沫：1980年的能源板块，以及1999-2000年的科技板块。值得注意的是，当前的科技板块并未达到这一标准，因为其过去两年相对于标普500指数的超额回报没有超过100%；实际上，科技板块两年来的超额回报在今年一月初曾达到峰值，为69%。

话虽如此，科技行业并非全然安全——在各子行业中，半导体板块确实符合泡沫测试标准。“半导体行业以其繁荣与萧条周期而著称，自1991年以来，九个达到泡沫标准的行业组中，有三个属于半导体板块，”乔西克写道。

然而，情况也并没有看起来那么糟糕。回顾2000年3月互联网泡沫高峰时，标普半导体板块过去五年的回报率曾超过900%；相比之下，如今的五年回报率为470%，只相当于当年水平的一半多一点。虽然这一涨幅在历史上依然非常高，但乔西克指出：“标普500半导体指数回报率迈向更高水平是有先例的。”他还补充道：“虽然我们能用这种泡沫标准识别那些可能存在风险的行业和个股，但它却无法告诉你该行业何时会见顶，或者泡沫何时会破裂（如果确实存在泡沫的话）。”

这套判定标准最初用于自上而下的整体分析，但将其应用到标普500指数成分股中后发现，在本轮周期的峰值日——10月30日当天，该指数中有5.8%的个股也进入了泡沫区间。这份名单上的个股，大多是人工智能热潮中的熟面孔，包括英伟达、博通、科磊、泛林集团、美光科技、芯源系统（Monolithic Power）以及超威半导体（AMD）。

尽管如此，这一比例仍低于2000年时的水平——当时标普500指数中有9.2%的个股处于泡沫区间。换个角度来看，乔西克写道：“10月30日当天，标普500指数中处于泡沫区间的个股总市值占比为17.9%；而在2000年3月的周期顶峰，该比例高达31.5%，创下历史纪录，这意味着当时标普500指数面临的风险远高于当前市场环境。”

他据此得出两个主要结论。第一点是，一旦“AI投资风向转弱，回避与数据中心相关的半导体股票，可能有助于投资组合经理取得更好表现。”这与其他策略师的观点不谋而合，他们认为下一波AI赢家将与当前的不同。

“其次，鉴于投资者对‘泡沫’的担忧尚未散去，现在下结论说泡沫已经见顶还为时过早，”乔西克指出，“不过，目前半导体周期已走到较晚阶段，我们应高度警惕重大顶部的出现。”

同样，并非只有他一人持有这样的观点：尽管当前市场可能已出现泡沫，但还远未到破裂时刻。

版权声明：

本文为Barron's原创文章。英文版见2025年12月16日报道“Chip Stocks Are In a Bubble. Here’s More Good News.”（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）