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2025-11-11 13:14 经济日报／ 编译
简国帆／综合外电
波克夏公司（Berkshire Hathaway）执行长巴菲特发布感恩节致波克夏股东信。美联社
有「股神」美誉的波克夏公司（Berkshire Hathaway）执行长巴菲特发布感恩节致波克夏股东信，宣布他不再撰写每年2月发表的年度股东信，也不再参加年度股东大会，象征波克夏的「巴菲特时代」即将落幕。
以下为巴菲特撰写的最新致股东信全文：
致我的股东同僚们：
我将不再撰写波克夏年报，也不会在股东年会无休止地发言。用英国讲法来说，我「将归于沉寂」（going quiet）。
类似如此。
葛瑞格‧亚伯（Greg Abel）将在年底接任执行长。他是杰出的经理人、孜孜不倦的工作者，也是诚实的沟通者。祝福他任期长久。
我将继续透过我的年度感恩节讯息，向各位及我的孩子谈谈波克夏。波克夏的个人股东是非常特别的族群，不寻常地愿意与其他没有那么幸运的人，慷慨分享收益。我乐于有机会与各位保持联系。今年请容我先回忆往事，之后我将讨论我波克夏持股的分配计画。最后，我将分享一些事业和个人的观察。
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随着感恩节到来，我对我能幸运活到95岁，感到感谢和惊讶。
我年轻时，这个结果看起来不是好押注。我早年差点辞世。
当时是1938年，奥马哈（Omaha）的市民大多认为当地的医院如果不是天主教、就是新教，这种分类在那时看来很理所当然。
我们的家庭医生霍兹（Harley Hotz）是友善的天主教徒，会提着一个黑色的包包上门看诊。霍兹医生称呼我是「船长」（Skipper），收取的看诊费用不高。我1938年遭遇严重腹痛时，霍兹医生来看诊，在稍微检视之后，跟我说我隔天早上就会好，然后回家吃晚餐、玩了一下桥牌。然而，霍兹医生一直记得我有点奇特的症状，在稍后的当天夜里，他把我送到圣凯萨琳医院（St. Catherine's）接受紧急阑尾切除手术。在接下来三周，我觉得自己好像住在修道院，开始享受我的新「讲台」。我喜欢说话－是的，即便在那时都如此－修女们也很欢迎。
更棒的是，我的三年级老师麦德森小姐（Miss Madsen）要我的30位同班同学，每人写一封信给我。我可能把男生写的信都丢了，但一再重复阅读女生写的信；住院还是有点好处。
我康复期间的重点－其实在第一周多数时间的病况都不太妙－是我亲爱的艾迪阿姨（Aunt Edie）送的一份礼物。她给我一套看起来很专业的指纹采集组，我马上采集了照顾我的所有修女指纹（我可能是她们在圣凯萨琳医院碰到的第一个新教小孩，她们不知道会发生什么事）。
我当然的理论是－当然很疯狂－总有一天会有一位修女变坏，美国联邦调查局（FBI）可能发现自己忽略了采集指纹。在1930年代，FBI和局长胡佛（J. Edgar Hoover）广受美国人尊敬，我幻想着胡佛先生本人会亲自来到奥马哈，检视我这无价的收藏。我更进一步幻想，胡佛和我会迅速找到并逮捕那位变坏的修女，名扬全国看来是必然结果。
显然，我的幻想从未实现。但讽刺的是，几年后显然我应该采集胡佛的指纹，因为他后来因滥用职权而跌落神坛。
不过，那是1930年代的奥马哈，当时我和朋友渴望拥有的是雪橇、自行车、棒球手套和电动火车。让我们来看看在我家附近长大且影响我一生甚巨、但我有一段时间都不认识的一些其他孩子
先从我64年来的挚友查理‧蒙格（Charlie Munger）说起。在1930年代，查理的住处离我1958年以来拥有并居住的房子，只有一个街区。
早年，我差点和查理变成朋友。查理比我大六又三分之二岁，1940年夏季在我祖父的杂货店工作，工作十小时赚2美元（节俭深植在巴菲特家族的血液里）。我隔年在那家店从事类似的工作，但我一直到1959年才碰到查理，当时他35岁，我28岁。
查理在二次世界大战服役后，从哈佛大学法学院毕业，然后搬到加州。然而，查理一直在说他在奥马哈的早年生活让他定型。查理60多年来也对我造成重大影响，他是最厉害的老师、保护我的「老大哥」。我们会有分歧，但从未争吵。他从不会对我说「早就跟你说过了」。
我1958年买下唯一的一幢房子，当然是在奥马哈，离我长大的地方（宽松定义而言）约2英里，离我的岳父母家不到两个街区，离巴菲特杂货店约六个街区，离我工作64年的办公大楼，开车只要6-7分钟。
接着我们谈谈另一位奥马哈人：史坦‧利普西（Stan Lipsey）。史坦1968年将《奥马哈太阳报》（Omaha Sun Newspapers，每周出刊）卖给波克夏，十年后，他在我的请求下搬到水牛城。当时，波克夏旗下《水牛城晚报》（Buffalo Evening News）正与水牛城唯一出版《周日报》（Sunday）的日报对手，陷入激烈竞争，我们处于劣势。
史坦最后建立我们新的《周日报》产品，而且我们的报纸－之前都在烧现金－有好几年为我们3,300万美元的投资，每年赚得超过100%（税前）的收益。在1980年代初，这笔钱对波克夏来说很重要。
史坦在离我家约五个街区外长大，一位邻居是小华特．史考特（Walter Scott, Jr.）。各位还记得，华特在1999年把中美能源（MidAmerican Energy）带进波克夏。他在2021年辞世前，都是波克夏的珍贵董事，也是非常亲近的朋友。华特几十年来一直是内布拉斯加州的慈善领袖，在奥马哈和整个州都留下印记。
华特就读班森高中（Benson High School），我其实也本来也预计要读那里－直到我父亲在1942年出乎所有人意料地击败一位已连任四届的国会议员。人生充满意外。
等等，还有其他人。
1959年，唐‧奇欧（Don Keough）和他的年轻家庭住在我家对面，离孟格家族之前住的地方约100码。唐当时是一名咖啡销售员，但注定成为可口可乐（Coca-Cola）总裁、以及尽心尽力的波克夏董事。
我遇到唐时，他每年赚12,000美元，与妻子米琪（Mickie）抚养五个孩子，所有孩子都一定要上天主教学校（要付学费）。
我们两家人很快成为朋友。唐来自爱荷华州西北部的一座农场，毕业于奥马哈的克莱顿大学（Creighton）。他很早就和出身奥马哈的女孩米琪结婚。唐在加入可口可乐后，成为全球的传奇人物。
在唐1985年担任可口可乐总裁时，该公司推出命运不佳的「新可乐」（New Coke）。唐发表了一场知名演讲，公开道歉并恢复「旧」可乐。唐解释，寄给「超级白痴」可口可乐的来信，都迅速送到他的办公桌，让他改变心意。他那场「撤回」的演说是经典，能在YouTube观看。他乐于坦承可口可乐的产品事实上属于大众，而非该公司。之后可口可乐的销售飙增。
各位能在CharlieRose.com的一场精采访谈里看到唐（汤姆．墨菲[Tom Murphy]和凯．葛拉汉[Kay Graham]的访谈也有一些珍贵内容）。就像孟格一样，唐持续保持中西部男孩的特质，充满热情、友善，骨子里就是美国人。
最后，是在印度出生与长大的亚吉特‧詹恩（Ajit Jain）和我们即将上任的加拿大籍执行长葛瑞格‧亚伯，20世纪末都在奥马哈生活好几年。事实上，葛瑞格1990年代的住处就在离我不远的法纳姆街（Farnam），只是当时我们从未相遇。
奥马哈的水是有什么神奇的成分吗？
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在我的父亲担任国会议员时，我在华盛顿特区度过好几年的青少年时期，1954年在曼哈顿找到一份我以为会一直做下去的工作。我在那里受到班‧葛拉汉（Ben Graham）和杰瑞‧纽曼（Jerry Newman）的美好对待，也结交许多终身朋友。纽约有独特的资产－现在依然如此。然而，在仅仅一年半之后，我1956年回到奥马哈，未再漂泊其他地方。
随后，我的三个孩子以及几个孙子都在奥马哈长大。我的子孙们一直就读公立学校，跟我的父亲（1921年那届）、我的第一任妻子苏西（Susie，1950那届）以及查理、史坦．利普西、欧文，都是同一所高中毕业。壮大内布拉斯加家具商城（Nebraska Furniture Mart）的关键人物罗恩‧布鲁姆金（Ron Blumkin），以及创办National Indemnity并在1967年卖给波克夏、成为我们庞大产险业务基础的杰克‧林沃特（Jack Ringwalt）（1923那届），也都曾在这所高中就读。
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我们的国家有许多伟大的企业、一流的学校、杰出的医疗设施，每个地方无疑都有独特优势和才华横溢的人才。但我觉得自己非常幸运，有幸结交终身朋友，遇到我的两位妻子，在公立学校接受良好的起点教育，在非常年轻时认识许多有趣且友善的奥马哈成年人，并在内布拉斯加州国民兵结识各式各样的朋友。简言之，内布拉斯加州一直都是我的家。
回顾过去，我觉得波克夏和我的表现较好，是因为我们位于奥马哈的基地，而比我之前住过的其他地方都更好。这个位居美国中心的城市是一个非常适合生育、抚养家庭并建立事业的地方。我纯属运气好，出生时抽到上上签。
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现在来谈谈我的高龄。我的基因没有特别出色－在我之前，家族的最长寿纪录（坦白说，家族纪录总是愈追溯愈模糊）是92岁。但我一直拥有智慧、友善且尽责的奥马哈医生，从哈利‧霍兹开始，一直到今天，我的生命至少有三次都是被救下来的，每次都是离我家只有几英里远的医生功劳（不过，我已经放弃采集护士的指纹。虽然95岁有很多古怪行为都能被容忍…但还是有极限的）。
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活到高龄的人需要大量运气，每天都要避开香蕉皮、天灾、喝醉酒或分心的司机、雷击等各种你想得到的意外。
但幸运女神反覆无常，而且很不公平－这是最贴切的形容。在许多情况下，我们的领袖和富人获得远超过应得的运气－这些受益者往往不愿承认。世袭继承人一出生时就获得了终身的财务独立，同时其他人出生时，却在早年就面对困境，或者更糟的，剥夺了我们理应获得身心健康的残疾。我在许多人口稠密地区可能会过凄惨的生活，我姐妹们的生活可能会更糟。
我于1930年出生，身体健康，智力正常，是白人男性，而且在美国。哇！谢谢妳，幸运女神。我的姐妹们拥有跟我一样的智力，个性也比我更好，面临的前景却截然不同。幸运女神在我生命的许多时光里持续造访，但比起和90多岁的老人共度，她有更重要的事情要做，运气是有限度的。
相反地，随着我的年龄日增，时光之父（Father Time）可能发现我愈来愈有趣。他是无敌的，对他来说，每个人最终都将在他的记分卡上注记为「胜利」。当你身体平衡、视力、听力和记忆力都持续下降时，就会知道时光之父已在附近。
我晚了一点才变老－开始变老的时间有显著差异－但一旦开始，就不容否认。
让我意外的是，我整体感觉精神不错。虽然我行动缓慢、阅读愈来愈困难，但我每周五天都在办公室和优秀的人一起共事。我偶尔会有一个有用的点子，或收到一份我们原本可能不会收到的要约。以波克夏的规模和市场水准来看，好点子很少－但不是零。
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然而，我超乎预期的长寿，对我的家人和我慈善目标的实现，带来不可避免且影响重大的后果。
我们来探讨一下。
接下来的计画
我的孩子们都已经超过正常的退休年龄，分别是72岁、70岁和67岁。要押注目前许多方面都处于巅峰的他们三人，会享有像我一样延后衰老的非凡运气，将是个错误。为了提高他们能在被我指定的替代受托人接替之前，处分我所有资产的机率，我需要加快在生前赠予给他们三个基金会的步伐。我孩子们的经验和智慧现在正处于黄金时期，还没进入老年。这段「蜜月期」不会永远持续。
幸运的是，修正方向很容易执行。然而，还要考虑一个额外因素：
我希望在波克夏股东们对葛瑞格建立起的安心感，达到我和查理长期享有的程度之前，保留庞大数量的A股。要达到那种信心水准应该不花太久时间。我的三个孩子和波克夏的董事们都已100%支持葛瑞格。
我所有三个孩子现在都拥有分配大笔财富所需的成熟、智慧、精力和直觉，也拥有在我逝去之后，依然在世的优势，必要时能对联邦税务政策或其他影响慈善的发展，采取预期性或反应的政策。他们很可能需要适应周遭大幅改变的世界。在坟墓里统治的历史纪录都不佳，我从不想这么做。
幸运的是，我所有三个孩子都从母亲继承了主要基因。随着数十年过去，我也已成为他们思维和行为的更佳榜样。然而，我永远无法与他们的母亲相提并论。
为防任何意外早逝或残疾，我的孩子们有三个替代受托人，这些替代人选没有排名，也没有与特定的孩子绑定。这三人都很杰出，深谙世事，没有相冲突的动机。
我向我的孩子们保证，他们不需要创造奇迹，也不用害怕失败或失望。这些都不可避免，我也犯过错。他们只需要让整体表现略优于政府活动和／或私人慈善事业能达成的一般成果，并且认知到这些其他财富重分配的方法，也有缺陷。
我早年曾设想各种宏大的慈善计画。虽然我很固执，但这些计画最后都证明不可行。我多年来也已看到政治党派、世袭继承者、以及无能或古怪慈善家的各种设计不佳财富转移。
我的孩子们只要做到应有的水准，就能确定他们的母亲和我都会感到高兴。他们的直觉敏锐，也各自经历多年实务，从初期非常小的金额，不定期地增加到每年超过5亿美元。
他们三人都喜欢长时间工作，以自己的方式帮助他人。
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我加快在生前赠予给我孩子们基金会，并未反映我对波克夏前景看法的任何改变。葛瑞格‧亚伯的表现，已经超越我当初认为他应成为波克夏下任执行长时的高度期望。他对我们许多业务和人事的理解，远超过我现在的了解，而且他对于许多执行长甚至不会考虑的事情，学习得非常快。我找不到其他管理你我储蓄的能耐，不管是执行长、管理顾问、学者还是政府成员－各位随便点名，会超越葛瑞格的人。
例如，葛瑞格对我们产险业务成长潜力和危险的了解，远超过许多资深的产险高阶主管。我希望他能保持良好健康数十年。如果运气好，波克夏在接下来100年只需要五或六位执行长，尤其应该避开那些以65岁退休为目标、追求自身财富，或想建立事业王朝的人。
但还是有一个令人不快的现实：一位杰出且忠诚的母公司或子公司的执行长，偶尔会屈服于失智症、阿兹海默症或其他衰弱且长期的疾病。查理和我曾好几次遇到这个问题，但未能采取行动。这种失误可能是重大错误。董事会必须对执行长层级者的这种可能性保持警戒，执行长则须对子公司层级者的这种可能性保持警戒。这知易行难，也能举出过去一些主要公司的例子。我能建议的，只有董事们应该保持警戒并发声。
在我的一生中，改革者会要求揭露老板与一般职员的薪酬比较，寻求让执行长们难堪。股东会说明书立刻暴增到100多页，远多于早期的20页以下。
但这种善意并未奏效，反而适得其反。根据我的观察，在多数情况下－A公司执行长会看看B公司的竞争对手，巧妙地向董事会传达他的价值应该更高。他当然也会提高董事们的薪酬，谨慎挑选薪酬委员会人选。这些新规定反而造成嫉妒，而非适度。
这种加码行为一发不可收拾。会让非常有钱的执行长们感到困扰的，是其他执行长变得更有钱－毕竟他们也是人。嫉妒和贪婪携手同行，而且，以前曾出现建议大砍执行长薪酬或董事会薪酬的顾问吗？
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整体而言，在几颗相互独立、且规模庞大的瑰宝带领下，波克夏的事业前景略优于平均水准。然而，在未来10-20年后，将会有许多公司的表现优于波克夏；我们遭受规模的影响。
波克夏遭受毁灭性灾难的机率，低于我知道的任何企业。而且，波克夏管理阶层和董事会心念股东的程度，高于所熟悉的几乎所有企业（我见过很多公司）。最后，波克夏的管理方式，都将是让公司存在成为美国资产、并且避开会使自身沦为恳求者的活动。随时间过去，我们肩负重责的经理人应该变得相当富有，但不会想建立王朝或累积自身财富。
我们的股价将反覆波动，偶尔会下跌50%左右，就像在目前管理阶层治下60年来，也曾发生过三次。不要感到绝望，美国将会复苏，波克夏股价也会。
几点最后的想法
我有一个或许是自私的观察。我很高兴地说，我对我后半生的感觉比前半生要好。我的建议：不要对过去的错误感到自责－至少从中学到一点教训，然后继续前进。改进永远不嫌晚。选择正确的英雄并加以模仿。各位能从汤姆．墨菲开始，他是最棒的。
要记住以诺贝尔奖（Nobel Prize）为人所知的诺贝尔（Alfred Nobel）的例子，据传他的兄弟辞世时，报纸因为搞混了，反而错误地刊登出他的讣闻，诺贝尔对自己读到的讣闻内容感到震惊，了解到应该改变行为。
别指望新闻室搞混：你讣闻的样貌由你自己决定，而且要过着符合讣闻内容的生活。
伟大并非来自于累积大量的金钱、大量宣传，或在政府手握大权。当你以上千种方式的任何一种帮助某人，就是在帮助世界。仁慈不花成本，但无价。无论你是否有宗教信仰，「己所不欲，勿施于人」的「黄金法则」行为准则都难以超越。
我是以曾无数次轻率并犯下许多错误的人的身分，写下这段话，但我也非常幸运地从一些优秀的朋友学到如何精进（但离完美还很远）。请记住，清洁工与董事长一样是人。
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祝福所有阅读这封信的人感恩节快乐，没错，即使坏蛋也是；改变永远不嫌晚。请记住感谢要美国为你提供最多机会。但它在分配奖励时－不可避免地－会反覆无常，且有时腐败。
非常仔细挑选各位的英雄，然后加以仿效。你永远不会完美，但你能够一直变得更好。 |
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狗仔卡
发表于 2025-11-11 11:04 PM
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