24小时交易即将到来——华尔街还没有准备好 | 巴伦投资

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24小时交易即将到来——华尔街还没有准备好 | 巴伦投资

在全天候交易场景下，资产管理公司是否需要在午夜安排员工值班？夜间流动性不足会否给散户投资者带来不利？如果凌晨一点某家银行突然倒闭，又会发生什么？

作者｜Barron's中文

编辑｜车铭德

华尔街从业者普遍认为，24小时全天候交易已不可避免。但这并不意味着他们对此感到高兴。

多年来，希望在美国主要证券交易所交易股票的投资者一直受到传统交易时段的限制，即每周五天、每天上午9点30分到下午4点（美东时间）。有些交易所还提供“延长交易时段”，从凌晨4点一直持续到晚上8点。

但很快，全天候股票交易将成为新的常态。纽约证券交易所、纳斯达克和伦敦证券交易所都在考虑将工作日的交易时间大幅延长至深夜。Robinhood、盈透证券、Firsttrade和嘉信理财等券商已经为许多股票提供每周五天、24小时不间断的交易服务。主要的市场基础设施服务商——美国存管信托和清算公司（DTCC）也表示，最快将在2026年第二季度做好全天候交易的准备。

目前，周末仍然不开放交易。但华尔街的金融专业人士正带着忧虑关注着24小时交易的推进。他们在思考：资产管理公司是否需要在午夜安排员工值班？夜间流动性不足会不会对散户投资者造成不利影响？如果凌晨一点某家银行突然倒闭，又会发生什么？

花旗集团北美电子交易业务负责人Jenny Hadiaris表示，散户客户对全天候交易感到兴奋，“但机构投资者对此则明显冷淡得多。”她补充说：“这是个巨大的挑战，对整个华尔街来说都是一项沉重的任务。”

理财顾问们也对未来潜在的问题表示担忧。“想象一下，如果当年我们经历新冠疫情——那场史上最迅猛的市场暴跌时，市场是24小时不收盘的，”大型财富管理公司Creative Planning的总裁Peter Mallouk说道。“我们根本没有足够的人手来提供24小时客户支持。”

全天候交易的推动因素

交易所之所以推动全天候交易，原因有很多。他们希望吸引越来越关注英伟达、微软等美国知名股票的亚洲散户投资者；他们在效仿已经实现不间断交易的加密货币和大宗商品市场；同时，他们也希望鼓励更多外国公司赴美上市。

有些人质疑，市场是否真的有这样的需求。根据纳斯达克的数据，2025年所有交易中，只有11%发生在传统的上午9:30到下午4点以外的时间段。晚间8点到凌晨4点的交易量更是微乎其微，仅占总交易量的0.2%。

不过，一些交易者和交易所希望，纽交所和纳斯达克的举措能带来更多交易活跃度。“我们进入这个（夜间交易）市场，很可能会释放出更多的需求，”纳斯达克北美市场高级副总裁Chuck Mack表示。

如果这种需求真的出现，对于券商和交易所来说，将是一个巨大的利好，因为买卖活跃时，双方都能从中获利。但如果没有收盘铃声，这也可能会扰乱华尔街的日常。Hadiaris说，“你怎么想并不重要，这有好处，也有坏处。不管怎样——它都要来了。”

价差扩大与闪崩风险

在与Barron's的交流中，十多位金融专业人士表达了他们对24小时交易可能带来的影响的各种担忧——不过他们也强调，这一变化已不可避免。

许多人担心流动性及成交执行的问题。当市场中少有参与者进行交易时，做市商需要长时间持有股票。为弥补由此增加的风险，他们会扩大买卖价差——也就是买入价与卖出价之间的差距。在夜间，几乎没人交易，且并非所有做市商都在提供服务，这时价差可能异常扩大。

如果毫无准备的投资者在夜间价差较大的时候下单，实际成交价格往往会比白天相差许多。

“很多人没有意识到，如果他们选择隔夜交易，最终很可能会以更不利的价格成交。”倡导组织Better Markets的证券政策主管Benjamin Schiffrin表示。Schiffrin认为，如果隔夜交易是在交易所进行，买卖价差可能会有所缩小，但会有更多的散户投资者暴露在风险之下。

流动性不足不仅会伤害个人投资者。如果投资者下达了一笔大额卖单，而买家寥寥无几，价格可能会下跌，进而引发更多自动化的抛售。“闪崩现象有可能会频繁发生。”瑞银资产管理全球交易主管Lynn Challenger说。当市场交投清淡时，任何在错误时机进行买卖的投资者都可能遭受重大损失。

短期内，许多交易专家预计，晚上8点到凌晨4点之间的流动性将极为稀薄。但在重大事件发生时——如总统选举或地缘政治危机——交易量可能会激增。

对人员和系统的压力

许多交易员和投资者已经习惯了收盘铃响后的生活。下午4点收盘后，他们有充足的时间来整理账目，和同事开会，联络客户，还能好好休息一会儿。虽然技术上资产价格在夜间仍在波动，但行情不在眼前，交易量也很小。

而在一个全天候持续交易的世界里，股票价格的变化将始终处于人们的视线中。金融科技公司DriveWealth的首席增长官John Shammas表示：“我认为对股票交易员来说，这将带来全新的压力和焦虑，因为他们将再也得不到休息。而期货和期权交易员已经习惯了这种模式”，因为这些资产几乎一直都在交易。

喜欢在晚上小酌的投资者并不是唯一依赖收盘铃声的人。目前，交易所和券商都会利用夜深人静的时候处理一系列鲜有人注意的事务。交易需要结算，收盘价要记录，股票要进行拆分，错误需要纠正，红利也要发放。在一个昼夜不息的市场，交易系统究竟如何运行，目前仍不明确。

Shammas表示：“大多数券商都习惯于有六个小时以上的时间来处理各种公司行为相关的操作。”

人员配备显然是一个问题。摩根士丹利股票分析师Michael Cyprys说：“无论流动性高低，只要市场处于开放状态，就可能给投资者带来价格风险。总得有人保持清醒来管理这种风险，至少对有高要求客户的公司来说是这样。”

行业组织美国证券业与金融市场协会（SIFMA）在提交给美国证券交易委员会（SCE）的文件中指出，“夜间的场内交易将需要监管机构、金融公司和第三方服务提供商增加人员配置，以监控系统并响应客户需求。”该组织还提出疑问：“这些额外成本该由谁来承担？”

这些成本可能进一步加剧行业整合。许多大型交易商和资产管理公司已经配备了全天候轮班的员工。如果纽约晚间发生价格波动，新加坡的员工能够及时应对。但对于那些没有全球业务布局的小型公司来说，他们就无能为力了。

谁将从中受益？

许多金融从业者也在思考，如果重大市场消息在凌晨时分发生，会带来怎样的影响。一方面，夜间交易所交易将使更多资产管理者能够实时应对各类事件，他们的投资组合也能始终反映他们对最新信息的看法。另一方面，夜间交易——尤其是当更多散户投资者参与进来时，可能会导致投资者情绪化地作出反应。与其等到早晨（头脑更冷静时）再行动，不如立即冲进市场，抓住时机。

“这会增加市场事件引发情绪化反应的可能性，”财富管理公司&Partners创始人、前富国银行资产管理首席执行官Kristi Mitchem这样表示。

如果投资者冲动行事，受益的将是那些专业人士：对冲基金、自营交易员和已经主导盘前盘后交易的算法基金，他们能够利用非理性定价的资产获利。

“我认为24小时交易几乎没有什么好处，”长期资本管理公司联合创始人、财富管理人维Victor Haghani表示。“这只会让财富在散户投机者和自营交易员之间进一步重新分配。”

24小时交易的兴起也可能会让高频、计算机化的交易方式获得更多优势。在现行制度下，无论是在晚上8点还是8点05分阅读新闻稿，基本没有什么区别。所有投资者都必须等到第二天早上才能进行交易，这样每个人都有充足的时间获取和消化信息。但如果交易所在新闻发布时就开放，反应速度可能就变得更加重要。利用机器学习和网络爬虫工具获取信息——这对一些白天运作的基金来说已经是常规操作——未来或许会变得更加关键。

一位美国大型银行的高级交易主管指出，隔夜交易可能加剧市场的连锁反应。这位高管提到，2008年3月贝尔斯登银行倒闭时，监管机构和高管们还有几个夜晚和一个周末来组织对这家陷入困境银行的救助和出售。但这种缓冲时间可能很快就会变得稀缺。

“想象一下，如果GameStop事件（散户大战机构）发生时，市场是24小时全天候开放的，会是什么样子，”Better Markets的Schiffrin说道，“当时SEC和其他监管机构一时间很难搞清楚市场到底发生了什么。”

许多投资者对这种做法的益处持怀疑态度，同时也担心流动性不足，他们表示自己计划不会参与隔夜交易，并预计其他人也会采取相同的态度。“长期持有以及机构投资者大概率会选择观望，”道富环球的首席投资策略师Michael Arone表示。

这可能会形成一个“先有鸡还是先有蛋”的局面。如果机构投资者不在夜间交易时段提供流动性，那么交易量将依然低迷，从而使得夜间交易对机构投资者更缺乏吸引力。这样一来，深夜时段的市场将会变成散户和专业公司专属的舞台。

但激烈的竞争压力可能还是会迫使资产管理者和交易员们开发夜间交易能力。LongTail Alpha对冲基金的创始人兼首席投资官Vineer Bhansali直言：“若我无法从交易对手方获得夜间服务，我将转向其他提供商，这关乎数百万美元的机会成本。”

Shammas预测，夜间交易将会流行起来。“这会成为一项标配功能，就像碎股交易一样，未来五年内所有人都会用上。”他指出，部分券商可能因技术效率不足，永远无法支持24小时实时监控，但“客户会提出需求，也会对此抱有期待”。

投资者应该怎么做

投资者该如何为持续交易做好准备？这是华尔街许多人可能很快就要面对的问题。对于大多数没有强大工具支持的投资者来说，最佳策略依然是“买入并持有”。试图把握市场时机风险极大，而在市场价差较大的时候进行择时操作，风险则更高。

不过，LongTail Alpha的Bhansali表示，投资者应当制定计划，以便在市场出现夜间波动时能够重新平衡自己的投资组合。

Bhansali回忆说，他三十多年前刚刚开始华尔街生涯时，调整投资组合是一个漫长的过程。“回溯到1994年，那时需要几个月时间，”他说。“2008年至2010年期间，缩短到了几周；之后，时间突然被大大压缩，现在已经从几分钟缩短到了几秒钟。”

他认为24小时交易正是这种更广泛加速趋势的延伸。在新闻随时可能发生的当下，投资组合经理必须随时做好在几秒钟内作出反应的准备，交易也需要提前预设好。“当事件发生时，你在那一刻能做的实际上就是发送交易指令，”他说。

旧的日间交易系统——发展于股票需要面对面交易的时代——如今看起来越来越过时。“市场居然会收盘，这挺可笑的，”Creative Planning的Mallouk说。“但我觉得这也挺遗憾的，因为市场本来对很多人来说就是一种压力源。如果让它一直不停歇地运转，肯定会让大家更加焦虑。”

版权声明：

本文为Barron's原创文章。英文版见2025年10月23日报道“24-Hour Stock Trading Is Coming—and Wall Street Isn’t Ready.”（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）