美股经受住了银行风波考验，还有哪些风险需要警惕？ | 巴伦投资

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美股经受住了银行风波考验，还有哪些风险需要警惕？ | 巴伦投资

尽管信贷市场风险初现端倪，但标普500指数依然表现得像“小强”一样顽强。

作者｜特蕾莎·里瓦斯

编辑｜胡珈萌

近期美股涨势看似势不可挡，但刚刚过去的一周至少证明了一件事：一场传统的信贷恐慌，足以让投资者暂时忘却AI热潮。毕竟，谁不害怕 “蟑螂”（指问题暴露后可能引发连锁反应）呢？

摩根大通CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）就用了“蟑螂”这个比喻，他警告说，最近两家汽车相关企业（Tricolor 和 First Brands）的破产，可能只是 “多米诺骨牌” 倒下的第一块。

这一说法几乎立刻得到了印证，两家地区性银行随后传出消息：美国锡安银行（Zions Bancorp）表示将针对潜在欺诈贷款计提5000万美元的坏账；西部联合银行（Western Alliance Bancorp）则在一份文件中称，已于 8 月起诉一名借款人，试图追回 1 亿美元。消息一出，周四地区性银行股——以及整个美股——大幅下跌。

不过，这次冲击的影响目前来看并不大，主要股指本周仍有望收高。道琼斯工业平均指数本周预计上涨1.7%，标普500指数上涨1.8%，纳斯达克综合指数则上涨2.2%。

然而，相关消息还是让投资者感到不安，问题在于信贷本身的性质。非金融存款机构贷款（NFDI）往往不够透明，通常为对冲基金等透明度较低的借款方提供资金，用于其自身的金融活动。

根据摩根大通的数据，目前NFDI已占大型银行发放的所有工商业贷款的约33%。Pave Finance首席市场策略师彼得·科里（Peter Corey）指出：“这件事令人担忧的地方在于，NFDI的放贷标准不够严格，我们必须假设还有更多类似情况存在。”

经历过2008-2009年金融危机的人都还记得，复杂的贷款产品会在极短时间内变质，而私人信贷的增加意味着可能还存在其他有问题的贷款，并且这些贷款可能与更大的金融机构有关联。

Muriel Siebert的首席投资官马克·马雷克（Mark Malek）指出：“近年来，私人借贷呈爆炸式增长，数万亿美元资金涌入了由Apollo、Ares、Blackstone、KKR等私人信贷巨头管理的基金，多到足以把整个奥林匹斯山都填满……我们说的是机构、养老金和捐赠基金正在为这些不透明的杠杆贷款池提供资金，而这些贷款既没有公开交易，也没有经过压力测试，更没有被充分了解。”

即使没有更多的“蟑螂”出现，信贷恐慌仍可能给经济带来压力。现在几乎可以肯定，各类放贷机构都在更加仔细地审查自己的贷款账本，并提高新贷款的审批标准。正如麦格理集团全球外汇与利率策略师蒂埃里·威兹曼（Thierry Wizman）所写：“这很可能会迫使所有放贷机构在第四季度至少小幅收紧审批流程，而此举可能产生经济连锁反应。”

对于那些押注美股进一步上涨的多头来说，这绝不是他们想听到的消息。对于AI领域来说，这同样不算好消息，因为即便是资金雄厚的企业也开始通过发债来筹集投资资金。

当然，这轮牛市此前已成功渡过一次小型信贷危机——即2023年硅谷银行倒闭事件。且其他经济指标仍基本处于正轨：人工智能持续突破、生产率稳步提升、通胀水平逐步放缓。Debtwire全球信贷研究主管蒂姆·海因斯指出，这意味着近期的市场波动更应被视为“警示信号而非崩盘预言，因为整个金融体系的资本充足率仍相对稳健”。

部分投资者甚至可能正在利用这场动荡获利，正如上周五市场反弹所显示的那样。“归根结底，这无疑仍然是一轮牛市，”Mahoney资产管理公司首席执行官肯·马赫尼（Ken Mahoney）表示。“这种波动反而会孕育出一些不错的机会。”

只可惜美股估值实在太贵了。标普500指数的市盈率达到22.6倍（基于未来12个月的预期收益），这表明投资者预期好消息会不断，而坏消息则很少。

然而，当股价被高估到极致时，任何与预期不符的情况都可能引发大麻烦——哪怕只是一只“蟑螂”。

（Tips：截至周五收盘，道指本周累涨1.56%，标普500涨1.70%，纳指涨2.14%，在特朗普和财政部长贝森特针对贸易局势发表评论后，市场解读为加征100%关税的威胁不会落地，同时区域性银行财报好于预期，且信贷损失拨备低于预期，有效缓解了前一日市场对信贷质量恶化的恐惧。）

版权声明：

本文为Barron's原创文章。英文版见2025年10月17日报道“The Stock Market Survives a Bank Scare. There’s Too Much Riding on This Bull.”（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）