标普500指数今年已上涨逾10%，并多次创下新高。
股市的上涨很大程度上基于一个主要假设：关税不会引发过高的通胀。
今年以来，标普500指数已上涨逾10%，多次创下新高，几乎涵盖了所有板块。推动这一涨势的原因包括本财报季企业业绩展望好于预期，以及市场普遍预期美联储将会降息。
目前的美好局面，很大程度上是因为市场认为由关税带来的通胀只是暂时的。然而，这种押注本身就存在风险，因为无论是市场还是美联储，曾经都认为2021年疫情后的通胀不会持续太久。结果，2022年物价涨幅加快，美联储不得不通过加息来为经济降温，导致标普500指数当年下跌了25%。
目前，通胀率依然高于美联储设定的2%目标。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心个人消费支出指数（PCE）在7月同比上涨2.9%，而包括7月在内的过去三个月平均涨幅为2.4%。上个月，消费者价格有所上升，部分原因是企业在面对关税导致的产品成本上升时，持续提高了售价。
尽管如此，市场对于通胀降温的预期也并非毫无道理。其逻辑是：进口关税将在今年带来商品成本和消费者支付价格的一次性上涨。由于价格基数已经抬高，2026年的同比涨幅很可能会比现在小。
Wolfe Research的首席投资策略师克里斯·塞尼克（Chris Senyek）在最近的一份报告中提出：“3%会成为新的2%吗？”他的观点是，如果当前整体通胀率接近3%，那么考虑到同比基数效应，2026年通胀率接近2%是有可能实现的。
另一个支持这一观点的因素是，租金价格将会延续近期的疲软走势。根据Zillow的数据，过去几个月美国平均租金价格同比下降。与此同时，房价涨幅最近几个月也放缓到了低个位数。住房价格的温和走势将限制通胀，因为住房在许多美国整体物价指数中占据很大比重。
塞尼克写道：“市场普遍认为，在接下来的几个季度里，房价和租金的持续疲软将远远抵消关税导致的商品价格上涨影响，后者更像是一次性的变化，而不会永久性地改变通胀预期。”
如果情况属实，就不难理解为什么市场依然热闹非凡。通胀如果只是暂时的，美联储在九月之后进一步降息以支持经济就会变得更加容易。下个月的降息几乎已成定局，而联邦基金期货市场认为，九月之后继续降息的可能性要高于暂停降息。当然，如果九月以后关税引发的通胀依然持续，可能会让通胀率维持在接近3%的水平，那么第二次降息或许不会那么快到来。但如果明年通胀率降至接近2%，那这次降息也许会在明年实现。
“九月之后，利率的走势大概率会偏向下调，但节奏仍然极不确定，”Gabelli基金的投资组合经理约翰·贝尔顿（John Belton）写道。
在美联储之外，关税影响将在明年趋于缓和，这一观点也有助于企业维持利润率。因为明年的产品成本将与2025年已经较高的成本进行比较，所以成本上涨的幅度不会那么大。诚然，企业可能不会大幅提价，但总体来看，分析师预计许多公司的毛利率在今年之后将趋于稳定。
e.l.f. Beauty就是一个很好的例子。该公司第二季度的毛利率同比下降至69.1%。但据FactSet预测，这一毛利率将保持稳定，并在2026年升至69.4%。因此，只要e.l.f.的销售额继续增长，其明年的盈利也有望增长。
当然，也有人提出反对意见：由关税引发的通胀可能并非一次性的。例如，如果消费者已经习惯了通胀，他们可能会在价格大幅上涨之前加快购买商品和服务的步伐。这种行为反而可能带来人们最担心的持续性通胀。（对此的反驳是，人们能花的钱毕竟有限，尤其是在就业增长已经放缓的情况下。）
持续的物价上涨也可能改变美联储的利率调整路径，令短期内的投资者感到失望。如果美联储无法在第四季度再次降息，交易员可能会选择抛售股票获利，从而给市场带来压力。但如果明年通胀依然相对温和，这种下跌很可能会比较有限。届时，投资者大概率会重新相信美联储将再次降息，从而支持经济持续扩张和企业盈利增长。
目前，股市依然在持续上涨。只要没有明确的证据表明通胀会长期维持在较高水平，这种上涨趋势就可能还会继续。
本文为Barron's原创文章。英文版见2025年8月31日报道“Why the Stock Market Just Won’t Cave to Tariffs.”（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）
狗仔卡
发表于 2025-9-1 07:49 PM
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发表于 2025-9-2 04:49 AM