中国脱钩论不足为信

卜丁

2008年，发展中国家股市受到沉重冲击。去年，流入这些市场的资金达到创纪录水平，而且看来还会持续下去。在一定程度上，市场人气的转变反映了如下事实：尽管一些新兴市场经济体受到经济危机的重击，但总体形势并没有预期的那样糟糕。不过，投资者在2009年下半年对新兴市场重燃热情，也受到了值得商榷的脱钩论卷土重来的推动。该理论断言，新兴市场已摆脱了对发达国家需求的出口依赖，从此能安心地不再理会全球失衡问题。

这种兴奋感并不全是无稽之谈，至少是在短期内。人们普遍认为，像其它许多新兴市场一样，2008年贸易顺差几乎达到国内生产总值(GDP) 7%的中国，严重依赖于出口拉动型增长。但正如埃斯瓦•普拉萨德(Eswar Prasad)在最新一期《金融与发展》(Finance and Development)中所指出的，2000年至2008年，净出口对中国GDP增长的直接贡献每年仅有1.1个百分点，相当于总体GDP增长的十分之一，因为中国也是一个庞大的进口国。

同期，投资在GDP中所占比重增加了大约8个百分点，成为增长的主要驱动力，而个人消费则从46%直线下降至35%。中国GDP的构成有助于说明，为何去年全球经济都在萎缩，中国经济却能快速扩张——尽管增速较以往有所放缓。此外，众多亚洲出口国之所以能很快复苏，是因为对它们而言，中国已成为比美国更重要的市场。

不过，脱钩论者必须面对这样一个问题：中国建立在过度储蓄和巨额投资基础上的增长模式是否是可持续的，因为这些反映了经济的严重变形。尽管缺乏可靠社会保障体系和发达金融市场的中国人生性节俭，但人们常常忽视了，过去10年，企业也是储蓄增长的重要的驱动因素。

由于金融体系欠发达，中国的企业更加依赖留存利润（即储蓄）来为投资筹措资金，同时，直到最近，国有企业才被要求派息。由于银行业体系的实际利率为负，因此不难理解，企业为何愿意将留存利润用于还将享有国家补贴的新投资。其结果就是，中国的经济增长越来越依赖企业投资于那些并非最理想的项目。

这种游戏无法永远上演下去。因此，如果找不到促进个人消费增长的办法，中国就会愈加依赖对正设法收窄贸易逆差的发达国家的出口，从中国投资热潮中捞了不少好处的其他亚洲出口国亦无法幸免。因此，脱钩可能只是暂时的，随着贸易摩擦升温，全球失衡问题将继续困扰各国。

如果说存在一线希望，那就是中国（及亚洲其它大多数地区）可能正着手通过扭转个人消费领域的颓势，解决国内失衡问题。正如普拉萨德所言，由于采用了投资导向型增长模式，在经济年增幅超过10%的中国，就业年增长率仅有区区的1%。

中国劳动力数目庞大，未充分就业形势严峻，这些问题对经济及社会稳定的影响必定会让决策者感到忧虑。企业增长的利润越来越薄，最终将影响到公共财政。

采取更具弹性的汇率制度，停止过度的储备积累，会对经济再平衡起到显著的促进作用。金融体系的运作更接近于市场原则，同样会有所助益。本轮危机的一个讽刺之处在于，尽管许多人全神贯注于西方成熟银行业中社会效用的缺失，但金融欠发达对中国经济和中国人民带来的损害也不容小觑。

译者/何黎

rabishh

没有消费的驱动，唯一的动力就是所谓宏观调控， 过度放贷，开动印刷机