期权(Option) -- 高级概念：指数期权 | 波动性和希腊字母

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高级概念：指数期权

指数期权：挂牌指数期权的好处
指数期权：第一部分 | 第二部分 | 第三部分 | 第四部份

在此部分
挂牌指数期权的好处
什么是指数？
普通股期权和指数期权
基本策略

第一部分

挂牌指数期权的好处
同利用普通股期权一样，投资者可以利用指数期权来赚利于预期的市场运动或者是保护所拥有的底层证券。两者的区别是后者的底层证券是指数。这些指数可以用来反映通盘资产市场作为一个整体的特征或者是市场内某些行业的特征。

分散化
投资者可利用指数期权进入作为一个整体的市场或者是市场中的某些个别行业。而且这种进入只需一个买卖决定， 并且通常只需作一个交易。如若想利用个别股票或者个别普通股期权来获得同等程度的分散化，则需要作大量的决定和交易。利用指数期权既可以降低成本，又可以减少这些工作的复杂性。

买家的预先确定的风险
对买家来说，指数期权的的风险是预知的。其它类型的投资的风险可能是无限的。指数期权的买家的损失绝不会超过期权的价格，也就是权利金。

杠杆力
指数期权可提供杠杆力。这就是说，指数期权的买家只需支付相对合同价值较小的权利金来进入市场。投资者可从底层指数向有利方向的相对较小的百分比的变化获得大的百分比收益。如果指数没有向预期的方向移动，买家的风险限于所支付的权利金。然而，由于这种杠杆力，市场的小的不利的移动会导致买家损失大量或者是全部的权利金。指数期权的立权人会承受远远巨大，甚至是无限的风险。

受到保证的合同绩效
期权清算公司的规定和附则建立的系统（这个系统包括涉及某种期权交易的经济人和结算成员）和期权清算公司建立的某些基金保证合同的绩效。期权的拥有者可以依靠这个系统和这些基金，而不是依靠某个期权立权人， 来保证合同的绩效。在期权交易所和期权清算公司成立之前，希望履行期权合同的期权拥有者依赖于他的经济公司或者是期权立权人的的道德和财政的水平来保证合同的绩效。另外，在合同到期前，没有平仓的方便的方法。

作为美国交易所交易的所有证券期权交易的共同结算实体，期权清算公司解决了这些问题。期权清算公司一旦确定有来自买家和卖家的相对订单，它就分开两者之间的关系。期权清算公司实际上成为相应于卖家的买家和相应于买家的卖家。因此，卖家就可以买回他所立的同一期权，平掉最初的交易，取消他对期权清算公司的交付等同于期权履约数量的现金的义务。这绝不会影响最初的买家卖出， 持有或执行其合同的权利。所有的权利金和结算的支付都是付给期权清算公司和由期权清算公司支付。

第二部分

什么是指数？
股票指数是将几个股票价格组在一起成为一个数字。指数有不同的类型和大小。一些是基于通盘的，用来测量通盘的和分散的市场的移动。其它是基于窄盘的，用来测量市场中更具体的行业。需要指明的是，决定一个指数是否是通盘还是窄盘并不是取决於决定平均值的组成部份股票的数量，而是底层证券的分散性以及其市场覆盖面。不同的股票指数可以用不同的方式来计算。与此相应，即使是基于同样证券的指数， 由于它们的计算方法不同，它们对有关市场的测量也不同。

资本加权
一种设置指数的方法是给较大公司的证券更多的加权， 这种计算方法称之为资本化加权。在计算指数值时，每一组成证券的市场价格乘以流通的股票的数量。这使得证券的数量和资本化对指数值有更大的影响。

相等美元加权
另一种类型的指数称之为相等美元 加权。这种指数假设每一组成股票的数量相等。这种指数的计算方法是首先为指数的每一组成股票建立一个市场总值，然后再用这个证券的市场价格去除这个市场总值来确定每一证券的数量。这种计算方法不给高度资本化的组成证券的价格变化以更多的加权。

其它类型
一个类型的指数也可能是一个简单的平均。它的计算方法是将指数中的证券的价格简单相加，除以证券的数量。这种计算方法不管流通股票的数量。另外一种类型的指数测量每日的价格的百分比变化。它把指数中的所有证券的价格变化的百分比进行平均。

调整和准确性
由于合并和解体，或者因为某一证券不再对指数中的股票类型具有代表性，可能会从指数中将某些证券除去。也可能不时地将某些证券加入指数中。由于这种减少或某一组成证券发行新的股票，有可能对指数进行调整。这样的调整以及其它类似的改动是由指数的出版商决定，并且通常不导致对现行的指数期权的调整。然而，如果底层指数的出版商对指数的组成或计算方法进行改动，那么调整委员会有权根据委员会的决定进行调整。这会引起指数值的明显断裂。

最后，普通股指数的准确程度是由下列因素决定的：

指数的组成证券正在被交易
这些证券的价格被及时地报道
这些用指数测量的证券的市场价格表明有关市场的价格运动。

第三部分

普通股期权和指数期权
普通股指数期权的底层证券不是实物，是证券指数。指数看跌期权和看涨期权的市场价格倾向于随著底层指数的而上升和下降。指数看涨期权的价格通常随著底层指数的上升而上升。其购买者有无限的潜在利润。这个利润取决於这种上升的强度。指数看跌期权的价格通常随著底层指数的下降而上升。其购买者有巨大的潜在利润。这个利润取决於这种下降的强度。

定价因素
通常来说，影响指数期权价格的因素同影响普通股期权价格的因素一样：底层工具（在这种情况下是指数）的价值，执行价格，波动性，到期日前剩余时间，利率和组成证券所支付的利息。

底层工具
普通股期权的底层工具是一定数量的个别股票，通常是100股。现金结算的指数期权与一定数量的股票无关。指数期权的底层工具通常是底层的股票指数的价格乘以一个乘数。这个乘数通常是100美元。

波动性
由于指数的本质，其波动性小于它的各个组成股票。组成股票价格的上下运动容易互相抵消，因而降低作为整体的指数的波动性。但是，指数的波动性可受比影响个别实体的因素范围更广的因素的影响。这些因素包括投资者对各种因素的预期。这些因素包括通货膨胀的变化，失业率，或政府颁布的其它经济指标和军事形势的政治指标。

风险
同普通股期权一样，指数期权的购买者的风险限于为期权所支付的权利金。指数期权立权人所获得并持有的权利金是期权立权人从卖出期权所获得的最大收益。但是，立权一个未持保的指数期权的潜在损失通常是无限的。任何想立权指数期权的投资者应该知道会有大量的风险。

现金结算
普通股期权与指数期权的不同主要是在底层工具和结算方法。通常来讲，当一个指数期权的拥有者履行合同，并且当一个指数期权的立权人被指派时，现金易手。只有预先规定数量的现金从被指派到一个已立权合同的投资者转移到一个履行其所购买的合同的投资者。这称之为现金交易。

购买权
购买一个指数期权并不赋予投资者买入或卖出底层指数中所含有的全部股票。因为指数只是一个非实体的代表性的数字，你可以把购买指数期权当成购买一个随市场情绪和价格浮动而变化的价值。购买指数期权的投资者获得一些根据合同条款规定的权利。通常来讲，这包括向卖出同样合同的立权人要求并得到规定数量的现金。

期权种类
每一指数期权种类的现有执行价格， 到期月和最后交易日随期权种类不同而不同。期权种类是指基于同一底层指数的，包括同一类别（看涨期权和看跌期权）和类型（美式，欧式或封顶式）的所有期权合同。如果你想了解你想使用的期权种类的合同条款，请与进行这个期权交易的交易所或期权行业协会联系。

执行价格
现金结算的期权的执行价格， 或履约价格，是决定期权持有者有权在履约时收到的现金（如果有的话）的基础。详情见履约结算部分。

溢价，平价，蚀价
当一个指数看涨期权的执行价格低於底层指数的所报道的值时，这个期权是溢价。当它的执行价格等於指数的值时，它是平价。当它的执行价格高於指数值时，它是蚀价。

当一个指数看跌期权的执行价格高於底层指数的所报道的值时，这个期权是溢价。当它的执行价格等於指数的值时，它是平价。当它的执行价格低於指数值时，它是蚀价。

权利金
指数期权权利金的报价同普通股期权的报价一样，是用美元整数和小数点来表示的。指数期权的购买者为合同所支付的数量通常是报价的权利金乘以100美元。

指数期权成为溢价的数量被称之为内涵价值。权利金中任何超出内涵价值的数量被称之为期权的时间价值。同普通股期权一样，时间价值受到波动性，到期日前剩余时间，利率和底层指数中组成证券所付股息数量的影响。

履约和指派
履约结算值是用来计算在某一指数期权，在到期日前或在到期日，履约时多少现金（履约结算数量）易手的指数值。作为一期权的底层的每一指数的值，包括履约结算值，是进行期权交易的市场指定的报价机构所确定的指数值。除非期权清算公司另行指令，报价机构所确定的值是被确信地认为是准确的，并被认为是用于计算履约结算数量的最后值。

为保证一个指数期权在到期日前的某一天履约，其拥有者必须在其经济公司当日接受履约通知的履约截止时间之前通知经济公司。在到期日，履约截止时间可能不同于到期日之前提前履约的截止时间。注意：不同公司从其客户接受履约通知的截止时间会不同。这些截止时间会因期权种类不同而不同。另外，指数期权的截止时间可能会不同于普通股期权的截止时间。

期权清算公司在收到履约通知之后， 它会根据已建立的程序，将其指派给一个或多个在同一个系列上拥有空头头寸的结算成员。结算成员同样将其指派给它的在同一系列上拥有空头头寸的一个或多个客户。其指派方式可以是随机的或者是先进先出。在被指派到履约通知后，指数期权立权人有义务这个数量的现金。结算和随后的现金转手通常是在履约后的下一个工作日。

注意：大多数的公司要求它们的客户通知其在到期日时履约的意向，即使是在期权是溢价的情况下。你应要你的公司详细解释其履约步骤 ，包括你的公司在到期日前的最后一个交易日可能有的任何履约通知截止时间。

上午和下结算
报价机构有不同的方式来确定普通股指数期权的履约结算值。两种最常用的方式是：

下午结算 - 履约结算值是在履约日所报道的指数值。而这个指数值是由指数中的组成股票在当日市场结束时最后报道的价格计算而得。

上午结算 - 履约结算值是在履约日所报道的指数值。而这个指数值是由指数中的组成股票在当日市场开盘价格计算而得。

如果某一组成证券在确定履约结算值的当天开盘时没有进行交易，这个证券的最后报道价格会被使用。

投资者应该知道，从组成股票的开盘价格推导出的指数期权履约结算价格可能在这些证券开盘交易几个小时之后才可能报道。一些更新的指数值可能在开盘时和开盘后得到报道。 这个报道是在履约结算值报道之前。在那些报道的指数值和报道的履约结算值之间可能有很大的差别。

美式和欧式履约
尽管普通股期权合同通常只有美式到期，指数期权既可有美式到期，也可有欧式到期。

如果是美式期权，期权的拥有者有权在到期日伙到期日前的任何时间履约。如若不然，期权就会到期作废，停止作为一个金融工具存在。同样，尽管提前指派并不是总是能预知， 但美式期权的立权人可在到期日或在到期日之前的任何时间被指派。

欧式期权只能在到期前的某一具体时间范围内履约。这一时间范围随指数期权的种类不同而不同。同样，欧式期权的立权人只能在这一履约时间范围内被指派。

履约结算
在指数期权履约或当它到期时所收到的现金数量取决於相对于指数期权的执行价格的底层指数收盘值。易手的现金数量被称之为履约结算数量。这个数量的计算方法是期权执行价格与报导为履约结算值的底层指数值之间的差（也就是期权的内涵价值）， 并通常乘以100美元。不管期权在到期日前还是在到期日履约，这种计算方法同样适用。

如果是看涨期权， 如果底层指数值高於执行价格，期权拥有者会执行期权，收到履约结算数量。例如，报道的指数结算值是79.55，拥有多头78执行价格的看涨期权的拥有者会履约并收到155美元 [(79.55 □ 78) x $100 = $155]。期权的立权人会交付给期权拥有者这一数量。

如果是看跌期权， 如果底层指数值低於执行价格，期权拥有者会执行期权，收到履约结算数量。例如，报道的指数结算值是74.88，拥有多头78执行价格的看跌期权的拥有者会履约并收到312美元 [(78 □ 74.88) x $100 = $312]。期权的立权人会交付给期权拥有者这一数量。

平仓交易
同普通股期权一样，希望平掉他的仓位的指数期权立权人从市场中购买同样条款的合同。为避免被指派及其内在的义务，期权立权人必须在某一天的市场结束之前买此合同以避免在下一个工作日收到指派通知。为平掉一个多头头寸，指数期权的购买者可以或者在市场上卖掉此合同，或者在有利的情况下履约。

第四部份

基本策略
指数期权的灵活性来自于可供投资者使用的各种各样的策略。以下例子解释指数期权的最基本的使用。这些例子是基于假设的情况，只应当作可能的交易方法的例子。其它的可用普通股期权的策略，例如跨式策略和马鞍策略，也可用指数期权。若想获得更详细的解释，与你的经济公司或进行指数期权交易的交易所联系。

注意：为了有利于讲解，这些例子都忽略了佣金和交易成本，税务考虑和保证金账户中的成本。这些因素都会影响一个策略的可能的结果。因此，在使用这些策略的任何一个之前，与你的经济公司和税务顾问咨询。为了有利于讲解，所有这些例子中的指数期权的头寸都持有到到期日。权利金的数量假设为适当的。但在现实中，类似期权在到期日或到期前不一定有这样的权利金。

策略 1：买入指数看涨期权


市场前景：短期看涨

目标：建好仓位以从底层指数值的上升中获益。

你预期股市大盘或用底层指数测量的市场板块在近期内会上升。你想建立一个能够提供很大的杠杆力的非常冒险性的头寸。在作此决定之前，你知道你有可能丢掉为此期权支付的所有的权利金。

指数看涨期权赋予购买者在期权到期日之前，参与底层指数在高於预先确定的执行价格之上的收益。指数看涨期权的购买者有无限的潜在利润。而这个利润是与底层指数的上升的强度相关的。

情形
假设你感兴趣的底层指数指数的符号是XYZ，现在的值为200。你决定以每合同报价4.75美元的价格购买6个月到期的XYZ 205看涨期权。你为此期权付出的净支出为475 美元（4.75美元乘以100）。当XYZ看涨期权在到期时，如果底层指数的值没有高於205的执行价格，你的风险是475美元。到期时的收支相抵点是XYZ指数值在209.75(执行价格205 + 支付的权利金4.75美元)，这是因为这个看涨期权有4.75美元的内涵价值，也就是你最初支付的价格。在到期日，XYZ指数的结算值越高於收支相抵点，你的利润也就越大。

到期日时可能的结果
1． XYZ的指数值高於收支相抵点 （209.75）：
在到期日， 如果XYZ指数上涨到215， XYZ 205 看涨期权就会有10 美元的内涵价值 （结算值215 – 执行价格205）。在这种情况下，你的净利润是525 美元 （来自履约的结算数量1000美元 – 看涨期权的净成本475 美元）。

在指数在200 时，在4.75 美元价格买入XYZ指数205 看涨期权。 看涨期权的净成本 = 475美元
到期日时XYZ 指数值 XYZ 指数下跌到198
（低於执行价格）
XYZ 指数上涨到207
（在执行价格和收支相抵点之间） XYZ 指数上涨到215
（高於收支相抵点）
指数值的移动 下降2 点。 上涨7 点。 上涨15 点。
到期日时看涨期权价值
（每合同）
0
（蚀价） 2 美元 10 美元
减去为看涨期权支付的权利金 4.75 美元 4.75 美元 4.75 美元
净利润/损失*
（每合同 * 100） - 475 美元 - 275 美元 525 美元

* 不包括佣金， 交易成本和税。

2．XYZ指数值是在执行价格（205）和收支相抵点（209.75）之间：
在到期日， 如果XYZ指数上涨到207， 那么XYZ 205 看涨期权就会有2美元的内涵价值 （结算值207 – 执行价格205）。 你可以执行期权，收到200 美元（2 美元的内涵价值乘以100）的结算数量。这个数量小于为此看涨期权支付的数量 （475美元），但会抵消部分成本。这种情况下的净损失将是 275 美元 （为看涨期权支付的净成本475 美元 – 从履约收到的结算数量200美元）。这一损失略高於你初始投资的一半。

3．XYZ指数值低於执行价格（205）：
在到期日时，如果XYZ指数下跌到198， 看涨期权就没有价值，因为它是蚀价。你就会损失你的全部的初始投资，净损失475 美元。期权购买者的最大损失为购买指数期权的净权利金。注意：不管XYZ跌过执行价格多远，损失不超过475 美元。

策略 2：购买指数看跌期权


市场前景：短期看跌

目标：建仓以从底层指数值的下跌获利

你预期股市大盘或用底层指数测量的市场板块在近期内会下跌。你想建立一个能够提供很大的杠杆力的非常冒险性的头寸。

在作此决定之前，你知道你有可能丢掉为此期权支付的所有的权利金。

指数看跌期权赋予购买者在期权到期日之前，参与底层指数在低於预先确定的执行价格之下的收益。指数看跌期权的购买者有巨大的潜在利润。而这个利润是与底层指数的下降的强度相关的。

情形
假设你感兴趣的底层指数指数的符号是XYZ，现在的值为200。你决定以每合同报价3.90 美元的价格购买6个月到期的XYZ 195看跌期权。你为此看跌期权支付的净成本为390 美元 （3.9美元乘以100）。在XYZ 看跌期权到期时，如果底层指数的值没有低於195 的执行价格，那你的风险就是390美元。到期日时的收支相抵点是XYZ指数值在191.10 （执行价格195 □ 支付的3.9美元）。这是因为在这个点，这个看跌期权有内涵价值3.9美元，即你的最初支付。 到期日时，XYZ指数结算值越低於收支相抵点，你的利润也就越高。

到期日时可能的结果
1．XYZ指数值低於收支相抵点 （191.10）:
在到期日时，如果XYZ指数值低到185，XYZ 195 看跌期权就会有10美元（执行价格195 □ 结算值185）内涵价值。在这种情况下，你的净利润将是610 美元（从履约得到的结算数量1000美元- 看跌期权的净成本390美元）。

2． XYZ指数值是在执行价格（195）和收支相抵点（191.10）之间：
在到期日，如果XYZ 指数跌到193 ，XYZ 195 看跌期权就会有2 美元（执行价格195 □ 结算值193）的内涵价值。你可以执行期权，收到200美元（2 美元的内涵价值乘以100）的结算数量。这个数量小于为此看跌期权支付的净数量（390 美元），但是它抵消部分成本。这种情况下的净损失是190 美元 （看跌期权的净成本- 从履约得到的200美元的结算数量）。这一损失略小于你初始投资的一半。

3．XYZ指数值高於执行价格（195）：
在到期日，如果XYZ指数上涨到202 ，看跌期权就会没有价值，因为它成为蚀价。你就会失去你的净值为390美元的全部初始投资。为一个指数期权付出的净权利金是期权购买者的最大损失。

注意：不管XYZ超过执行价格多远，损失不超过390 美元。

在指数在200 时，以3.90 美元的价格买入XYZ指数195 看跌期权。 看跌期权的净成本 = 390 美元  
到期日时XYZ 指数值 XYZ 指数上涨到202
（高於执行价格） XYZ 指数下跌到193
（在执行价格和收支相抵点之间） XYZ 指数下跌到185
（低於收支相抵点）
指数值的移动 上涨2 点 下跌7 点 下跌15点
到期日时看跌期权价值
（每合同） 0
（蚀价） 2美元 10美元
减去为看跌期权支付的权利金 3.90 美元 3.90 美元 3.90 美元
净利润/损失*
（每合同 * 100）  -390美元 -190美元 610美元

* 不包括佣金， 交易成本和税。

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高级概念： 波动性和希腊字母

波动性和希腊字母


波动性
波动性可以是决定买或卖哪种期权的非常重要因素。波动性告诉投资者股票价格在某一期间浮动的范围。波动性的正式数学值被定义为 "股票每日价格变化年度化的标准误差"。

有两种类型的波动性：统计波动性和暗示波动性。

统计波动性 - 测量在某一特定时间范围内实际资产价格的变化。

暗示波动性 - 对期权价格来说， 测量“市场” 预期资产价格的变化的数量。 这也就是市场本身暗示的波动性。

波动性的计算在数学里面是一个困难的问题。

在布莱克-舒尔茨模型中，波动性被定义为股票价格的年度标准误差。期权策略家有一种利用市场来计算波动性的方法。这被称之为利用暗示波动性， 意即市场自己暗示的波动性。这与有效市场假说相似。如果某一期权在其价格接近平价期权价格附近的交易量足够，这个期权的价格通常是恰当的。

布莱克-舒尔茨公式
布莱克-舒尔茨公式是首先被广泛采用的期权定价模型。这个公式利用当前股票价格，预期的股息，期权执行价格，预期的利率，到期日前剩余时间和预期的股票波动性来计算期权的理论价值。尽管布莱克-舒尔茨模型并不能完美地描述现实世界中的期权市场，但它还是被经常地用在期权估价和交易中。

布莱克-舒尔茨公式中的变量包括：

股票价格
执行价格
用年度的百分比来表达的到期日前剩余时间
当前无风险的利率
用年度标准误差来表达的波动性。
希腊字母
希腊字母是一些用百分比来表达的统计值。投资者可用它们更好地在总体上了解某一股票的表现。这些统计值可以帮助投资者决定采取哪种期权策略为最佳。投资者应该记住，统计只是根据股票以往表现而显示的趋势。它并不保证股票的将来表现会基于过去的表现。这些趋势可能会因为新的股票表现而会有很大的改变。

贝塔：测量一个个股股票的运动如何紧随整个股市的运动。

代尔塔：代尔塔测量期权价格与其底层股票价格之间的关系。对看涨期权合同来说，价值为0.5 的代尔塔表示底层股票每一美元的上升会导致权利金半个点的上升。对看跌期权合同来说，股票价格的下跌会导致权利金的上涨。当期权接近到期日时，溢价期权合同的代尔塔会接近1。

在这个例子中， XYZ 股票的代尔塔是0.50。 当股票价格改变$2.00 时，期权的价格相对于每一美元的股票价格变化，改变50 美分。因此， 期权价格的改变是（0.50 * 2）= 1.00。看涨期权的价格增长$1.00。 看跌期权的价格降低$1.00。代尔塔并不是一个固定的百分比值。股票价格的变化和到期日前剩余时间的变化 都会影响代尔塔的值。

伽马：伽马是对代尔塔对底层股票单位量变的敏感度的测量。伽马代表代尔塔绝对数值的变化。举例来说，一个伽马的0.150的变化表明，如果底层股票的价格上升或下降1.0, 那么代尔塔就会上升0.150。由于进位的原因，这个结果可能并不是完全准确。

拉姆达：拉姆达是对杠杆力的衡量。它是相应于底层股票价值的一个百分比的改变，期权价值预期的百分比的改变。

洛武：洛武测量期权价值相对于利率的变化。洛武代表相应于利率一个百分比的变化，期权价值的绝对变化。举例来说，一个值为0.060 的洛武表明，如果利率降低一个百分点，那么期权的理论价值就上升0.060。由于进位的原因，这个结果可能并不是完全准确。

费：费测量期权价值相对于时间的变化。费代表相应在到期日前的“一个单位时间”的减少，期权价值的绝对变化。期权计算器假设“一个单位时间“ 是七天。举例来说，一个值为 -250 的费代表，到期日前的时间每减少七天，期权的理论价值会改变 -0.250。由于进位的原因，这个结果可能并不是完全准确。注意：如果到期日前的时间是七天或更少，7日费改变为1 日费。（见时间弱化）。

维加(卡帕, 欧米嘎, 套)：维加测量期权价值相对于波动性的变化。维加代表相对于波动性一个百分比的变化，期权价值的绝对变化。举例来说，一个值为0.090的维加表明， 如果波动性增加百分之一，那么期权的理论价值就会上升0.090；如果波动性下降百分之一，那么期权的理论价值就下降0.090。由于进位的原因，这个结果可能并不是完全准确。

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NingCaiChen

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terranmn

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