明年该关注美国股市的哪些问题？

卜丁

由于目前市场已被过度的乐观情绪所累，我们不妨从另一个角度看，哪些交易2010年可能出问题？

刺激计划令市场中的美元流动性增多，使得在2009年看跌美元确实有利可图，美元指数现已从3月份高位回落17%之多。但对于通过借入美元买进高收益资产的对冲基金而言，上周的交易情况显示，美元反弹使一部分美元融资套利交易头寸被解除。

鉴于欧元区经济受到内部经济体境况迥异的牵制，例如希腊与德国的经济就形成鲜明对比，而且日本政府也不会对不利于本国经济的日圆涨势袖手旁观，2010年美元有望企稳。美元企稳不仅仅会对美元看跌人士构成冲击，因为许多交易头寸几乎都对美元不利。

例如，在货币经理人积极交易的推动下，科技类股今年以来累计上涨53%，这在一定程度上是因为科技类企业高达51%的收入都来自于海外市场，且与其他更为健康的经济体密切相关。另一表现强劲的领域当属材料类股，其强劲上扬的部分原因也是约42%的销售额来自海外市场。

历史经验表明，货币走强往往有助于股市。Strategas Research Partners称，过去美元走强期间，美国股市平均上涨了26%，其中金融类股领涨，平均涨幅达46%。但是，2009年是个例外，货币供应增多令股市上扬，却令美元一跌再跌。

不过到2010年，如果美国基准利率水平随经济增长而上升，而且国内生产总值(GDP)的表现强于欧洲及日本，则2009年这种美元与美国股市不同步的情况有可能会逐步消失。

继评级机构出于财政担忧下调希腊主权信用评级后，上周美元兑欧元累计上涨2.1%，并一度创下3个月高位。美元兑日圆同期也累计上涨了1.4%。

不过，道琼斯工业股票平均价格指数受到大宗商品类股下挫的拖累，上周累计下跌143点，至10,329点，跌幅1.4%。标准普尔500指数结束连续三周上涨的局面，上周累计跌4点，至1102点，跌幅0.4%。然而由于科技类股上周表现优异，甲骨文(Oracle, ORCL)和Research In Motion (RIMM)公布的业绩报告强于预期，而且商业支出见增，纳斯达克综合指数上周累计涨21点，至2212点，涨幅1%。罗素2000指数累计涨10点，至611点，涨幅1.7%。

经济持续复苏应当能够推动长期利率水平的上升，但过高的借贷成本可能也会带来不利影响。多数经济学家及货币经理人认为，在通货膨胀处于温和水平的背景下，基准10年期美国国债的收益率不会超过5%。但值得一提的是，摩根士丹利(Morgan Stanley)经济学家Richard Berner持不同观点，他认为2010年美国经济将温和增长3.5%，到2010年年底长期利率有望升至5.5%。

2009年，私人部门积蓄的增长在一定程度上减轻了公共部门的巨额债务压力，积蓄中的一部分流向美国国债。尽管美国政府大规模举债，但10年美国国债收益率一直没有突破4%，而且为救助美国经济而发行的巨额债券已被海外投资者、美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)以及各银行所吸收。

但摩根士丹利认为，到2010年美国国债的总发行量将达到2.6万亿美元，高于2009年的1.8万亿美元和2008年的7,240亿美元。该行全球利率策略部门主管Jim Caron指出的一个担忧因素是，供给方面的冲击究竟会给需求造成多大程度的削弱？尤其是在假如Fed不再通过定量宽松政策购买国债的情况下。

上述预期并不包括长期利率的持续上升；对美国国债的拍卖情况更是需要密切关注。另外，还需要留意对利率变化较为敏感的类股，比如金融、公用事业、电信以及房地产投资信托基金等，以便从中找到先期预警线索。

Kopin Tan / Dimitra DeFotis