企业能否成为拉动经济复苏的下一主力？

卜丁

在经历了连续7个月的上涨后，美国股市最近两周接连遇抛盘，这种落差可能比下跌本身更让投资者感觉糟糕。

由于一系列经济数据的表现不像投资者预期的那样积极，美国股市上周累计下挫1.8%。但对那些已习惯于股市持续上涨或对持续飙升行情心存警惕的投资者而言，此次回调也引发了一系列疑问：政府刺激措施推动的经济复苏能否持续下去？市场能否经受住联邦政府最终实施退出策略的冲击？此次回调是不是股市大逆转的开端？

在许多交易员已预料到股市会出现回调的情况下，此次股市的跌势本应更加猛烈。但如果仔细分析此次回调就会发现：股市在自3月份起飙升58%后，目前已较9月22日创出的高点回落4.4%；而在此之前，2009年的上涨行情还曾经历过几次幅度更大的回调：5月份曾下挫5%，6-7月间则回落7.1%。今年第三季度股市累计上涨15%，为1970年以来第三季度历史最好表现。这种情况下，如果投资经理们不去锁定部分利润，那倒是失策了。

从经济数据方面来看，尽管9月份汽车销售量大幅下滑，非农就业人数下降26.3万人，失业率攀升至9.8%，但这些数据并未令市场改变其有关美国经济将缓慢增长的普遍预期。国际货币基金组织(International Monetary Fund, 简称IMF)将2010年全球经济增长率预期从2.5%上调至3.1%；美国住房销售量小幅上升，制造业也持续扩张，只是增长或扩张的速度并不足以促使投资者急于买进股票。

所有人都预期市场会出现下跌，股市也的确不负众望。道琼斯指数上周收盘时累计下跌178点，至9488点，跌幅1.8%，为今年7月初以来最大单周跌幅。标准普尔500指数在过去8个交易日内有7日下跌，上周累计下挫19点，至1025点，跌幅1.8%。纳斯达克综合指数累计下跌43点，至2048点，跌幅2.1%；罗素2000小型股指数累计下跌19点，至580点，跌幅3.1%。

情绪紧张的投资者很容易产生退缩心理，进而迅速抛售股票。但当前的情形并不像股市见顶时出现的买盘枯竭状况。股市9月份上涨期间，投资者从共同基金中撤出了约90亿美元资金；与之形成对照的是，涌入应税债券基金的资金则高达数百亿美元。

虽然华尔街总是对未来抱有最美好的期望，但同时也在为最坏情形做好准备。RBC Capital Markets最近对736位商业银行、投资银行、对冲基金和私人资本运营公司管理人士的调查显示，市场对经济前景的预期较为黯淡且有所动摇：只有6%的受访者预计经济会在未来6个月内大幅反弹；超过一半的受访者认为资本利润率及回报率至少5年内不可能恢复到危机前水平；65%的受访者已采取措施优化资产结构，而且大多数人仍计划保留资本或增资。

RBC全球研究部门联席主管Marc Harris表示，尽管此前美国股市大幅上涨，但市场依然存在不安情绪。三分之一的受访者认为，美元可能会在5年内（而非10年内）丧失储备货币地位。

那么哪些因素能够推动股市上扬呢？LPL Financial首席投资长Burt White将牛市比作接力赛跑。经济复苏的第一段赛程由政府经济刺激措施执棒，最后一棒则将由消费者接掌。鉴于财政刺激措施已带领市场跑了足够远，现在需要交接接力棒了。

市场一致的观点是，第二棒应交给企业，因为企业拥有更多现金资源和运营杠杆。这就是上周市场如此急切等待制造业数据发布的原因。但该数据最终表现却令人失望，尤其是9月份新订单指数从8月份的64.9降至60.8，这表明制造业的订单虽然仍在增长，但增速正在放慢。White称，目前需要担心的风险是在美国和中国的政府经济刺激措施效果消退前，企业开支如果无法实现加速增长会产生什么后果。

投资经理们在2009年股市上涨行情的最初阶段追随政府、与美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)一同买进国债和抵押贷款证券，这一点也不令人意外。但随着第一棒选手临近交接区，交易员们开始削减所持的此类债券头寸。政府持有量较大的金融类股也开始受到冲击：金融类股第三季度曾累计上涨25%，但9月份的累计涨幅却只有1.9%，是上月表现最差的类股之一。

但White认为，第三季度公司业绩将继续好转，甚至有可能超出市场预期。尽管有人认为美国的就业市场不会伴随经济复苏而出现增长，但White认为，美国的经济复苏进程中不会出现薪资福利下降的情况，通货膨胀率也将受到控制。

Barclays Capital首席美国经济学家Dean Maki是认为本轮经济周期中企业削减成本措施力度过大的经济学家之一。他表示，虽然大规模削减成本有助于恢复利润增长，但这些措施可能是建立在过度悲观预期基础上的。他预计，伴随经济持续复苏，企业投资支出将迅速回升。

Burt White认为，鉴于选择离场观望的多头和空头数量巨大、现金收益几乎为零、高收益及投资级债券等风险资产以往的表现相当出色等因素，避险情绪消退后市场的下一个投资目标将是股市。他认为，第四季度股市将是投资者分享经济复苏成果的最后一个理想的投资机会。今年多数时间内，LPL Financial建议投资者投资于固定收益资产，但上周却小幅上调了对股市的评级。White预计，到年底时，标普500指数可能会突破1,200点。

Kopin Tan

ByStander

赫赫, 如果企业看到消费者在收紧开支,它们凭什么要增加开支. 新增的产能去卖给谁?