美国股市繁荣但不健康

卜丁

美国股市现在究竟是一片红火，还是一塌糊涂？

在6个多月的时间内，标准普尔500指数累计上涨了近60%。考虑到在3月份低点之前的半年时间里，该指数下跌了将近一半，你可能会认为目前的股市回升也相当合理：跌得越狠，反弹就越强劲。

从表面上，这很难反驳。如今金融危机并没有像蝗灾一样横扫世界，很难想像企业收益会像2008年最后几个月那样急剧下滑。

不过，2002年市场最近一次周期性触底之后，股市花了三年多的时间才回升了60%。股市归根结底是反映未来讯息的贴现机制。判断市场在特定时刻怀有什么预期，这无疑是门艺术。不过，一些技术指标已经发出了警示信号：在目前1,065点的位置上，标普500指数已经回升过度了。

首先，也是最简单的指标就是市盈率。市盈率的表现多种多样，但很多市盈率指标看起来都昂贵。以过去12个月不包括一次性支出的运营利润衡量，目前标普500指数的市盈率为27倍；若按照公布的收益衡量，市盈率则是142倍。

按照市场普遍预期的2009年和2010年运营利润衡量，这两年标普500指数的市盈率分别为19.5倍和15.1倍，而分析师们预计，标普500指数成份股公司2010年的每股收益是70美元。

与此同时，市场研究机构Gluskin Sheff经济学家罗森博格(David Rosenberg)认为，标普500指数实际上是将经通货膨胀因素调节的Baa级债券收益率当作权益成本的代理指标，来贴现考虑2010年每股收益83美元的。

回顾标普500指数公司自1960年以来的情况，他们经通货膨胀因素调节的收益年均增幅这一指标在上世纪八十年代之后出现了很大转变。1960年-1990年标普500指数公司的收益年均增速为1.8%，1990年之后就几乎提高了一倍至3.5%──如果排除经济衰退的2008年，年均增速则为5.7%。

在1990年之后的这段时期内，通货膨胀因素异常温和，这一定程度上来自于IT业带动的生产力提高，并在很大程度上得益于油价水平持续徘徊低位。2001年之后的时期还包括了第二个推动因素，美国负债与国内生产总值(GDP)的比率从上世纪八十年代开始不断上升。如果没有这些有利因素，可能就很难指望公司收益恢复到经济衰退之前的增长势头，正如每股收益70-80美元所暗示的。

一个推动股市强劲上涨的重要刺激因素就是美国政府的慷慨解囊。但随着失业率不断上升，工业开工率仍然徘徊在70%以下，住房市场几乎完全依赖联邦政府救助，私营行业没有表现出明显的可持续复苏迹象。例如，消费者汽车网站Edmunds.com预计，在“旧车抵现金”计划过后，美国9月份汽车销量可能会低于折合成年率的900万辆。

宽松资金和财政救助可能感觉象毒品，但对一个病人来说还是治病良药。

Liam Denning

Diver

thank you very much.

PA17036

Thanks.

ajs

它就没健康过。。。

daxiong

Thanks!

hi-liter

Ding 卜丁

yam

好标题啊，寓意深远。