买卖看涨期权经验谈 (zt)

卜丁

上周，汇丰控股(HSBC)主席葛霖(Stephen Green)在英国银行业大会上提出了这样的想法：我们陷入金融危机和经济危机已经快两年了，而危机还远远没有结束；我们甚至不能说最糟糕的已经过去了，也不能说摆脱困境的道路清晰明了。

事实或许会证明葛霖的说法过于悲观了，但却引起了我的注意，因为正是汇丰最早发出了有关次级抵押贷款危机的一些警告信号──在现在看来恍如隔世的2007年，汇丰冲销了收购Household International的价值。失业率上周升至可怕的9.5%、加州发了借据而非现金、房价依然在下滑，在这种情况下，宣布金融危机即将结束看起来确实是为时过早了。

这一对形势的新的清醒认识最近在股市上反映了出来。6月12日，标准普尔500指数为946点，周二收于881点。这个约7%的跌幅还不足以拉响警报，不过却是在提醒目前的上涨（有些人将其与1938年的涨势相提并论）不会永远持续下去。

不错，像这样的史例让我不禁停下来思考。这样的事情是如此的反常，不太可能会再次发生。将此次上涨与1938年相提并论的人中很少有人提到，当年股市随后大跌，直到1942年二战的形势有利于同盟国时才又开始稳步上扬。

我发现与历史作比较很有趣，但我绝对不是在预言会发生类似的事情。不过，有时谨慎的做法看起来是合理的，特别是在股市出现了反常的上涨之后。

今年早些时候，我把亚马逊公司(Amazon.com)有抵补看涨期权卖掉了，这也是我在像眼下的这种情况下常常推荐的做法。

看涨期权是一种以特定价格买进证券的期权。当出售有抵补看涨期权时，卖方持有股票，不过出售了未来的某个时候以固定价格买进这些股票的权利。如果股票价格等于或高于那个日期的价格，卖方要么以执行价出售股票，要么买回期权，这要看卖方对这只股票的前景怎么看了。如果价格低于执行价，卖方什么也不做，只是保留出售看涨期权获得的收益。

除出售了亚马逊有抵补看涨期权，我还卖掉了高盛(Goldman Sachs)的一些有抵补看涨期权，这是我从当前涨势中获利的努力的一部分。这些看涨期权下周末到期，因此结果很快就要一见分晓了。

亚马逊和高盛都是我看好并且推荐的股票，不过任何股票都不会无限期上涨。

尽管如此，过去几个月中，这两只股票都曾出现过违背重力作用的大幅飙升。6月5日，亚马逊股价几乎触及每股88美元，周二跌到了不足76美元。我卖掉的看涨期权执行价是80美元，也就是说如果亚马逊股价在7月18日时低于80美元，期权到期时就一钱不值了。如果那样的话，我会持有股票，再次出售看涨期权，这次的执行价要高一点儿。

如果股价超过80美元，我会以执行价卖掉股票，保留我出售看涨期权的收益，在加上股票的收益。我买进时的股价是60美元。

我出售高盛看涨期权时的执行价是125美元。考虑到高盛股价现在超过了142美元，最近更是大幅上涨，假如我只是持有股票，本来收益会更好。不过马后炮是没用的。在这样的价位，很可能我会以125美元的价格出售股票，同时保留出售看涨期权获得的收益。

当时出售看涨期权时，我意识到，如果股票涨到远远高于执行价的水平，我就是在限制自己的潜在收益。当时我对自己说，如果能以125美元的价格出手我会很高兴的，现在我还是很高兴。如果我想继续持有高盛股票，我只需买进更多，通过再次出售看涨期权降低价格。就算是高盛也不会永无止境地上涨的。

对我来说，出售有抵补看涨期权是控制贪欲方面有益的一课。如果一只我出售了看涨期权的股票继续上涨，我仍会赚钱，只是不如我持有股票赚的多。

如果因为我本可以赚更多，而对已经不错的收益不满意，就有问题了。

James B. Stewart