英伟达支持的CoreWeave上市在即，投资价值几何？

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英伟达支持的CoreWeave上市在即，投资价值几何？

Original 亚当·莱文 Barrons中文网 2025年03月28日 08:03

对于长期投资者来说，CoreWeave是一项高风险高回报投资，如果人工智能算力需求继续超过供应，股票可能会大幅上涨，而一旦人工智能支出减少，股票可能会立刻受到不利影响。

当地时间周四（3月27日）晚间，人工智能云公司CoreWeave将IPO发行价定在每股40美元，低于此前预计的47美元至55美元。

按每股40美元计算，CoreWeave的市值为230亿美元。该公司发售的股票数量也比最初计划少了23%。

CoreWeave将从周五开始在纳斯达克挂牌交易，股票代码为CRWV。

CoreWeave是一只“纯”人工智能股票，该公司所有营收都来自提供使用英伟达芯片的人工智能服务器的租赁服务。

此次IPO是对在2023年和2024年带动大盘上涨、2025年有所降温的人工智能行情以及2022年以来表现持续疲软的美股IPO市场的双重考验。

CoreWeave下调IPO规模和发行价，可能会被视为人工智能行情和IPO市场的负面信号。周五（3月28日）盘前交易中，向CoreWeave出租数据中心空间的Core Scientific的股价下跌1.5%。

成立于2017年的CoreWeave最早是一家加密货币挖矿公司，2018年加密货币泡沫破裂后，该公司开始提供人工智能云服务。2022年底ChatGPT发布后，CoreWeave出现在了正确的时间和正确的地点。人工智能投资热潮开始之前，2022年CoreWeave营收为1600万美元，2024年达到19亿美元，年增长率高达737%。从去年第四季度的表现来看，未来CoreWeave的年营收可能会达到30亿美元。

CoreWeave已经实现盈利，2024年的营业利润率为17%。如果剔除客户缴纳的履约定金，2024年CoreWeave的经营性现金流为7亿美元，占总营收的37%。

CoreWeave受益于和英伟达的密切合作关系，英伟达既是CoreWeave的投资者和供应商，也是CoreWeave的客户，英伟达2023年和2024年推出最新技术时，CoreWeave能够立刻获得这些新技术。

但CoreWeave也面临诸多风险。微软和英伟达这两大客户占CoreWeave 2024年总营收的77%，其中微软占比最高，为62%。

今年3月，CoreWeave获得了第三个大客户OpenAI，合同价值“最高达”116亿美元，但双方都没有透露合同的具体内容。如果剔除这笔交易，截至2024年底，CoreWeave未完成合同价值150亿美元，其中价值80亿美元的合同将在2025年和2026年到期。

但CoreWeave商业模式的不稳定远不止客户高度集中带来的风险。

CoreWeave首席财务官尼廷·阿格拉沃尔(Nitin Agrawal)在向潜在IPO投资者介绍情况时提到了CoreWeave“对于融资的持续关注”，因为该公司的运营建立在大量债务的基础上，而且债务还会不断增加。截至2024年底，CoreWeave的借款安排超过120亿美元，其中未偿贷款为79亿美元。虽然近期贷款的利率降了不少，但加权平均利率约为12%。

2024年CoreWeave的债务利息支出总计为3.61亿美元，抵消了3.24亿美元的营业利润。

由于其资本密集型的商业模式，CoreWeave的借款可能会在此基础上继续增长。截至去年年底，该公司有44亿美元的现有贷款可借入，另有14亿美元现金可借入。

此次IPO预计将带来15亿美元的新现金。CoreWeave还将从OpenAI认购的880万股股票中获得3.5亿美元。

2025年和2026年CoreWeave须偿还大约56亿美元的贷款，该公司将利用IPO筹得的部分资金启动这一进程，其中10亿美元将用于偿还今年年底到期的、利率为12%的贷款。未来一个关键指标将是加权平均利率的水平，因为高利息支出可能会像2024年那样侵蚀利润。

2024年CoreWeave的资本支出为87亿美元，比前一年增长了196%，为了保持估值所预示的快速增长，未来资本支出还会增加。由于高资本支出，2024年CoreWeave损失了80亿美元自由现金流，其中不包括客户缴纳的履约定金。

中长期来看，看涨理由建立在人工智能云计算需求增长将继续超过供应增长这一理念之上，但如果需求增速放缓，供应增速超过需求增速，那么CoreWeave的增长速度可能也会放缓。如果在人工智能数据中心上投入数千亿美元的大型科技公司在短期内缩减这些支出，这将成为CoreWeave面临的一个重大风险。

CoreWeave的管理层尝试通过一种独特的云业务模式来减轻这种风险。 在和客户签订合同时，CoreWeave采用了一种“买断式”机制，如果客户不使用合同中的算力就必须缴纳罚金。合同期限从2年到5年不等，客户在签订合同时须缴纳合同金额15%到25%的定金。截至2024年底，CoreWeave的资产负债表上有41亿美元客户缴纳的定金，其中7.69亿美元将在2025年确认为收入。

只有在合同签订之后，CoreWeave才会开始为客户建立其所需的算力，这个过程需要三个月的时间。这种做法可以在短期内降低过度建设的风险，但三个月的时间可能会让一些客户望而却步。

投资者还应了解CoreWeave的资本结构。公开交易的A类股1股有1票投票权，一小部分非公开交易的B类股1股有10票投票权，这意味着持有B类股的股东将控制多数投票权。

CoreWeave上市初期股票的波动性可能也会较高，只有9%的完全稀释后的股票可供交易。

对于长期投资者来说，CoreWeave是一项高风险高回报投资，如果人工智能算力需求继续超过供应，股票可能会大幅上涨，而一旦人工智能支出减少，股票可能会立刻受到不利影响。

文 | 亚当·莱文

编辑 | 郭力群

版权声明：

《巴伦周刊》（barronschina）原创文章，英文版见2025年3月28日报道“CoreWeave Prices IPO at $40, Well Below Estimates. It’s Another Headwind for AI and Public Markets.”。

（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）