投资者可以对冲看得见的风险，分散投资可以帮助投资者防范看不见的风险。经济政策不确定性指数(Economic Policy Uncertainty Index)目前处于2020年以来的最高水平，许多股票的估值和债券收益率也是如此。不过，摩根大通旗下摩根大通资产管理(J.P. Morgan Asset Management)的CEO乔治·盖奇(George Gatch)认为，在这个时候——抑或是任何时候——退出市场是错误之举。
盖奇说：“你在市场上待了多长时间比择时更重要。”
在摩根大通工作了39年的盖奇经历过许多市场周期，也经历过催生了新的投资策略和产品（包括许多将传统资产和风险缓释资产捆绑在一起的策略和产品）、由监管和技术驱动的资产管理变革，和其他华尔街公司一样，管理3.6万亿美元全球资产的摩根大通资产管理也在筹划推出更多这类产品。
近日，《巴伦周刊》对盖奇进行了专访，和他讨论了他的投资观点、资管行业的创新以及分散投资的重要性等话题。以下是经过编辑的访谈内容。
《巴伦周刊》：今年美国股市大起大落，但仍然处于历史高点附近，你认为投资者应该怎样应对这种情况？
乔治·盖奇：由于指数集中度越来越高——占指数很大权重的不仅仅是科技“七巨头”，而且包括整个科技行业——股市估值相对于历史水平比较贵，我们建议客户扩大对大盘成长股和“七巨头”之外股票的敞口。我们看到了大盘价值股和其他行业的机会，除了大盘股，中盘股也有很多机会。
由于过去几年股市表现强劲，我们还建议投资者通过增加对固定收益的配置让投资组合变得更加平衡。相对而言，固定收益比股票更有吸引力，我们在高收益债券（收益率超过7%）和证券化信贷领域看到了机会。
《巴伦周刊》：你认为国际市场有吸引力吗？去年许多国际市场的表现不如美国市场。
乔治·盖奇：特朗普政府的“美国优先”政策可能对美国市场更有利，同时给非美国企业带来更多挑战。我们预计今年美国经济增长率将高于趋势水平，有望超过2%，预计经济增长率将持续多年高于2%。
不过，从估值角度来看，美国以外的股市更有吸引力，国际市场上有很多机会（摩根大通资产管理建议增持日本股票和港股）。
《巴伦周刊》：你的意思是，相对于其他市场，你仍然更偏爱美国市场，但建议投资者增持一些国际股票？
乔治·盖奇：分散投资(diversification)是投资中唯一的“免费午餐”，我们建议投资者同时持有美国股票和国际股票。投资中的一些风险是我们知道的，也有一些风险是我们无法预测的，我们可以对冲那些看得见的风险，但分散投资可以帮助我们防范那些看不见的风险。
在24年的时间里，分散化投资组合在所有资产类别的回报率中排名前三分之一，在波动性方面排名后三分之一。分散投资是一个重要的原则，当投资者身处目前这种环境中时，很难看到地平线的另一边有什么，因此，我们强烈鼓励投资者提高投资组合的分散化程度，同时经常进行再平衡。
《巴伦周刊》：你认为美国股市遭遇严重抛售的概率有多大？
乔治·盖奇：信贷周期和经济衰退必将在某个时点到来，未来一到两年内它们出现的概率很小。
《巴伦周刊》：作为摩根大通资产管理业务增长和分散投资的负责人，你对推出新的投资产品有哪些想法？
乔治·盖奇：我们在做每一件事之前都会提出这样一个问题：在做分散化资产配置时，我们构想中的策略是否有益于长期投资者？我们在全球各地的产品开发战略团队和我们的投资团队一起合作，并从客户那里获得反馈。
我们的股票溢价收益策略就是这样发展起来的。规模为388亿美元的交易所交易基金JPMorgan Equity Premium Income (JEPI)是美国规模最大的主动管理型大盘股ETF，我们的团队发现，由于有一定的风险，美国和其他地区的客户对于把现金投向股市犹豫不决，而且他们希望获得较高的实际收益（经通胀调整），我们因此开发出了一系列产品，从共同基金开始，再到ETF，通过这些产品，投资者既可以参与市场的上涨，又有了下行风险保护，还可以通过期权获得有吸引力的收益。
对于长期投资者而言，拿着现金在场外观望是最糟糕的投资决定。
《巴伦周刊》：在目前估值高企和风险众多的环境中也不能这样做吗？
乔治·盖奇：每一个投资组合都有一定的流动性空间，在当下这样的市场环境中，投资者将面临更高的波动性，在看到更多的波动和权衡取舍时，拥有可以重新部署的流动性较高的资产是件好事。
你在市场上待了多长时间比择时更重要，择时非常难，坚持投资是最好的策略。如果错过了过去20年中市场表现最好的10天，你的回报将减少一半。
《巴伦周刊》：你认为摩根大通和整个资产管理行业会有哪些产品创新？
乔治·盖奇：多资产投资是ETF结构中尚未充分服务于投资者的新领域之一。在市场波动性较高的时期，个人投资者很难判断不同资产类别的相对估值，专业团队有能力更快地做出判断。我希望在ETF结构中围绕衍生品策略的使用看到更多创新。
把衍生品和其他策略整合在一起、从而降低风险或在市场抛售期间提供下行保护是一种可能。目标日期基金是另一项创新，它为投资者提供有保障的收益，并且可以根据投资者的风险承受能力增加或降低风险。
《巴伦周刊》：你在职业生涯中看到的资产管理行业最大的变化是什么？
乔治·盖奇：如今个人投资者已成为资产管理领域的主要决策者，这是最大的变化，也是资产管理行业的一大趋势，而且还将持续下去。在流入资产管理行业的资金总额中，有一半以上来自通过财富管理领域参与进来的个人投资者，这一比例可能还会继续上升。
这一趋势源于401(k)固定缴款计划的发展和对确定收益型养老金计划(defined-benefit plan)的衰落，个人投资者无法依靠政府或他们的雇主来为他们的投资和退休提供资金，所以他们必须补充退休储蓄。这在美国乃至全世界都是一个主导因素。
《巴伦周刊》：资产管理行业的增长点在什么地方？
乔治·盖奇：单独管理账户业务（为富有投资者定制的投资组合）的机会，以及在个人账户层面利用技术进行税收优化和个性化的能力，对我们来说是一个不断增长的领域。我们为单独管理账户推出了一系列税收优化功能，既有主动管理的，也有与直接买入指数中成分股挂钩的。我们很高兴能采用同样的方法将其应用于共同基金、ETF和单独管理账户。
和其他许多机构一样，我们还在寻找将私人市场的一些东西引入财富管理结构的机会，我指的是过去只有最大的客户才能在私人市场上获得的那些投资工具。
《巴伦周刊》：你曾经认为比特币ETF不可能推出，新上任的特朗普政府计划要创造一个对加密货币更加友好的环境，你对加密货币的看法是否发生了变化？
乔治·盖奇：在推出ETF或其他工具时，我们的试金石是看它们是否适合分散化战略资产配置策略。比特币ETF和加密货币的波动性非常高，比特币的波动性是标普500指数的四倍，它带不来收益，也没有内在价值，我们认为加密货币不适合被纳入分散化长期策略。
《巴伦周刊》：谢谢。
《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，英文版见2025年2月6日报道“Investing Offers a Free Lunch, Says This Wall Street Veteran. Take It.”。（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。） 
狗仔卡
发表于 2025-2-7 06:21 PM
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