福特股价上涨的催化剂很简单：减少电动汽车支出、提高产品质量、聚焦股东回报。在资本市场竞赛中，福特汽车（F）近期正在“掉队”。不过，公司可能已经准备好缩小与通用汽车（GM）之间的差距。
年初至今，福特股价上涨5.6%，落后于通用30%的涨幅和标普500指数16%涨幅。而实际上，这两家美国汽车制造商的差距并不明显——销售额都在持续增长。福特预计，2024 年和2025年共计产生约220亿美元营业利润；同一时期，通用预计将产生260亿美元营业利润。两家公司的电动汽车销量增速都领先于市场。
福特与通用的最大区别来自股东回报。在宣布100亿美元初始回购计划后，通用已经宣布/完成160亿美元回购，约占其总市值的30%。福特则一直坚持派发股息，单季每股15美分定期股息，并在3月派发18美分特别股息。在美国两大汽车制造商中，一家表现落后于另一家的情况并不常见。“当这种情况发生，落后的公司将缩小差距。”摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师亚当·乔纳斯（Adam Jonas）在报告中指出，福特需要一个（股价）催化剂。而催化剂很简单：减少电动汽车支出、提高产品质量、聚焦股东回报。
乔纳斯写道：“我们认为，福特有机会通过强化资本纪律来缩小差距。”他对该股给予“买入”评级，目标价为17美元，较当前价格（13美元）溢价31%。
Freedom Capital Markets分析师麦克·沃德（Mike Ward）指出，投资者不要期待福特会像通用那样回购股票。目前，福特家族仍然控制40%公司投票权，比尔·福特二世（Bill Ford Jr.）是执行董事会主席——这个家族喜欢获得股息。福特的计划是将40%-50%的年度自由现金流作为特别股息进行分配。
未来三年，福特可以产生约210亿美元自由现金流，支付其中50%将相当于每股额外支付2.60美元——即当前股价的20%。这笔资金是每季度15美分股息的补充。不过，股市似乎并不相信——福特股价在过12个月下跌16%。沃德仍然充满希望，称该公司更关注股东的总回报。
此前，管理层奖金发放取决于股票表现、资本回报率、利润率和自由现金流等指标，而经营业绩的改善并不一定提高股价。过去十年，福特经营利润率较前十年上升约4%。这些努力的结果是什么？——福特股价与1987年水平持平。CFO约翰·劳勒 (John Lawler) 在6月投资者会议上表示，管理层的薪酬是基于股东总回报。
福特需要做的不仅是派发股息和回购股票。由于利润率落后于通用，福特计划通过削减 20亿美元成本来纠正这一问题。而成本改善的一部分来自于产品质量把控——福特每年的保修费用约占销售额的3.5%，高于通用的3%和丰田（TM）的1%。
提高到竞争对手的水平，意味着福特每年需再增加10亿-20亿美元的营业利润，这对于一家预计2024年盈利110亿美元的公司来说并不容易。
今年4月，CEO吉姆·法利（Jim Farley）承认质量对福特的重要性，并指出2023年的产品质量比2022年提高10%，比当前车型质量提高10%。
此外，与质量相关的Ford Pro部门具有一定特殊性。该部门为企业销售和维修卡车、轿车和货车，一季度营业利润率为16.7%。这一表现引发了华尔街的疑问——福特能否通过分拆或IPO将Ford Pro货币化——看上去都不太可能。Ford Pro能做的，就是帮助公司说服投资者，即使经济低迷也不会造成利润蒸发。
改善自由现金流的动力来自电动汽车。一季度，电动汽车部门Model e亏损13亿美元，而传统汽车业务和Ford Pro合计盈利39亿美元。Model e尚未达到产生持续利润的规模或成本结构。福特不会放弃电动汽车，但必须减少这些损失——也就是压缩支出。
发布一季报时，福特将2024年资本支出预期从此前80亿-95亿美元下调至80亿-90亿美元。这或许没有引起市场注意，但暗含电动汽车支出放缓。
汽车市场走强或为福特带来一些利好。美国人有望在2024年购买1600万辆新车，高于 2023年1550万辆。美银证券（BofA Securities）分析师约翰·墨菲（John Murphy）认为，（美国）汽车市场将在2028年达到1700万-1800万辆销量顶峰。墨菲将福特股票评级为“买入”，目标价21美元，并预测公司将在此期间获得市场份额。
削减资本预算是福特认真对待股价的明显迹象，投资者应当将其纳入考量。
文 | 阿尔·鲁特（Al Root）
编辑 | 曹妍
版权声明：
《巴伦周刊》（barronschina）原创文章，英文版见2024年7月5日报道“Ford Is Making a Comeback. It’s Time to Buy the Stock.”。
（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）
狗仔卡
发表于 2024-7-14 06:25 PM
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