最近，小盘股成为华尔街的热议话题之一。瑞银财富管理(UBS Wealth Management)美国股票业务负责人大卫·莱夫科维茨(David Lefkowitz)近日在发给客户的报告中概述了推动小盘股跑赢大盘股的一系列催化剂，其中包括获得资金的渠道增多、并购市场回暖、商业信心出现改善的迹象以及美联储可能降息等。
不过，小盘股的“转折点”尚未到来。去年年底，小盘股ETF iShares Russell 2000因降息预期大幅上涨，今年迄今为止基本持平，相比之下，标普500指数今年上涨了近9%。拥有多年小盘股研究和投资经验的First Eagle Investments基金经理苏珊娜·弗兰克斯(Suzanne Franks)和她的团队借这一轮波动之机一直在逢低买入小盘股。
弗兰克斯毕业于芝加哥大学布斯商学院，她创办了一家专注于事件驱动型投资机会的独立研究公司，后来在Royce investment Partners的小盘股投资团队工作了10年。2021年，该团队并入First Eagle，弗兰克斯目前是规模为18亿美元的First Eagle小盘股机会基金(First Eagle Small Cap Opportunity)的副投资组合经理，过去一年该基金的回报率为15%。
《巴伦周刊》近日对弗兰克斯做了两次电话采访，和她谈到了为什么小盘股终于将获得投资者更多关注以及她看好哪些公司等话题。以下是经过编辑的对话内容。
《巴伦周刊》：中小盘股经历了走势坎坷的十年，罗素2000指数的年均回报率为6.7%，仅为标普500指数回报率的一半。你为什么现在开始看涨小盘股？
苏珊娜·弗兰克斯：我们正处于一个关键时刻。按2024年预期盈利计算，罗素2000价值指数(Russell 2000 Value)的市盈率为13倍，接近金融危机时的11倍。罗素2000价值指数与标普500指数的市盈率之比仅为0.6，低得令人难以置信。目前小盘股的估值已经反映了大部分不确定性和坏消息，投资者现在花很少的钱就可以做好估值上涨的准备。
《巴伦周刊》：但小盘股估值低的情况已经持续了相当长一段时间，什么将成为扭转局面的催化剂？
苏珊娜·弗兰克斯：美联储在更长时间内将利率维持在较高水平、以及区域性银行（小盘股的主要融资来源）引发的担忧是小盘股估值受到抑制的原因，纽约社区银行遇到的麻烦让这个问题再次成为人们关注的焦点。在小盘股不活跃的时期，比如现在，投资者可以通过获得最好的均价来赚钱。
市场情绪的“转折点”可能即将到来。去年第四季度美联储暗示可能停止加息时，小盘股开始上涨，但我们寻找的是那些无论宏观环境或行业背景如何都能有良好表现的公司，如果它们有很强的执行力，那么无需太多支撑因素估值就可以上升。
《巴伦周刊》：小公司目前是怎么看美国经济形势的？
苏珊娜·弗兰克斯：我之前在西海岸参加了一个会议，和15家公司的高管见了面，虽然一些数据表现不太好，但他们都很乐观。
招聘已经有所放缓，企业开始关注整合和优化劳动力，小公司开始放慢把资本投资和支出降至一个更温和的水平，如果营收增长持平或好于预期，支出的放缓可能会给利润带来支撑。虽然企业说经济有所放缓，但它们他们仍持谨慎乐观的看法。
《巴伦周刊》：还有哪些因素让你对小盘股持乐观看法？
苏珊娜·弗兰克斯：我们投资的公司的并购活动是一个“风向标”。今年目前为止，我们投资的公司里有7家公司进行了收购，去年全年是14家。战略买家和提供资金支持的个人和机构和我们的看法一样：估值极具吸引力。利率企稳和经济增长放缓为更多的并购提供了支持。
《巴伦周刊》：哪种类型的公司最吸引你？
苏珊娜·弗兰克斯：我们寻找的是具有商业领导力强、拥有资源以及解决其低估值问题所需资金的公司。
我们的潜在投资对象必须拥有一个明确的催化剂，公司通过做一些具体的事情来做出必要的改变，从而让盈利能力和利润率获得提升。一些公司正在这样做，但这些努力尚未体现在它们的财务业绩上，还没有引起其他投资者的注意。
《巴伦周刊》：哪些公司属于你说的这种类型？
苏珊娜·弗兰克斯：比如铝制品制造商凯撒铝业(Kaiser Aluminum, KALU)，目前该股市净率约为1.9倍，而历史市净率在2倍以上。
《巴伦周刊》：估值低的原因是什么？
苏珊娜·弗兰克斯：包装材料生产行业的客户正在减少饮料和食品库存，因为它们的库存水平过高，此外，半导体设备公司也在降库存。但降库存这一过程正在接近尾声，这些公司的库存水平将恢复到一个更正常的水平。铝包装是100%可回收的，所以当企业淘汰塑料包装时，凯撒铝业也会获得和环保有关的利好。
在飞机制造速度加快之际，为了更好地服务航空航天业的客户，凯撒铝业正在扩大产能。该公司管理层预计，2025年底之前息税折旧及摊销前利润(Ebitda)将增长4.5至6个百分点，措施包括将利润率较低的产能转换为利润率较高的产能，以及增加对废料的重复使用等。
《巴伦周刊》：你最近买入了几只非必需消费品股，为什么？
苏珊娜·弗兰克斯：我们在今年1月和2月买入了餐厅和住宅建筑商的股票、一家心脏设备制造商的股票、材料股和软件股以及工业股，这是一组非常多元化的股票，但倾向于非必需消费品。整体上消费者支出展现出了韧性，虽然低收入消费者因为通货膨胀减少了支出，但美国经济是由庞大的中产阶级推动的。
不过，我们买入这些股票不是因为看好消费者支出，而是因为每家公司的估值都很便宜，而且都有各自的上涨催化剂。拿芝乐坊餐厅(Cheesecake Factory, CAKE)为例，该公司正在加速增长，市销率仅为0.5倍，而历史市销率为1倍。
芝乐坊餐厅的利润率一直低于2019年的水平，此外，由于许可延迟，该公司一些新门店开业时间从2023年推迟到了2024年，我们从很多餐厅运营商那里得知它们都存在这个问题。
《巴伦周刊》：芝乐坊餐厅是如何提高盈利能力的？
苏珊娜·弗兰克斯：管理团队一直在致力于改善运营，包括劳动力、供应链和与客户的互动。该公司根据自己的产品新建门店，有助于建立增长势头。在投入成本恢复更正常的水平、员工保留率上升和生产率上升的帮助下，芝乐坊餐厅可以实现水平相当健康的收入并且提高利润率。
《巴伦周刊》：还有其他你看好、有望提高利润率的公司吗？
苏珊娜·弗兰克斯：H&E Equipment Services (HEES)是美国最大的集成设备服务公司，专注于重型建筑和工业设备，客户包括制造公司、公用事业、市政和工业公司，类似于United Rental。
该股市销率仅为1.4倍，相比之下，同行业领军企业的市销率为3倍。从历史上看，该公司的Ebitda利润率一直低于同行，因此还有提升的空间。客户数量增加为该公司带来了更多的需求，需求的增加也给了该公司提高价格的能力。
《巴伦周刊》：投资者还应该关注哪些公司？
苏珊娜·弗兰克斯：Matador Resources (MTDR)是一家勘探和生产公司，主要面向位于新墨西哥州东南部和德克萨斯州西部特拉华盆地富含油气的能源区，该公司还在Eagle Ford和Haynesville页岩区开展业务。我们认为它被严重低估了。
该股目前市净率为2倍，而历史市净率区间在2.5倍至3.5倍之间。Matador Resources正在增加富含油气资源的特拉华盆地的开发和生产面积，该公司还拥有多年的钻探库存，并一直在优化生产。
《巴伦周刊》：管理层变动通常是为股票重新估值的催化剂，你也在寻找这样的公司，能举个例子吗？
苏珊娜·弗兰克斯：Stericycle (SRCL)收集和处置来自医院和诊所受管制的医疗废物，该股市销率为1.9倍，而历史平均市销率为4倍。之前的管理团队的收购战略执行很差，没有认真去整合该公司收购的500家公司。
现在该公司有了一个新的管理团队：辛迪·米勒(Cindy Miller)，她在联合包裹(United Parcel Service)工作过30年，最初是一名司机，后来进入货运代理行业，于2019年成为CEO。自从担任CEO以来，米勒剥离了18项非核心业务，筹集了7.5亿美元资金，她用这笔资金将净杠杆从28亿美元降至13亿美元，未来净杠杆还会进一步下降。
米勒目前正在采取一些提高利润率的措施，该公司以往的Ebitda利润率为30%，但由于遇到了诸多挑战，今年Ebitda利润率降至15%，在接下来的一年半里，该公司实施的这些措施有望推动利润率上升。
《巴伦周刊》：谢谢。
文 | 列什玛·卡帕迪亚
编辑 | 郭力群
版权声明：
《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，英文版见2024年3月21日报道“Cheesecake Factory and 4 More Stocks Ready to Pop, From a Small-Cap Pro”。
（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）
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狗仔卡
发表于 2024-4-9 09:57 PM
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