选股如同选美吗？ (zt)

卜丁

每次相对于一个对照组来衡量业绩时，都存在与其保持一致的压力。不要发表距离标准太远的观点。把你的研究交给同行评议吧。穿衣服就穿与同龄人一样的，听音乐也听同龄人都喜欢的吧。如果你不这样做，你就很可能是错的——群众中肯定是存在一些智慧的。即便你是对的，你的朋友们也在群众之中。

什么是值得研究或倾听的，这要符合不受当前潮流影响的客观标准。但什么是时尚的，什么是有价值的，这只能由他人的意见决定。相对于学识和普遍观点，市场更多的受到时尚多变性的影响，它受到的影响太大了。

众所周知，约翰•梅纳德•凯恩斯(John Maynard Keynes)把股市中的选股过程比作报纸上的选美比赛。其目的不是选出最漂亮的面孔，而是选出你认为别人会觉得最漂亮的那位。

根据这种比喻，凯恩斯描述了两种投资方法：第一是投机(speculation)，这要求认真研究其他选手的爱好；另一个是投资(enterprise)，它相信是金子就总会发光的。投机需要预测市场心理，投资则需要在整个寿命周期预测资产收益率。

凯恩斯敏锐地预见到了一个悖论的演变。市场的专业性将把专注于基本面价值的分析师驱逐出去。凯恩斯将很大责任归咎于华尔街。他注意到，即便从外部融资，美国人也往往过分关注于发现一般人认为的一般看法是什么。

凯恩斯没有经历过季度基准评估，也从未向业绩评估服务机构提交过其研究结果。但他明白，如果他这样做，自己的异质天赋将很快让自己被炒鱿鱼。他说道，根据常规犯错比违反传统做正确的事更好。因此我们生活在一个隐蔽的指数化世界里，在这个世界里，收益管理和受宠分析师的业绩预测之间的那种共生过程，取代了对公司竞争优势的分析。

凯恩斯没有做出解释或预测的是，这些趋势将如何影响股市以及所有证券市场。我曾经认为，保险公司聘用的都是那些整天计算复合概率的书呆子。当我被派去Scottish Widows（译者注：保险公司劳埃德旗下公司）做暑期工作时，我才发现他们确实如此（我当时不想成为他们中的一员）。

但我现在认识到，我没有让自己与一份辉煌的职业失之交臂。保险公司的成功在于为风险定价的成功，这种成功需要市场知识，而非数学技能。同样还是在这些市场，投机胜过了投资。因此保险费率和承保业绩呈现出周期性，正如股价一样。

在过去的20年里，资产证券化和其它金融创新让信贷市场出现了同样的现象。如果贷款一直停留在资产负债表上，直到到期，除了对它们的基本面价值进行评估以外，别无它法。一旦贷款能够买卖，重要的就不是它们是否优质，而在于其价格——不稳定和价格波动的可预见后果，远远超过了对基本面价值潜在变化的任何合理评估。

凯恩斯发现了又一个悖论。他写道：“这些趋势几乎是我们让投资市场成功实现‘流动性'的不可避免的结果。”凯恩斯认为，以从业者角度来看，市场效率或许是导致经济不稳定的一个因素。这种想法促使他得出这一结论：“从公众利益出发，赌场应该是难以接近，且代价高昂的。股市或许同样如此”。也许凯恩斯是对的。

译者/君悦

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