10月31日银行间隔夜资金面迎来年内“最紧月末”，银行间市场质押式回购交易中出现的50%隔夜利率，引起了人们的热议。要知道即便是2013年爆发的银行间市场“钱荒”，隔夜逆回购利率也仅仅是14.9%。甚至还有人调侃道50%只是隔夜利率的上限，而非借款人的上限。
而面对着今年下半年以来国内债市逐渐加剧波动，以及近期资金面偏紧的情况，贝莱德基金王洋认为原因是多方面的。
第一是今年从年初疫情管控放开后，经济增长在第一季度反弹后表现低于预期。叠加低通胀压力和债券市场资产荒等因素，利率整体下行。一些投资者在积累了不少收益的情况下年底降低风险兑现盈利。
第二是随着7月份政治局会议之后，陆续出台了一系列刺激政策，市场对未来经济增长更具信心，同时，在股债“跷跷板效应”等因素影响下，债市出现波动。
第三是8月中下旬以来，伴随刺激政策，国家加大地方政府债和国债的供给，譬如前期政府颁布的一揽子化债措施在十一前后逐渐落实，时至今日已经有13000多亿的地方政府特殊再融资债发行，同时，十月底中央调整赤字增发10000亿国债，市场资金面出现一定收敛，也是推动债市调整的一个因素。
09年就已经入行的王洋，彼时经历了美国金融危机，亲历了美股出现巨大回调。这段经历让他认识到了金融市场的变化之多、风险蔓延速度之快、和影响范围之广，因此无论何时都要将风险敞口以及流动性放在重要的位置，而这也逐渐成为了其日后进行债券投资时的重要准则之一。
2010年，王洋正式加入了贝莱德集团，在这十余年的工作中，他充分熟悉和了解这家全球企业在固收投研方面的特色和优势，并融入在了自己的投资之中。
贝莱德的底蕴
2020年4月1日，在国内基金公司取消外资股比限制的当天，贝莱德就率先提交了公募基金管理公司设立资格审批申请，并在同年9月10日正式成立了贝莱德基金管理有限公司，成为了国内首家外商独资公募。
尽管贝莱德基金的成立时间并不长，但依靠着贝莱德集团的全球资源共享平台，贝莱德基金在债券投资上早已有了诸多的积累。
尤其是在信用评级研究体系方面，相较于市场上传统的评级公司，贝莱德债券评级体系给出的评级在确认度上具有显著的提高。同时团队还会对不同信用资质的主体进行定价，在同等信用资质的主体中尽量寻找性价比更高的标的进行投资或配置。
“因为海外信用债市场起步比较早，市场也比较成熟，贝莱德的信用研究体系已经历过各类市场情况的考验，其目的不仅仅是排雷或者说排除风险，更多的是去做价值发现的工作。”王洋说道，“我们还会采用打分卡的形式，结合行业和个券来评估，多维度对发行主体进行评分，得到内部评级，从而能够帮助我们基金经理做出更好的投资。”
在制定信用研究标准上，贝莱德针对不同板块的发行人制定了不同的打分卡，主要分成城投、地产、产业等，例如对于城投，基于自上而下的城投分析框架，使用打分卡依次确定地方政府信用评分、城投发行人信用评分，在此基础上生成（考虑政府信用评分的）城投主体基准评级，然后依据信用事件、公司治理等情况对基准评级进行调整，得出最终内部评级。
对于政府信用评分，从财政实力、债务压力、区域资源、行政层级四个维度开展，在分项指标得分的基础上，根据权重计算得到地方政府的信用评分。有了可以量化的打分卡，无疑大大地提高了基金经理投资效率。
当然，对于债券投资而言，收益只是组合中的一部分，更重要的是如何更好的去控制风险，避免大幅回撤。而在这方面，贝莱德的风险量化分析团队（RQA）独具特色。
RQA前置的情景分析会把历史上发生过的风险事件，拆分为不同的风险因子，与现有组合进行比较，即过往的同类事件如果发生在今天，可能会对组合造成怎样的冲击，以此判断可能出现的后果，帮助进行各种情景的推断和前瞻管理，能够大大地提高整个组合的抗风险能力。
除此之外，RQA还会通过对现有组合的风险进行详细拆解，包括风险敞口、久期、风格、行业等，来帮助基金经理更好地辨识风险的来源；同时，对基金经理的管理和决策行为进行标签化分析，来让他们进一步了解和改进自己，最终达到持续优化组合管理的效果。
毫无疑问，贝莱德过往所积累的风控体系和研究团队已经成为了王洋在中国进行债券投资的重要支撑。
而与此同时，面对从海外债券市场到中国债市这一市场环境的变化，王洋也在不断地对自己的投资框架进行迭代和进化，将海外学习到的经验和优势因地制宜地融入到自己的框架之中。
全球化的视野
作为一个债券基金经理，王洋并没有对自己的投资框架进行过多的点缀，而是选择用通俗易懂的语言来表达自己的理念：在风险可控的前提下，构建一个收益率稳健增长的组合。
“我们会对产品提前建立一个明确的风险收益目标。”王洋说道，“在既定目标之下，通过确定组合风险、对资产配置进行决策以及定期的风险评估和调整机制等多个细分的步骤来实现。”
其中，在资产配置方面，决策前需要做多方面的考量，包括宏观经济走势，资金流动性分析，政策面展望，债市供求平衡，市场情绪等，在这些基础上，再通过久期、杠杆、信用挖掘等策略，来增加组合的回报。
这就要求王洋对于宏观经济走势以及政策动向拥有一定的前瞻性；中观层面要对整个债券市场的供求关系进行把握；微观层面对于市场情绪有一定的敏感性。
而他过往在新加坡担任交易员的经历、和在伦敦担任基金经理的经历，让他对于债券的价格变化更加敏感，并且在和全球各地基金经理的互动交流之下，国际视野得到了大幅地提升。
如今，他将贝莱德在全球债券市场投资上的经验和工具应用到了中国债券市场的投资上，这也是贝莱德的全球投研平台的能力与王洋投资框架之间的融合。
当然，这并非意味着简单地将海外经验进行复制，由于两个市场的差异性，王洋也会因地制宜地对此做出一些改变。
譬如在收益考核方面，海外更多地是以各类债券指数作为基准考核相对收益，而国内以绝对收益为导向的市场，则需要王洋更加注重风险因子的评估和把控；同时国内债市更小的波动率也促使王洋要在收益挖掘上不断探索，利用杠杆、信用挖掘的方法力争在风险可控的前提下实现更高的绝对收益。
能够将在贝莱德学习到的全球优势融入到自身投资框架之中，并结合中国市场的情况下完善自己的框架，王洋在中国债券市场的投资之路无疑能够走的很远。
宏观研究的价值
对于债券投资而言，宏观研究无疑是极为重要的一环。
由于债券利率是宏观经济调控的一个重要指标，因此在进行债券投资时，对于宏观市场的判断将会直接影响投资端的收益，而贝莱德全球化的视野以及海外投资经验在这方面具备了极强的优势。
在谈及目前美国宏观经济状况时，王洋坦言虽然目前美国加息已经逐渐进入到了尾声，但从美国国内的市场环境来看，直接进入衰退的概率并不大，因此未来美国国债收益率可能会在较长的时间段维持在高位。整体来看，美国、欧洲等发达国家的短端债券可能还是会比较好的配置机会。
国内来看，下半年债券市场波动加大，但国庆节后的经济数据显示，宏观经济有回升的趋势均较为明显，国内经济增速边际有所企稳。未来国内经济恢复的走势、政策的落实以及资金面的波动都将会是持续重点关注的方向。
“从短期来看，经历了8月末以来的调整、近期资金面偏紧的影响或将持续一段时间，看好短端债券的确定性票息机会。”王洋说道，“而随着部分短端信用债标的性价比显现，在银行存款利率下降的环境下，对于风险偏好不高的投资者来讲，短端信用债或是一个方向。在标的方面，会重点关注受益于一揽子化债政策的城投债的投资机会。”
从海外债券市场进军到国内，王洋这一选择的背后不仅是他对于自身投研框架以及贝莱德平台能力的信心，更是体现出他对于中国债券市场长期发展的乐观态度。在他看来，不论从市场规模、配置价值还是风险分散的角度来看，中国债券市场都是不可或缺的一环。
“站在全球配置的角度，随着中国资本市场改革的深入，将会有更多海外的投资者入场。而中国债券市场由于和欧洲、美国的联动性比较低，因此基于风险分散的角度来看，也是具有极大增长空间的。”王洋说道。
当然，对于国内的个人投资者而言，债券型基金产品的配置价值也在日益凸显。
伴随着传统的保本型产品退出了历史舞台，权益型产品又在过去的三年当中遭受了巨大冲击，投资者对于风险的偏好开始急剧降低，而提供稳定收益，同时波动相对较小的债券型产品成为了投资者进行资产配置时的重要基石。
相关数据显示，在过去8年中，中证纯债债券型基金指数年化收益率达到了3.32%，年化波动率仅为1.49%；而同期沪深300却在年化波动率18.74%的情形下仅获得了1.83%的年化收益率。
面对着当下资本市场波动不断加剧的现状，贝莱德安睿30天持有债券作为一只纯债基金，或许是投资者进行闲钱理财的一个不错选择。
当波动成为了时代的主旋律时，合理运用纯债型产品，来平衡自身资产配置的波动风险，是每个投资者进行财富管理必上的一课；而贝莱德也凭借着其历史的底蕴和全球化的视野，在为投资者提供资产管理解决方案、实现财富幸福的道路上，做着自己的努力。
风险提示：投资有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。
狗仔卡
发表于 2023-12-11 12:48 PM
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