迟迟不愿加息，日本央行正在重蹈美联储的覆辙

源济

迟迟不愿加息，日本央行正在重蹈美联储的覆辙

Original 德斯蒙德·拉赫曼 巴伦周刊 2023-08-14 08:01 Posted on 北京

为了重新获得对通胀的控制，日本央行可能也不得不像美联储那样猛踩“刹车”。

编者按

8月14日，日元兑美元创下2022年11月以来最低水平。日本央行在7月底召开的货币政策会议上维持负利率政策不变，与此同时，美国利率已升至22年来最高水平，在日本和美国利差扩大之际，投资者纷纷卖出日元买入美元。美国企业研究所高级研究员德斯蒙德·拉赫曼近日为《巴伦周刊》撰文指出，如果以美联储之前在面对高通胀时陷入的困境作为参考，希望看到通胀进一步上升而不愿加息的日本央行应该慎重考虑自己的选择。

为了实现不低于2%的通胀目标，日本央行可能会在过长的时间里维持超宽松货币政策，就像美联储之前做的那样，到最后，为了重新获得对通胀的控制，日本央行可能也不得不像美联储那样猛踩“刹车”，这不仅对日本经济来说是个坏消息，对已经习惯了日本央行宽松货币政策带来的顺风的全球金融市场来说也是个坏消息。 

在美国仍在努力应对通胀飙升的影响之际，这么说可能有点奇怪，但就在不久前，美联储还担心通胀不够高。在经历了多年低通胀带来的困扰后，美联储于2020年用弹性平均通胀目标(AIT)取代了2%的固定目标，允许通胀在一段时间内高于2%。 

更重要的是，2020年新冠疫情导致美国经济陷入衰退后，为了让通胀达到目标水平，美联储实施了前所未有的超宽松货币政策。美联储在很长的一段时间里把利率维持在零，购买了大约5万亿美元美国国债和抵押贷款支持证券，广义货币供应量在2020年初至2021年底之间史无前例地增加了40%。到2022年6月，美国的整体通胀飙升到了9%以上。 

日本央行目前的货币政策和美联储最近这段不幸的经历有相似之处。为了让通胀升至2%，日本央行不仅将短期利率维持在-0.1%，还实施了收益率曲线控制政策，通过大规模干预国债市场将10年期国债收益率维持在接近0%的水平。

在日本利率保持低位的同时，其他国家的央行都在通过上调利率重新控制通胀，结果就是日元汇率直线下跌。自2021年初以来，日元兑美元已下跌了20%以上。与此同时，在全球利率上升之际，为了将长期利率维持在接近零的水平，日本央行不得不大举干预日本国债市场，导致日本央行的资产负债表规模大幅扩大，已经占到日本GDP的130%左右。

目前有明确迹象表明，日本的超宽松货币政策正在导致更高的通胀。6月日本消费者价格指数(CPI)同比上涨3.3%，八年来首次超过美国CPI，与此同时，剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI同比上涨4.2%，是其通胀目标的两倍多。美国经通胀调整后的利率为正，而日本经通胀调整后的利率为负，约为-2%到-3%。 

众所周知，货币政策存在长期可变的滞后性，如果央行等到通胀达到目标才开始加息，那就等得太久了。有明显迹象表明，日本通胀正在上升，日元仍承受着相当大的压力，日本央行似乎正在重复美联储在2021年犯下的错误：在太长的时间里把利率维持在太低的水平。 

尤其是在美联储已将利率上调至5%、长期美国国债收益率升至4%左右的情况下，日本央行将不得不放弃把短期利率和长期利率都维持在零上下的政策，这只是个时间问题。日本不会无限度地容忍日元贬值。

总有一天，日本会被迫放弃控制收益率曲线。到时候，美国和全球金融市场将无法继续获得日本央行提供的流动性带来的支撑，这对日元来说可能是件好事，但对世界其他金融市场来说更可能是坏消息。 

本文作者系美国企业研究所(American Enterprise Institute)高级研究员德斯蒙德·拉赫曼(Desmond Lachman)，他曾担任国际货币基金组织(IMF)政策发展与评估部副主任和所罗门美邦(Salomon Smith Barney)首席新兴市场经济策略师。

文 | 德斯蒙德·拉赫曼

编辑 | 郭力群 

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，英文版见2023年7月25日报道“The Bank of Japan Is Repeating the Fed’s Mistakes”。

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