从欧洲到亚洲再到中东，全球地缘政治正在发生投资者不能忽视的重大变化，总部设在中国香港的研究机构Gavekal Research首席执行官路易-樊尚·加夫(Louis-Vincent Gave)是少数几个能够清晰分析和解读这些变化的市场观察人士之一。善于运用逆向思维的加夫很早就预见到，高通胀的持续时间要比许多经济学家和央行行长预计的更长，他还曾特别指出由此带来的新兴市场债券的机会。《巴伦周刊》于6月27日对加夫进行了电话采访，和他讨论了沙特阿拉伯和伊朗之间的和平协议对中国和印度的好处、人工智能宠儿英伟达(NNDA)的长期前景等话题。以下是经过编辑的访谈内容。《巴伦周刊》：地缘政治环境正在迅速发生变化，哪些问题是投资者应该了解的？路易-樊尚·加夫：在西方，人们谈论得不够多的一个最大的地缘政治变化是伊朗和沙特阿拉伯今年3月在中国的斡旋下达成的和平协议。20年来中东内乱不断，也门、叙利亚、伊拉克、黎巴嫩都是沙特阿拉伯和伊朗之间的“代理人战争”，这些国家现在说：“我们之间的冲突正在化解”，这是一个令人难以置信的变化。这项协议让我想起了二战后法国和德国之间的和平协议，后者为欧洲带来了50年不间断的增长，不仅创造了巨大的和平红利，还推动了大规模经济一体化，从而促进了欧洲的增长。《巴伦周刊》：如今中东也会出现类似情况吗？路易-樊尚·加夫：中东地区迎来了和平红利，资本支出大幅增加，沙特阿拉伯宣布未来10年进行数万亿美元的资本支出。从已经宣布的基础设施支出计划来看，能源管道将从中国通到巴基斯坦，然后到伊朗，再到阿曼，这将改变整个游戏规则，这意味着掌握海权可能不再像过去那么重要了。《巴伦周刊》：这对投资有哪些影响？路易-樊尚·加夫：拿中国来说，中国80%的能源进口通过海上通道，这其中就存在两个潜在问题。首先，美国可以禁止石油运往中国，就像美国在20世纪30年代对日本实施的禁运令一样，这可能导致中国经济遇到问题，但如果中国现在可以从伊朗、阿曼或沙特阿拉伯通过陆路进口石油，就在一定程度上实现了能源独立。其次，如果油价涨到每桶300美元，中国经济也可能出现类似的问题，为什么？因为如果伊朗和沙特阿拉伯开战，两国会轰炸对方的石油设施，但和平协议达成后，中国或另一个石油进口大国——印度就少了一个风险，对长期基础设施支出也会更有信心。《巴伦周刊》：地缘政治环境发生的变化对美元有哪些影响？路易-樊尚·加夫：这是地缘政治出现的第二大动态。俄乌冲突对每个新兴市场来说都是一个改变游戏规则的因素，印度、印尼、泰国或中国现在可以用本国货币购买石油，过去这些国家别无选择，只能建立美元储备，以防以美元计价的石油价格或美元汇率大幅上升。拿印度来说，印度最大的挑战是财政赤字和经常项目赤字，每当油价上涨时，经常项目赤字就变得难以控制，因此印度央行就不得不提高利率，打压经济，让石油需求降下来。过去很多人不理解为什么印度不能大规模投资基础设施，这种情况正在发生变化。《巴伦周刊》：除了美元，投资者是否应该进行更多元化的投资？路易-樊尚·加夫：是的。大多数人关注的是美元指数（主要衡量美元兑欧元和日元的汇率），但其他货币——比如巴西雷亚尔或大宗商品生产国的货币——已经升值，为什么不买以雷亚尔计价的巴西通胀保值债券(TIPS)呢？《巴伦周刊》：这些变化会如何逐渐反映在市场上？路易-樊尚·加夫：投资者正在错过新兴市场的繁荣，这是因为在MSCI新兴市场指数中权重较大的（30%）中国表现一般。印度、巴西和印尼的采购经理指数都处于历史高位。虽然投资者一直在谈论人工智能和纳斯达克指数，但自新冠疫情暴发以来，巴西、阿根廷、墨西哥、印度和印尼股市的表现比美国股市好，这些国家的债券市场正在碾压美国国债市场。《巴伦周刊》：现在投资这些市场还来得及吗？路易-樊尚·加夫：在你认识的人里，把5%的资产配置在中国以外新兴市场的人有几个？而且5%仍是一个非常小的比例。下一轮牛市已经开始：在中国以外的新兴市场。持久的牛市通常由货币升值和实际利率下降驱动，这两个因素结合起来对资产价格上涨来说是一个极大的利好。如今如果想在货币、债券和股票上赚钱，机会不在美国或欧洲，而在新兴市场。《巴伦周刊》：人工智能创造的机会呢？路易-樊尚·加夫：人工智能将颠覆大量商业模式，对于许多公司来说，比如医疗保健或金融服务公司，人工智能将极大地提高它们的生产力，但这是否足以证明英伟达38倍的市销率是合理的？这是让我觉得不确定的地方。你可以想想未来五年的情景，因为如果以38倍的市销率投资任何一只股票，你最好把投资期限定为五年，甚至更长。未来五年英伟达还会是人工智能首选股吗？可能不会，要么会有其他硬件供应商出现，要么会有更好的、专攻人工智能这一项业务的股票。互联网曾超出了所有人的预期，但如果你在2000年买了排名前10的科技股，买微软(MSFT)赚钱了，但买北电(Nortel)、朗讯(Lucent)和Sun Microsystems等其他所有股票都赔钱了。《巴伦周刊》：你认为亚洲其他地区有投资机会吗？比如日本？路易-樊尚·加夫：有两个因素正在给日本股市带来提振。首先是日本央行仍在实施的收益率曲线控制政策，如果你是一名日本储户，为什么还要投资收益率为-3%的债券？日本的储户每天都在买入债券、买入股票。此外，日本的通胀率已经从-1%升至3%，现在企业的运营要比通货紧缩时期容易得多，企业利润率之所以上升，是因为它们30年来大幅削减了各项成本。但这是一个靠悬在债券市场头顶的达摩克利斯之剑而存在的牛市。《巴伦周刊》：为什么这么说？路易-樊尚·加夫：日本的利率不会一直保持在0.5%，当利率上升时，日本股市肯定会出现波动。此外，日股牛市是在日元疲软的背景下出现的。如果日本央行决定不再控制收益率曲线，日元会迅速升值，美元兑日元很快会从140日元降至120日元，日本股市有可能因此下跌10%，如果你对冲了汇率风险，要承担15%的汇兑损失，所以你可能两头都会遭受重创。我不认为日本正处于像新兴市场那样的十年牛市中。《巴伦周刊》：日本央行在什么情况下会退出对收益率曲线的控制？路易-樊尚·加夫：只要通胀率不超过3%-3.5%关口，日本央行就会继续控制收益率曲线，这意味着日元会走弱，这可能利好日本最大的出口产业——汽车，中国汽车出口正在挑战日本全球第一的地位，到今年年底，中国可能会成为全球最大的汽车出口国。《巴伦周刊》：了解这一点的人好像不多。路易-樊尚·加夫：中国汽车不是销往美国，而是销往南亚、印度和拉丁美洲，以更低的价格进入当地市场，创造了需求。查理·芒格(Charlie Munger)投资的比亚迪(BYD)生产一款名为海鸥(Seagull)的小型电动汽车，和本田思域(Honda Civic)或丰田普锐斯(Toyota Prius)类似，售价1.1万美元。如果你是一名印尼医生，可能买不起2.5万美元的日本车，但买得起1.1万美元的中国车。《巴伦周刊》：中国国内经济复苏势头似乎正在放缓，你怎么看中国经济前景？路易-樊尚·加夫：我之前认为复苏势头会更强劲，因为我采用的是西方的分析框架，但中国在疫情期间没有实施大规模刺激措施。我认为刺激措施正在路上，今年晚些时候经济形势会开始改善，但我认为工资再次回升（进而刺激消费）还需要大约一年时间。《巴伦周刊》：投资者应该买中国股票吗？路易-樊尚·加夫：我持有阿里巴巴(BABA)、腾讯控股(00700.HK)和比亚迪的股票，这些股票目前持有量偏低，但在政府向金融体系注入流动性之际，它们仍具有诱人的增长潜力。《巴伦周刊》：谢谢。文 | 列什玛·卡帕迪亚(Reshma Kapadia)编辑 | 郭力群版权声明：《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，英文版见2023年7月20日报道“This Global Money Pro Wants to Talk About the Saudi-Iran Deal. It’s ‘Mind-Blowing.’”。（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）
狗仔卡
发表于 2023-7-24 07:46 PM
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发表于 2023-7-26 11:11 AM