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猪企业绩下修,股价为何上涨?

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发表于 2023-4-11 07:44 PM | 显示全部楼层 |阅读模式


猪企业绩下修,股价为何上涨?

 朱琳 巴伦周刊 2023-04-11 08:02 Posted on 北京
下半年猪企盈利修复将是一个大概率事件。
3月30日晚,此前发布过业绩预告的两家养猪企业新希望(000876.SZ)和新五丰(600975.SH),双双发出业绩修正公告,均为大幅下修。
然而公告发布后,新希望股价在三个交易日内拉升了10%;新五丰3月27日、30日涨停,近三周股价涨幅达到了40%。4月4日,畜牧养殖板块拉升。猪肉概念股集体收涨,新五丰涨停,温氏股份(300498.SZ)涨超6%,巨星农牧(603477.SH)涨超5%,正邦科技(002157.SZ)涨超3%。但截至4月11日,Wind主产业指数(884251.WI)连续四个交易日回落。 
业绩承压,股价却上涨。不少投资者认为,猪瘟导致生猪存栏量减少,供给下降、猪价提升,新一期的猪周期要到来了。
生猪行业的周期性来自生产的周期性波动,消费变动较为平稳。决定猪肉供给的各项指标中,短期看出栏量,中长期看能繁母猪存栏量(决定9-12月后的出栏数量)。各项指标没有明显下降的情况下,在短期还看不到猪肉价格大幅上涨的可能性。 
《巴伦周刊》中文版认为,鉴于消费的复苏和原料价格的下跌,下半年猪企盈利修复将是一个大概率事件。但从猪价和产能水平来看,今年的猪周期走势还有待观察。
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猪价低迷,行业持续去产能
供需错配是猪周期形成的根本原因,而中国由散户构成了养猪主力,这也强化了猪周期的形成。
前述两家猪企的业绩下修,主要原因在于猪价不及预期。新希望原预计2022年净利润介乎-4.1亿元至-6.1亿元,此次修正为-13.5亿元至-15.5亿元,亏损额扩大近10亿元。新希望表示下修业绩主要是因为2023年一季度猪价不及预期叠加生猪疫病超预期造成资产减值。 
新五丰原预计2022年净利润800万元到1200万元,修正后净利润由盈转亏,亏损6000万元至8000万元。新五丰则表示2023年一季度生猪价格走势均与此前预计出现偏差,从而增加对资产减值的计提。
但生猪供给滞后于价格变化。养猪户在猪价上涨时增加母猪补栏量,10个月后育肥猪数量增加,猪肉供给增加导致利润减少,农户随之减少养殖量,又导致10个月后生猪供给下降,价格上涨。 
一般而言,随着猪肉价格跌破成本线,养殖户会减少能繁母猪存栏。农业农村部数据显示,截至2023年2月末,能繁母猪存栏量为4343万头,环比下降0.6%,相当于正常保有量的105.9%。能繁母猪数量虽然下降,但幅度并不大。
如果供给侧进一步出清,预计今年下半年猪价或将回升。但各个养猪龙头企业的能繁母猪存量并未下降,反而逆势上升,并都在2023年提出了较为激进的出栏计划。牧原股份(002714.SZ)公告显示,截至2023年3月底,公司能繁母猪存栏为284.6万头。这一数字相比2022年12月底的281万头略有提升。
温氏股份此前表示,公司现阶段有能繁母猪超140万头,后备母猪约50-60万头。北方冬季后备母猪进场难度较大,一季度能繁母猪增加不多。目前公司育种体系恢复,补充母猪的速度和能力大幅提高。待天气暖和,公司将加快增加能繁母猪数量,努力完成年初制定的2023年底170万头的能繁母猪存栏目标。 
整体来看,能繁母猪去产能还在继续。东兴证券发布研报称,2月产能去化趋势已现,亏损叠加疫病背景下,行业去化有望加速。猪周期站在边际向好的拐点,步入左侧布局区间。 
去产能最重要的推手仍然是价格,当前猪价仍旧处在低位,亏损让行业产能持续出清。截至4月9日,猪价继续震荡下行。涌益咨询数据显示,当周全国生猪出栏均价14.55元/公斤,周环比下跌2.22%,白条-生猪价差进一步收窄至3.89元/公斤。 
国联证券发布研报称,供需方面,当前处于年后传统猪肉消费淡季,二次育肥需求较2月减弱和屠企冻品入库较为谨慎,出栏体重较去年同期略高,供应端继续承压,二季度猪价预计维持低位。 
总体看,猪价持续低迷使得行业持续去产能,预计二季度能繁母猪产能仍将下降。 
消费恢复前景较好,原料价格高位下降
好消息是随着经济持续恢复,餐饮消费也出现快速反弹。 
2023年1-2月份,社会消费品零售总额77067亿元,同比增长3.5%。其中,除汽车以外的消费品零售额70409亿元,增长5.0%。其中食品、餐饮类消费增长速度较快。
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图片来源:国家统计局 
国联证券认为,目前养殖行业已连续亏损3个多月,连续两年猪价大幅波动下产业现金流紧张,若第二季度猪价维持低位运行,或出现进一步下探,养殖户因亏损主动去产能预期加强,叠加猪病被动淘汰,有望迎来生猪产能快速出清。 
另一方面,持续高位的饲料原料价格也开始下降。 
玉米、豆粕作为饲料产品中的能量与蛋白质来源,在各家饲料企业产品中占比较高。玉米、豆粕价格出现回调,对于猪企来说,饲料成本下降能压缩成本,获得更多盈利空间。 
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据国家统计局数据,2023年前3月豆粕(粗蛋白含量≥43%)价格明显上涨,3月末突破5000元/吨,其后价格有所下降。自2022年8月上旬开始,豆粕价格再次上扬,从4224.9元/吨上涨到2022年11月上旬的5561元/吨。2022年11月中旬开始,豆粕价格冲高回落。 
截至4月4日,玉米平均价为2828.94元/吨,豆粕为4011.71元/吨。这一价格相比2022年11月上旬的高位回落了1.4%。 
随着饲料原料价格回落逐渐向下传导,养猪企业的成本也会随之下降,预计2023年下半年育肥成本不断下行,猪企的利润将进一步修复。
唯一需要担心的是,散户本身对猪瘟的抵抗力更弱,更易被瘟疫影响导致猪只损失。而中国生猪养殖模式仍然以各个猪企与养殖户合作为主,这也使得猪瘟更容易影响此类模式的猪企。
猪瘟虽然短期内影响了企业资产,但是猪周期能让猪企赚到更多利润。对养猪这样的周期性行业而言,买在周期到来之前至关重要。因此在两家猪企下修业绩后,各大猪企的股价也随之上涨了一波。 
总体来说,随着行业去产能持续进行,龙头猪企逆势提产的优势将进一步扩大。同时,随着需求逐渐恢复,叠加饲料价格下行的利好影响,今年下半年猪企的盈利也将进一步提升,迎来业绩修复期。《巴伦周刊》中文版认为,虽然二季度猪价仍将承压,但此时也是布局养猪企业的窗口期。 
文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 朱琳
编辑 | 林一丹
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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章。
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