每周外家搜集贴 －２００９年第２２周

xiaobailong

建仓的几个办法，以及其好坏的比较                   
        来源: Goldman 于 09-05-26 16:40:17 [档案] [博客] [旧帖] [转至博客] [给我悄悄话]        
                     
        周末几个老大讨论option的操作，提到用sell naked puts建仓，我不敢苟同这种做法。顺带想起谈谈建仓的问题。

先说说为什么sell naked puts不是建仓的好办法，一方面从概率上有统计表明如此，所以没有一家active management和hedge fund用这个办法建仓（MF不许short，更不用说了）；另一方面我自己十来年的经验发现也是如此。建仓包括建长仓（至少hold 三五年）和短仓（半年以内）两种。先说说见短仓，估计DQ关心这个的人比较多。

以BAC，大家喜欢玩的stock为例。这是一只风险比较大的股票，玩它的目的是短期内（三个月）能挣50%以上，DQ不少人最近挣到了这一点。它的特点是：
1. 波动大，每个月涨跌20%是小菜一碟。
2. 涨跌周期变化快，如果没有把握住上涨的入点，就错过一波上涨。比如最近的一波是从4/20到五月初（七八号），涨幅>50%。
3. 交易量大, 买卖spread小，可以随时进出。
我们对于bac的交易，要依照上述特点进行。

如果用sell puts的办法建仓，最大的问题是资金被锁定，不灵活，无法把握最佳买入点。当你卖掉puts后，你相应的资金就被锁定在那里不能动了。比如你几天卖掉 50个bac@10的puts，你必须有50×100×10=50K现金放在那里不能动，以防止真的被put上了。因此，卖掉puts建仓，挣到一点 time value，总是失去了见短仓的最佳时机，这真是捡了芝麻丢了西瓜。例如，四月20-22日，BAC跌到$8左右，某君看到bac大跌，卖掉当月（五月十五到期）的puts，（应该有7.5的puts），估计能挣$0.5，但是同时便miss掉了bac这次50%的短期上涨。由于bac的第一个特点，只要把握住它上涨的一半，利润已经比option那点time value不知多多少了。option一个月一结，由于bac的上面第二个特点，一次波动常常小于一个月，以此建仓常常是看着干着急建不起来。

用sell puts建仓的第二个风险是无法reverse你的决定。以今年初的行情为例，BAC的price在$13上下，如果你卖掉一月份$12.5的puts，可能可以挣几毛钱，但是，十天里bac跌到10以下。但是到一月16日，OE那天，你还必须用12.5的价钱买进bac，你想想当它后来跌下$5,你会是什么心情。当然，你可以几天里在OE前赶快买回，claim loss，但是损失也不小。

用sell puts建仓的第三个问题是无法分批建仓，这里面有两个小点，第一，散户资金少，不可能把本来已经不多的几千股对于的几十个puts，再分几次次卖出，这样手续费太贵；第二option的strike price常常以整数为单位，比如GOOG以$10唯一单位，所以，你要么400进，要么390进，不可能395进。当股价跌了$5后，option并不会涨$5，而只是变化一点点，这样，短期内，你的进价基本上是一个价钱。

bac只是个例子，如果买卖波动不大的stock，option很不值钱，不信看看PG的option价钱，有时还不够折腾交易费的。

建长期仓位用sell puts又有其他问题，几天没时间了，下次再谈。谈完以后在谈好的建仓方法。总的来讲，天下没有那么便宜的是，让人又不承担风险，又多挣钱。整个股市折腾来折腾去，一年还不到7%的return。90%的MF还不如spx。一些看上去的便宜好事，WS早玩了不知多少年了，如果不灵也就不用说了，如果灵，玩的人多了也就不灵了。

写到这才发现文不对题，大家见谅。

xiaobailong

options裸卖系统的回报、风险及止损操作                   
        来源: 风雷客 于 09-05-26 23:34:30 [档案] [博客] [旧帖] [转至博客] [给我悄悄话]        
                     
        笼统地谈论该不该裸卖没有太大意义，尤其有关options。关键是运用得当，适合你，能稳定赚钱。

比起直接做股票只要看多看空，做options很多其他因素需要考虑：strike price,expiration date, volume,bid/ask spread,有可能影响volatility的事件如季报、重要结果等等。如很多过来人所说，新手不要碰options。在没有做好股票之前，轻易大动 options只能亏得更快。

写裸靠／扑的原因：
＊按概率写裸靠／扑是所有Option strategies 里成功率最高的，平均有６０％以上。你是在开赌场而不是做赌客。
＊Time value是你的朋友而不是敌人。比直接做股票，你给自己留出更多出错的空间。
＊比起直接操作股票，写裸靠／扑占用资金更少，不仅可以少用或不用马金，写裸靠／扑所得还能得利息。这里有很多细节，个股要求、是否in/out of money都不一样。大致来说，直接做股票，你的leverage 最多是１：２，写裸靠／扑可以是１：５　到１：１０，具体可以查你的broker 的规定。
＊避免过于频繁操作。比起股票，Options的　bid/ask spread　要大得多，commisions 也更贵。不做则已，要做最经济的办法是多持些时间，尤其在Time value对你有利的情况。这点更适合上班族。

裸靠／扑的风险是显而易见的，你的收益最多是你最初所卖，损失没有上限尤其是裸靠。

如何降低风险，控制可能的损失，尽可能最有效利用资金是裸靠／扑系统的重要组成部分。
＊先做好股票，再考虑Options。考虑止赢远比琢磨止损愉快！
＊根据把握情况，合理选择strike price,expiration。把握大的卖当月in the money options，否则考虑两三个月，out of money options。
＊下单之前首先确定止损点。止损方法很多，一种是死扛到到期那天买回或接受assignment，前提是仓位轻或打算建长线股票仓位。止损也可用亏损百分比或绝对值。另一个简单的止损点以裸扑为例，股票跌到strike – premium。比如现在股票是３３，你卖３５的扑卖了５，那么跌到３０时止损。
＊Ｃollar 止损／最大收益法。如果你已有裸扑，再卖裸靠基本是free trade，不占更多马金。这和有股票做covered call 一样。想止损或不想接受assignment，再卖等量的in the money靠或扑来对冲，这样可以吃双倍的Time value decay。

总之，其中玄妙很多，做好很需要功夫，写裸靠／扑不会让你一夜暴富，但几个月帐户稳定翻倍不是难事。本客高论：

Only long options for the short term, and short options for the long term！

xiaobailong

现在我相信了，做OPTION比股票难多了。今年头几个月做OPTION把去年全年的利润都赔进去了还不止。

Jimmylee

ding, pretty usefull

xiaobailong

任何一种option的操作都是机会和风险对等的操作。                   
        来源: goldman 于 09-05-27 16:49:03 [档案] [博客] [旧帖] [转至博客] [给我悄悄话]        
                     
       

Trade 股票是一种投资，刨去交易费等，long stock总体是挣钱的。而trade Option是一种赌博，刨去费用，交易option总体是零和的游戏。当然会有人挣钱，也会有人赔钱。必须强调的是，虽然option的time value 在一天天萎缩，并且大部分option最终成为废纸，但这丝毫不表示write option，或者说sell option就比buy option挣钱多。当然，这不是以一两次、两种stock的结果为准，而是长期交易各种stock总体为准。



要弄清楚这个问题，先要搞清楚option的价钱有什么定。当然，从理论上讲，option的价格基本上是和stock price成正比，和它的volatility成正比，和时间的平方根成反比。但是，从实际上看，主要有买卖供求决定，或者说供求影响了它的under line stock的volatility。要理解这一点很容易，我们不妨看看欧洲人爱玩的world cup赌局。假设两个队A和B，大家普遍看好A能赢，都去赌A赢，那么即使A赢了，押宝的人也赢不了什么钱。当年赌意大利对高丽棒子恐怕就是这样，为了从意大利身上赢一块钱，恐怕要压上十块钱。如果B爆冷，赌A赢的人可是要大书特书，而赌B赢的人一夜暴富。结果是赌赌韩国的人都发了。Option也是一种赌局。当大家都觉得涨不过一个bar时，都在卖这个strike price的call option时，option就变得非常便宜。或者说这时候，underline stock的volatility被限制的很小。因此，你即使赌对了也赢不了什么钱。但是一旦输了，可要输非常多的钱。反过来也一样，当大家都觉得一定能涨过某个strike price时，它的option就变得很贵，因此你买了，即使最后涨过bar，也未必能挣什么钱。对put option也是如此。有人觉得sell option挣钱的时间是buy option的三倍，但是忘记了输钱的数量也是buy的三倍，因此两者的数学期望相等，而且是零。要理解这一点很容易，你去赌场玩轮盘赌，在所有的数上下等额的注，除了No1。不考虑那个庄家通吃的slot，你有（n-1）/n ~ 1的概率赢钱，但是你你一次只能赢1/N的本金，一旦输钱则要输掉全部的。任何学过概率的人都能算清这笔帐，所以没有人到casino这么赌的。Write option是exactly the same strategy！！！学过概率的人不妨自己算算sell 和 buy option的数学期望，而不是简单的概率。



Option挣钱的关键在于你的看法和别人不同而且你是对的。我记得DQ有位大侠去年这时候赌GOOG的ER，大概有50倍的return，因为大家当时不看好GOOG 大幅beat expectation的可能性，option便宜得不得了，而他赌对了。这位大侠不妨站出来现身说法。今年同一季度（就是这次）大家普遍看好GOOG的earnings，option变得非常贵，结果虽然beat了expectation，并且涨了，option也没的挣。



如果你去年十月前后naked sale puts，即使是spy的puts，现在估计已经件外婆了，同理，你两个月前sell calls，现在可能也在同样的地方。Sell option开始给人一点甜头，然后一次不但把前面的gain 全输出去，而且会通吃掉本金。



Option另一方面很有用，前几天一位老大讲用buy put止损是至理名言。除此之外，对我来讲它另一大用途是锁定今后可能的增长。我半年来option的几次操作大致是这样。去年九月第Lehman出问题时， spy在120几的时候买进了今年一月份110的puts，因此去年逃过一劫，当然花了点option的本钱。今年二月进场时，买了三年后spy的calls，大家可以查我的贴子，目的是为了leverage gain，而且三年后的option time value下降很慢。同时买入一部分dia，在66左右，作为保护，花了$0.8买了六月的puts（现在看着钱是废了），当dia涨到75时，卖掉了一些dia，同时买入五月dia 77的的calls。我是那时开始从牛看熊的。虽然我没有从66吃掉83，但是由于有着些calls在手，我从77到83是吃到了，只差75到77。当然，option本身花了我$1左右。这里面，我用option做了三件事：

   1. 去年，止损。
   2. 今年，预防和锁定利润。



Option的应用并不容易，要做的得心应手需要很长的时间，对于散户，操作option见外婆的比发财的多得多。希望大家先把stock做好，再慢慢进入option尝试。还是那句话，挣钱不争一时，难的是十几年，几十年挣钱，把stock market变成你的印钞机，而不是钞票碎纸机。



我还差关于建长仓的看法，另外有空谈几个2000年前后我和几个狐朋狗友option的得失。

xiaobailong

美股市、美元和美债券齐跌的原因—再谈international equity的重要性          2009-05-21 11:49:26         

这两天对投资美国security的人可是说是雪上加霜。买股票股票跌，买债券bonds债券跌，放在银行了美元也跌。这种情况历史上很少见，何况昨天fed还讲可能继续买国债。其原因用一句话来讲就是资金在从美国（美元）外逃。



一般来讲，stock和treasury bonds的涨跌是反着的。股票看涨是，大家把钱从bonds中移出来，bonds看跌（yield上去），大家对stock market 没有信心时，把钱放到bonds中，bonds看涨（yield下来）。现在两个同步跌，就不太妙了。再加上美元也在跌，大家的钱其实更不值钱了。



造成这个现象的原因根本上说fed乱印钞票的结果。印钞票买国债，短期几天里将treasury的yield压下来0.5%，相当于长期利率下调0.5%，但是滥印钞票导致美元贬值，于是资金大量出逃。原本存在美国国债中的钱，移出去到更能保值的投资，比如黄金和石油上，加上亚洲国家更加不敢买美国国债，导致国债treasury的principal急剧下滑，yield反而超过fed买国债钱的水平。不仅投入美国国债的钱再撤，投入美国股市的钱也在撤，导致了股市的下跌。结论：美股，美元和美债一同下跌的原因显然是资金外流。这种外流不仅仅是外国的钱被撤回，更主要是大量美国投资机构把钱转到外面去了。



我从二月份开始大量增持international，以便弥补美元下跌带来的损失，开始时半个月就跌掉了15%，（进的太早了）。不过很快随时market就回来了，到昨天return是21%，如果同期进spx到昨天只有15%的return。至今依然hold住全部的international，最近几天表现明显好于spx和dji。现在international占portfolio的8%左右，也是我仅有的equity long positions。暂时还没有打算卖出。如果美元继续贬值，这些international equity是保值的方法。如果美元回头，反正我觉大部分财富在美国以美元计算，我就去europe玩。还是我老讲的那句话，投资的组合一定要有互补性。
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由goldman张贴 @ 2009-05-21 11:49:26 (243)