Lex专栏：ROE告诉我们 (zt)

卜丁

有人认为，股市正重返繁荣时期，他们或许应该考虑一下股本回报率(ROE)。该比率是衡量一家公司利用股东资金能够创造多大收益的一种简单而理想的指标。研判ROE走势的方法之一，是从几个更容易处理的变量入手。

譬如杜邦模型。根据这一模型，用净利润率乘以资产周转率和资产负债率，就可以得出ROE。分析各项比率可能发生的变动，有助于投资者判断ROE的走势。

首先来看一下利润率。经营状况良好的企业，当收入持续下降（在有些国家，税率有所上升）之时，大可以削减成本——但很难长期这样做。不过，倘若价格也在不断下跌，维持利润率几乎就是不可能的。这一点问问日本公司便知。

其次，一家公司通过资产产生的收入（有时也称作资产周转率），也会受到通缩的影响。原因在于固定资产只是间歇性地进行更换。可能还有其它因素会加剧资产的困境，同时经济低迷可能促使管理者出售效益不佳的业务。但总体而言论（不考虑通缩因素），我们没有理由认为收入与资产的关系将在目前基础上有重大改变。

最后来看看资产负债率。随着企业停止大规模回购——这在以往起到了提升股本回报率的作用——资产与股东权益之间的比率可能只会下降；重建资产负债表才是当前的要务。

因此，由于利润率和资产负债率均不断下降，ROE不太可能重返信贷危机爆发前的水平。此外，股本成本已有所上升，结果是估值下降——即使总收益仍保持不变。短期之内，股市不可能回归历史水平。

Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析。

译者/岱嵩