晨星深度报告：买入这15家中国公司

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晨星深度报告：买入这15家中国公司

Original 郭慧萍 巴伦周刊  2022-03-31 07:08

晨星的选股覆盖和中国内地，主要是港股，因为其当前折价更高，股价/公允价值为0.7倍，折价30%。

近日，国际权威评级机构晨星（Morningstar）发布了一份有关中国股票的报告。

晨星认为，中国香港/中国内地股票的交易价格较公允价值(基于中国香港上市价值)有29%的折价，并认为“很有吸引力”。

但此时买入中国公司，仍需要认真选股。晨星列出了15家看好的中国公司。

晨星看好的15家中国公司

晨星的分析师选择了15家相对不受地缘政治风险影响、能遏制通胀风险、5年平均盈利增长有吸引力、且估值有吸引力的公司。 

对于愿意承受当前波动的投资者来说，一些被低估的中国股票值得考虑。但是，此刻选股尤为重要。

随着今年以来股市的回调，晨星认为中国在美国发行的ADR被略微低估了，其价格/公允价值（P/FV）只有0.9倍。

晨星的选股覆盖中国香港和中国内地，主要是港股，因为其当前折价更高，股价/公允价值为0.7倍，折价30% 。

港股和A股股价/公允价值为0.7倍

数据来源：晨星

截止日期：2022年3月18日

晨星在挑选标的时的主要考虑因素如下：

• 抵御通胀风险的能力

• 受益于支持性的货币和财政政策

• 地缘政治风险的相对避难所

• 监管风险相对较小

• 有长期增长动力 

百度集团-SW（09888.HK）

百度在搜索领域的数字广告领域仍然保持着舒适的市场领先地位。晨星相信，由于占据着85%左右的市场份额，百度的核心业务仍将是中国数字广告收入最高的部门。尽管有来自微信和字节跳动的竞争，百度仍是搜索框输入广告的主要玩家。

此外，百度还有两个有前途的业务——人工智能云和自动驾驶/智能交通——后者是“十四五”规划中宣布的数字化重点领域。虽然这个行业还处于起步阶段，明显的赢家和输家还没有确定，但百度是一个先行者。鉴于政府对自动驾驶的支持，加上百度的领先地位，晨星认为它是百度下一个增长的催化剂。

中银中国香港（02388.HK）

中银中国香港基本面强劲，与中国银行母公司关系密切，是区内经济日益融合的受益者。中银中国香港的主要优势在于其跨境银行服务和与母行的联系。早些时候，晨星曾担心从其母公司购买的实体的资产质量，但资产质量一直保持弹性。这些收购使该银行有别于中国香港本地同行，在区域范围内抓住了长期的增长机会。随着该行扩大亚洲业务，预计该行的风险将有所上升，但强大的历史承销标准和审慎的资产负债表是个保障。晨星相信风险已经反映在当前的股价中。 

中国燃气（00384.HK）

自2021年4月以来，中国燃气的投资者情绪一直过于消极。当时，该公司通过私募方式以低于股价9% 的价格发行了新股，随后在2021年6月发生了一起工业事故。2021年4月21日到2022年3月18日，新奥能源和华润燃气的股价分别下跌了28%和32% ，而中国燃气的股价则下跌了69% 。这三家燃气公司面临的主要风险是，由于天然气成本上升而导致的以美元计价的利润率下降，而且随着新房推出放缓，天然气成本无法完全转嫁。然而，晨星相信这三家公司的风险已经被计入到了股价中。中国燃气相对于同行更便宜，是晨星的首选。它已经采取措施降低未来发生工业事故的风险，并将安全支出提高了30% 。但在信心完全恢复之前，它可能需要几个季度的表现才能追赶上同行。

招商银行（03968.HK） 

招商银行的H股今年前两个月上涨了9% ，原因是行业轮换，转向优质价值股，但在3月份市场抛售后下跌了16% 。晨星认为，最近的调整为招商银行H股提供了一个买入机会，该股目前的交易价格比晨星的公允价值估计低16% 。 目前其预期市净率为1.4倍(远低于其1.7倍的五年平均水平) ，接近2020年3月1.3倍的历史低点。晨星相信，尽管短期内存在 新冠疫情的挑战，但基于其高端客户基础和在快速增长的财富管理业务中的领先地位，招商银行会比同行取得更强劲的增长和更出色的净资产收益率。 

中国联通（00762.HK） 

中国联通估值非常便宜，市盈率小于6。在过去的四年中，它平均每年有400亿元人民币的自由现金流，这大约是该公司企业价值的三分之二。中国联通预计2022年将实现两位数的收益增长，它往往在预测方面持保守态度。但是，美国股东必须在2022年6月3日之前出售他们仍然持有的ADR，这可能会抑制近期股价的上涨，但在此之后，公司价值将逐渐反映在股价中。 

中国海洋石油（00883.HK）

过去一年中海油相对于中石油表现不佳，但如果这种差距继续扩大，其吸引人的基本面因素将更难被忽视(至少对于非美国实体而言)。此外，晨星相信即将在A股上市的股票将有助于股东的利益。中海油是低成本石油和天然气的生产商，因此，即使油价回落到每桶60美元的中期市场均衡价格，中海油也能继续赚钱。 

碧桂园（02007）

尽管随着一些开发商面临流动性紧缩，中国的房地产行业可能仍然传出一些坏消息，但晨星预计，放松对房地产行业的贷款政策表明持续了9个月的糟糕状况正在结束。晨星表示，虽然也喜欢国有的中海外发展，但碧桂园的交易价格相对其公允价值的折价更高，为47% ，而中海外发展的折价为19% 。晨星预计碧桂园将成为私营房地产开发商的头部企业之一。

伊利股份（600887.SH）

中国乳制品的普及率仍然很低，而且还有很大的增值空间。作为市场领导者，伊利将从中受益。尽管担心通货膨胀，但关键原材料——原料奶的成本很稳定，这应该有助于缓解今年成本压力的担忧。伊利在奶粉业务方面取得了不错的进展，与液态奶相比，其利润率更高。晨星预计这将使伊利未来收益的顺风车。最近的运营数据支持了晨星的乐观看法，销售额和净利润同比分别增长了15% 和20% 。 

信达生物（01801.HK）

信达生物是中国年轻的生物技术行业的领军企业之一，也是国内销售收入最高的三家 pd-1制药公司之一。中国生物技术市场在过去九个月里大幅下跌，这是由于对美国和中国脱钩的担忧加剧，对中国制药商在美国市场上药品商业化能力的预期降低，以及对流动性的担忧。然而，许多生物技术公司已经被超卖，信达生物是晨星的首选。晨星不仅相信它的深层价值，而且相信其 pd-1药物的广泛获批，以及它的仿制药，这为它提供了比许多其他生物技术公司更多的确定性。

金力永磁（06680.HK）

晨星认为该公司将成为最大的稀土永磁生产商，用于生产新能源汽车。快速增长的新能源汽车制造商为金力永磁的终端客户，更好的产品线也有助于缓解稀土价格上涨带来的利润率压力。从2023年开始，新能源车在其总收入中所占的比例将从2021年的25%左右提高到40%以上。因此，晨星预测其毛利率将从2021年第三季度的20% 逐步回升至2023年的23% 。投资者可能担心24倍的高市盈率，但晨星认为，考虑到晨星对41% 的五年收益复合年增长率的估计，估值可以得到支撑。

联想集团（00992.HK）

联想的股价在2021年4月达到顶峰，此后下跌了大约30% ，因为市场担心疫情后消费者个人电脑需求放缓，特别是用于教育目的的个人电脑，如 Chromebooks。不过，晨星相信，随着经济重新开放，商用个人电脑的更换将会恢复，对高端消费个人电脑的强劲需求将有助于改善产品组合。因此，联想的个人电脑业务比市场预期的更具弹性，目前37% 的折扣是没有根据的。晨星预计其未来五年的平均收益增长率为13% ，股息增长率为31% 。 

金沙中国有限公司（01928.HK） 

虽然等待中国澳门边境向国际游客重新开放令人着急，但终于能够看到中国的COVID政策有了变化，新政策更具针对性，为活动的继续保留了一定的灵活性。晨星认为奥密克戎病毒能在下个月达到顶峰。在即将到来的五月黄金周期间，晨星预计人流将涌入中国澳门。值得注意的是，金沙中国在2021年第四季度继续实现了正的息税前利润，大多数资产的季度息税前利润都有所改善，相对于竞争对手，该公司处于相对较强的地位。中国澳门博彩法草案修正案的公众咨询似乎也进展顺利，这降低了监管风险。 

舜宇光学科技（02382.HK） 

舜宇光学是世界上最大的手机镜头和相机模块制造商。由于2022年智能手机升级需求疲软，今年迄今股价已经下跌了45% ，晨星认为舜宇光学目前的股价很有吸引力。晨星相信舜宇光学的技术优势，有助于避免竞争和缓冲短期压力。同时，舜宇光学的客户更加多样化，有Android 手机制造商，还为头部的汽车制造商提供镜头。除了“物联网”、虚拟现实和增强现实之外，自动驾驶和电动汽车领域的发展将是舜宇光学未来几年的主要增长动力之一。

腾讯控股（00700.HK）

晨星认为，腾讯股票为长线投资者提供了一些最具吸引力的买入机会。必须明白，最近的互联网监管并非旨在抹杀互联网行业或私营部门，也不会侵蚀腾讯所享有的竞争优势。晨星相信，投资者担忧将逐渐消退。三个长期趋势支撑着腾讯长期增长: 在线游戏价值主张的不断提升(便于访问，与朋友一起享受的方式也非常吸引人) ；居民可支配收入的快速增长对广告支出来说是个好兆头；以及对高成本效益企业解决方案不断增长的需求为腾讯云服务的扩张提供了充足的空间。 

百胜中国（09987.HK）

晨星认为，买入百胜中国是在未来10年分享中国中产阶级增长成果的最安全方式之一，既可以实现自由现金增长，也可以实现资本回报，同时避免与其它许多行业相关的监管风险。疫情使百胜中国得以利用竞争对手倒闭的机会来降低租金，从而加快新餐厅的开张。这些新开张的餐厅将在较低的成本基础上运营，转化为更好的盈利能力。三个长期趋势支撑了晨星对其持续增长的信念: 城市消费者工作时间延长，可支配收入迅速增加，家庭规模不断缩小。再加上强大的品牌知名度和无与伦比的供应链，百胜中国将成为快餐消费增长的主要受益者。

晨星看好的15家中国公司

注：H股股价截至3月30日；A股股价为3月31日收盘。

制图：《巴伦周刊》中文版

晨星选择标的的影响因素 

成长型公司进入成熟阶段

晨星认为，一些成长型公司的收入增长会放缓。BATX（百度、阿里巴巴、腾讯和小米）可能走上一条更为成熟的增长道路，收入增长将从过去5年的平均30%以上放缓至2022年至2025年的15%左右。

BATX收入增长变缓

来源：晨星

生物科技公司将引领增长

相对于中国公司目前整体13.4% 的加权平均收入增长率，晨星认为2022-2025年期间医疗保健行业的增长最强劲，达到27.5%。需要注意的是，虽然医疗保健行业增长强劲，但风险可能更高，因为它依赖于药物成功上市。相对成熟的药品分销公司预计在未来四年的平均收入将增长6%至15% 。

互联网行业监管尚未结束，但已明朗

自2020年末以来，中国出台了一系列行业监管举措，尤以教育、房地产、互联网和电子商务行业受影响最大。晨星认为，中国政府针对互联网和电子商务的大部分监管是为了确保消费者有一个公平透明的市场。晨星并不认为这些公司的评级会发生变化，但是这些公司网络效应护城河的变现也可能更有挑战。

晨星表示，百度、腾讯、阿里巴巴、京东有很宽的护城河，而拼多多、网易和阿里健康的护城河很窄，美团没有护城河。

晨星将阿里巴巴的趋势评级从稳定修改为负面，因为现有的竞争对手将继续蚕食阿里巴巴的市场份额，电子商务行业将更加去中心化。

互联网游戏监管影响较小

在过去的几年里，互联网游戏政策一直在不断调整，主要驱动力是未成年人游戏成瘾率的上升。晨星预期，监管机构将延续现行政策，放慢新游戏的审批速度，并要求网络游戏公司和网吧监控18岁以下未成年人玩游戏的时间。

根据晨星的统计，中国网络游戏公司受到目前政策的影响相对较小，大约为腾讯收入的6% ，而对网易和中国手游公司的影响则更小。 

退市风险加快二次上市时间进程 

一般而言，ADR从美国退市不会影响晨星对覆盖范围内公司的基本估值，特别是那些已经双重上市的公司。然而，晨星注意到将ADR的转换成H股产生的不确定性增加了市场焦虑。晨星认为退市问题是一种流动性风险。 

根据《外国公司问责法案》，美国证监会会最近将数家中国公司列入了预摘牌名单。此外，目前美国也在讨论一项新提案，该提案要求将时间提前一年。这无疑缩短了中国公司回归港股的时间进程。

不过美国上市公司会计监督委员会和中国证监会最近表示，正在就解决方案进行谈判。晨星认为，不被视为拥有敏感数据的行业和公司将获准与上市公司会计监督委员会共享必要的审计文件。因此，大多数公司不会面临这个问题。然而，像阿里巴巴、腾讯和百度之类涉及云服务的知名公司可能会被视为拥有敏感数据。在这种情况下，这三家公司可能会放弃在美国的上市。这三家ADR公司的股东应该将ADR转换成港股。 

2021年，中国电信和中海油的ADR已经被摘牌。值得注意的是，在摘牌消息公布后，中国电信股价当时仅跌了6%左右，而中海油下跌14% 。因此，中国电子商务和科技公司ADR的大幅下跌似乎过头了。

教培行业监管举措不太可能重演

2021年，监管机构针教培行业的监管措施令行业出现重大调整。晨星认为，此类全面举措不太可能重演。在大多数情况下，政府针对特定领域的监管举措是渐进的，这是常态。 

但作为投资者和市场观察人士，需要留意那些可能与政府长期战略背道而驰的领域。

地缘政治风险

近期关键的不确定性仍然是俄乌冲突带来的地缘政治因素。预计目前中美紧张关系不会有太大缓和。

经济增长放缓已被计入估值

晨星预计未来10年中国经济增速将放缓，但晨星目前对在中国香港和中国内地上市的公司的公允价值估计，已经反映了这种放缓。

从2022年到2025年，预计消费将引领中国GDP，该行业将以平均6.4%的速度增长。虽然服务消费依然疲软，但考虑到正在实施的新冠疫情限制措施，也已经很出色。晨星预计服务消费将在2023年恢复正常，前提是中国的零容忍政策有所放松。

服务支出的上升预计将显著提振周期性消费股、医疗保健和工业(主要是航空)板块，而天然气公用事业、房地产和科技行业将面临下行修正风险。

晨星表示，中国的货币周期与美国和其他一些全球主要经济体的货币周期不同步，这有助于提升中国股票的吸引力，特别是在监管风险减少的背景下。 

房地产限制导致投资放缓

尽管中国政府最近放松了一些抵押贷款政策，但控制房地产开支的政策不会出现180度大转弯。晨星认为，目前中国房地产开发商的收入增长将在2024年和2025年分别放缓至平均5.4% 和6.1% (市值加权平均数分别为8.4% 和7.9%)。但是，仍然看到2022年和2023年地产行业的收入增长得到一些支持，因为过去两年的项目基本上是预售的。 

注：晨星该报告发表于3月23日，文中对公司相关资本市场的表现是基于在此之前的表现。 

文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 郭慧萍

编辑 | 吴海珊

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