沪指失守3400点了，但华尔街相信A股能挺起脊梁

源济

沪指失守3400点了，但华尔街相信A股能挺起脊梁

Original 列什玛·卡帕迪亚 巴伦周刊  2022-01-27 19:52

编者按

周四（1月27日）收盘，上证指数下跌1.78%，跌破3400点，深证成指收跌2.77%，创业板指收跌3.25%，跌破3000点，创9个月新低。在1月25日三大股指均跌超2.5%后，A股在春节前又遭遇一天惨烈调整。

当然市场也不是没有好消息。继《证券日报》1月26日在头版发布《挺起A股的脊梁》一文后，更多公募基金加入自购潮。1月27日，易方达基金宣布出资1亿元申购旗下基金。同日发布公告的还有富国、广发、嘉实、南方、汇添富等头部公募。1月26日，中欧基金、华安基金则分别宣布自购5000万元，1月25日，博道基金宣布用自有资金认购旗下主动偏股基金1000万元。截至27日，公募基金合计自购金额为6.5亿元。

除了国内公募基金拿出真金白银传达对市场的信心，华尔街对A股的兴趣也在持续升温。《巴伦周刊》在最新一篇题为“中国股市度过了艰难的2021年。留心等待虎年重振”（China’s Stocks Had a Rough 2021. Watch for a Turnaround in the Year of the Tiger.）的文章中指出，中国致力于稳增长、放松政策的背景下，A股市场上有不少受益于这些趋势的公司。《巴伦周刊》建议海外投资者通过新兴市场共同基金来投资A股。

以下为正文摘编

中国将于2月1日迎来虎年，老虎不仅象征着力量，在中国的民间传说中还以避邪而闻名，在去年经历了一波导致房地产和互联网行业动荡的监管潮后，虎年的到来对中国股票的投资者来说可能是一个吉利的象征。

中国股票的低估值已经开始吸引来一些投资者，基于2022年利润的MSCI China指数的市盈率仅为15倍。但更吸引人的是，在经济增长趋于平缓后，中国政府现在正着重强调稳定发展。 

去年中国收紧了对对房地产行业之一重要经济增长引擎的监管，此外，奥密克戎的出现和严格的抗疫政策也抑制了一些经济活动。高盛(Goldman Sachs)参考2019年的经济增长情况后估计，目前中国经济中大约三分之一的经济活动低于趋势水平，国际货币基金组织(IMF)近日把今年全球经济增长预期下调了0.5个百分点，至4.4%，原因之一就是中国经济面临挑战。

虽然今年监管风险可能不会消失，但为了促进稳定，中国采取大力度监管行动的可能性下降，短期内通过推出利好市场的刺激措施来稳定中国经济的可能性则在上升。

投资者正在拓宽投资中国的选择，过去一年，跟踪沪深两市上市公司的iShares MSCI China A ETF的表现好于纳入了中概股和港股的iShares MSCI China ETF。

投资中国机会大于风险 

这一转变的最新迹象出现在上周，当时中国央行下调了基准贷款利率，这与包括美联储在内的全球其他央行的行动形成鲜明对比，美联储正准备加息，并收紧之前给美国股市带来提振的刺激措施。 

高盛(Goldman Sachs)首席中国股票策略师刘劲津(Kinger Lau)最近在发给客户的研报中称，政策上的分化有望给中国市场带来一些提振，有助于中国股票从“绝望阶段”过渡到“希望阶段”。今年迄今交易所交易基金iShares MSCI China (MCHI)只略有下跌，而标普500指数同期下跌了8.6%。

虽然一些人对于投资中国仍有担忧，但很多投资者对中国的看法和大型跨国公司对中国的看法很相似：在这个全球第二大经济体赚钱的机会要大于把中国拒之门外造成的代价。

《巴伦周刊》之前报道称，在美国证券交易委员会打算让一些在美上市中国公司退市之际，许多专业投资者已经减持了这些公司的股票，此外，他们正在中国内地公司中寻找机会，增持在香港上市的股票，并更多地关注中国A股市场的机会。 

随着越来越多的中国公司追随阿里巴巴(BABA)、京东(JD)和网易(NTES)等中概股回流的脚步，预计投资者将继续把目光从在美上市公司转向这些公司，尤其是在中国放宽回流中概股再次上市的限制措施的情况下，去年中国移动被纽交所摘牌后，成功在上海证券交易所上市，这些都说明不在美国上市中国公司也可以蓬勃发展。 

在投资者展望2022年之际，由于中国开始关注经济其他领域的发展，一直在基金经理投资组合里占主要地位的互联网巨头可能会给其他公司让出一些空间。这并不是说基金经理们正在抛售阿里巴巴、腾讯或百度(BIDU)等重量级公司，但随着中国政府继续收紧对该行业的监管和制定与数据相关的规定，预计这些公司的股票将出现更大的波动。此外，目前还不清楚相关规定会如何实施，对这些公司的商业模式有哪些影响也还是未知数。 

对于一些价值型基金经理来说，市盈率为14倍的阿里巴巴和市盈率不到19倍的百度带来了买入这类利润丰厚、占市场主导地位的互联网巨头的机会。

投资管理公司Mondrian中国股票业务主管Ginny Chong称，虽然监管改革带来的影响可能需要两年时间才能全面体现出来，但阿里巴巴和百度等公司拥有应对这一过渡时期的资金，比如说，百度的投资和现金占其总市值的30%到40%，该公司还涉足了自动驾驶、人工智能和云计算等中国政府重点扶持的项目。

中小型公司最被看好

但对于Harding Loevner Emerging Markets Equity联席经理普拉迪帕·查克拉博蒂(Pradipta Chakrabortty)来说，目前的估值还不够诱人，不足以让他增持阿里巴巴和腾讯等公司的股票，但从长期角度来看，查克拉博蒂认为这些公司会成为赢家，尽管其长期增长前景已被压低了一半。

查克拉博蒂说：“过去10年的赢家以及网上业务、电商公司和游戏公司的机会正在减少。”在中国政府致力于减少对外国供应商的依赖、大力发展科技行业、扩大中小城市中产阶级规模之际，查克拉博蒂越来越看好中小型公司。

很多受益于这种转变的公司都在A股市场上市。2021年A股市场小幅上涨3.5%，高盛的数据显示，去年MSCI All-Country World指数里表现最好的50只股票里，有三分之一都在A股市场上市。

香港股市里非必需消费品板块的公司很多，占到该指数的30%，通讯和金融板块公司占了另外三分之一。相比之下，跟踪沪深两市股票的MSCI中国A股指数里，有望从中国不断转变的投资重点中受益的板块权重更大，其中包括工业、医疗和信息技术。

这些公司的股价波动较大，这也是查克拉博蒂青睐那些资产负债表强劲、在利基领域占据主导地位的公司的原因之一，其中包括：三花智控(002050.SZ)，该公司向家电制造商和特斯拉等汽车制造商销售热管理组件；深信服(300454.SZ)，该公司受益于政府鼓励在网络安全和云计算方面的支出。

Mondrian的Chong还在深入研究最近受到监管打击的金融和医疗保健等其他行业，这些行业也能从中国发展重心的转变中受益，其中包括：招商银行(3968.HK)，该公司销售各类理财产品；中国平安(2318.HK)，该公司正在向长期寿险产品转型。

对于目前希望投资中国市场的美国散户投资者来说，共同基金是最合适的选择，不过由于A股市场波动较大，采用多元化策略的基金比只专注于A股的基金更好。 

晨星(Morningstar)高级研究分析师威廉·罗科(William Rocco)说：“持有单一国别的新兴市场基金好比持有一只股票，持有一只专注于A股的基金好比持有一只高风险股票，出于各种原因，现在这种策略很流行，但投资者一定要小心。”

更好的选择或许是继续投资新兴市场基金，因为这些基金的灵活度更高，可以在最好的机会出现的地方投资。Matthews China (MCHFX)联席经理安德鲁·马托克(Andrew Mattock)力求保持持仓的平衡，过去五年该基金的年均回报率为15%。

过去一年，A股在该基金中的权重从37%上升到44%，但目前的估值似乎偏高。马托克最近买入了一些在香港上市的股票——包括有利润、占主导地位的互联网平台公司的股票——并增持了交易所、券商和银行等金融机构的股票，这些机构受益于中国改革资本市场的措施，但一直被投资者忽视。

对于寻找多样化程度更高的新兴市场基金的投资来说有两个选择，与同类基金相比，这两只基金拥有良好的业绩记录、费率相对较低、对包括A股在内的中国股票的配置更多，它们分别是：BlackRock Emerging Markets (MDDCX)，除了港股，该基金对A股的配置比例约为8%；BNY Mellon Global Emerging Markets (DGEAX)，过去三到六个月，该基金一直在增加对中国股票的配置，近期配置比例达到35%。

BNY Mellon Global Emerging Markets联席经理伊恩·史密斯(Ian Smith)寻找的是以质量为导向的“长期复利企业”，即经营良好、增长跑道较长的行业，这也是他不像其他基金经理那样对近期的低估值特别感兴趣的原因之一。史密斯最近在中国A股市场发现了不少获得中国政策支持的公司，对这些公司的配置比例为14%，是多元化新兴市场股票基金中A股配置比例最高的基金之一。 

“中国升级”是该基金投资组合的主题之一，其中包括：企业数字化趋势中企业软件领域的早期机遇；中国计划把60%的发电量从煤炭转向可再生能源，和中国的能源转型密切相关的公司。这一主题下的其他公司还包括为电网升级提供软件的公司、生产太阳能产品的公司和电动汽车公司。史密斯称，这些公司未来的增长水平都很有保障。

史密斯和他的团队正在评估遭受重创的互联网平台公司的机会，尤其是在新的竞争对手正在蚕食其竞争优势之际，监管可能会进一步削弱它们的竞争优势，此外，消费者支出减少也会给这类公司带来不利影响。

史密斯说：“这类公司目前的估值水平很合理，但从风险/回报角度来看，近期跑输的行情还没有提高其风险/回报方面的吸引力，我们现在关注的是它们如何适应中国新的发展阶段。”

在中国继续转型之际，希望走在这一新发展阶段前面的投资者应该选择那些具备老虎般敏捷性的基金经理。

文 |《巴伦周刊》撰稿人列什玛·卡帕迪亚(Reshma Kapadia)

编辑 | 郭力群

翻译 | 小彩

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，英文版见2022年1月26日报道“China’s Stocks Had a Rough 2021. Watch for a Turnaround in the Year of the Tiger.”。

（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）