全球资本“返巢了” (zt)

卜丁

返巢本能通常是与动物世界联系在一起的。但在危机时期，金融市场也成了动物王国——自2007年8月份信贷危机爆发以来的众多事件就是证据。当贪婪让位于恐惧，投资者和银行家们表现得就像一大群归巢的鸽子，纷纷撤回国内市场，这使得金融全球化的进程发生了惊人逆转。

与此同时，欧洲、中东和亚洲经常项目盈余国家的储蓄过剩为英语世界高消费国家赤字提供融资的循环，正造成日益紧张的局面。中国还发起了有关设立一种超主权国际储备货币以取代美元的讨论。在这种背景下，金融全球化的未来似乎越来越难以确定。

潮流逆转的程度在日前国际清算银行(BIS)公布的数据中明显可见。数据显示，截至去年12月份的9个月里，全球银行跨境贷款缩减了4.8万亿美元，降至31万亿美元，为有记录以来的最大跌幅。国际清算银行是各国央行的银行。

下表更加全面地展示了30个最大经济体跨境资金流动停顿的情况。美国的现象尤为突出：在去年后三个季度，外国资本净流出1090亿美元，而之前的9个月则是净流入7740亿美元。在2008年3月美国政府为投行贝尔斯登(Bear Stearns)纾困之后，美国人返巢的本能愈加强烈。在去年后三个季度，美国人汇回了7500亿美元的资金，这有助于解释在危机期间美元为何出人意料地走强。

国际货币基金组织(IMF)指出，在银行体系中，退避跨境风险敞口的速度要比整体去杠杆化的速度更快，因此在信贷泡沫破灭之后，各国贷款都急剧缩减。跨境资产在银行资产负债表中所占的比例正不断萎缩，同时全球银团贷款规模也在下降。

IMF官员预期，随着发达经济体的信贷紧缩导致跨境资本流动“戛然而止”，新兴市场将受到尤为严重的冲击。随着新兴市场的投资者——例如对冲基金——发现自己在面临大规模赎回的同时，信贷也出现缩减，发达国家日益增加的银行亏损的第二轮效应也会显现。这种去杠杆化过程也影响着套利交易(carry trades)等其它跨境经济活动。套利交易指的是投资者借入低收益率货币，并投资于收益率更高的货币品种。

全球银行家俱乐部国际金融协会(Institute of International Finance)表示，新兴市场私人资本净流入的锐减，正逐步发展成有记录以来最严重的衰减。

这种回避跨境经济活动的现象，某种程度上反映出典型的在暴风雨中返巢的本能。对美国投资者来说，随着资金回归国内而出现的美元走强，进一步减弱了非美元投资项目的吸引力。

在银行业体系中，外汇融资的短缺推高了外币的流动性成本，从而加剧了跨境借贷的缩减。为银行纾困同样加剧了跨境资本流动的缩减，因为许多银行都面临被迫实施金融保护主义的压力。国有化或部分国有化的银行目前要优先考虑国内放贷，因而损害了海外业务。

这对欧洲新兴市场和前苏联国家的损害尤其严重，在这些国家，国内银行业体系很大部分为外资所有。例如，受到危机冲击的波罗的海国家的国内贷款中，很大一部分来自一些瑞典的银行，而希腊银行则在罗马尼亚和保加利亚有着类似的风险敞口。IMF认为，虽然身处成熟市场的银行母公司或许拥有足够资本，对一两个新兴市场国家的子公司进行资本重组，但它们不太可能有足够资本对所有子公司进行资本重组。