高盛：中資股逢低收集

金瓶梅

5月 5日 星期二 05:05 更新

【明報專訊】國指在3月份上漲了16.9%之後，在4月再升5.1%，原因在於宏觀經濟和內地樓市銷情向好，令投資者更加樂觀。事實上，中資股過去6周的漲幅，在全球股市範圍內位居前列，國企指數今年以來和3月初以來的漲幅分別達7.5%和22.9%。


高盛認為，本輪升浪主要得益於：

一、多國合力推出大規模貨幣和量化寬鬆措施；

二、近月全球經濟數據普遍出現按月增長；

三、中央進取的財政和貨幣政策，成功將經濟下滑情?扭轉。該行將國指年底目標，由8900點調高至10300點水平，但結論是短期內中資股可能會調整，投資者不宜高追，應採取逢低吸納的策略。

高盛認為，雖然銀行和消費者去槓桿化，仍對全球經濟有負面影響，但中國前景現在仍然向好，建議投資者可逢低買入，原因如下：

明年經濟闖高峰

（1） 宏觀：2010年經濟增長強勁，高於趨勢水平

高盛將09年和2010年中國實際經濟增長率預測，由原先的6.0%和9.0%，上調至8.3%和10.9%。原因包括：中央的刺激措施規模大於預期；政策效果較預期為佳，時間上亦較預期為早。

該行相信，中國明年經濟增長將高於趨勢水平，主因是政府主導投資增長後，明年民間投資增長亦會加速。

H股盈利 平均增長17%

（2） 盈利溫和增長的假設，已體現在股價中

高盛預測，09年H股市場的每股盈利降幅，將達到中單位數字，綜合市場對MSCI中國指數每股盈利的預測為增長3.1%。展望2010年，由於前景仍未明朗，在8月中期業績、盈利可預見性得到改善之前，該行預測仍會維持約17%增長。

（3）估值：受流動性推動的上行風險

目前全球經濟仍充滿挑戰，盈利增長風險仍大，但流動性將成為中短期內中國股票股價回報的首要推動因素。首先，儘管中國經濟增長前景是全球範圍內的亮點之一，但H股的市盈率，基本上持平於全球其他市場和亞太市場。

另外，高盛認為中國獨特的增長潛力，以及全球範圍內追求增長的流動性急劇上升，將有助降低中國股票的股票風險溢價（ERP）。

基於上述因素，高盛將ERP由原先的7%，降至6.5%，因此亦上調國指09年底目標至10300點。若考慮到中國經濟的增長勢頭，欲及國內需求顯示出將於09年下半年和2010年復蘇的明確信號，投資者情緒更加樂觀，流動資金的湧入更為強勁等因素，ERP更可降至5.5%。

國指最差或見6800

悲觀假設方面，以8.5%ERP計算，國指目標將為6800點，預期市帳率為1.2倍，在這個水平，無論基本因素還是技術走勢上均有支持。

（4）比重、市場情緒和技術面因素：短期回落的風險較高

在分析了各種風險偏好指標和技術因素後，高盛認為，股市短期內的回調風險較高。

首先，如果不考慮潛在的流動資金進一步流入的情?，投資者、特別是新興市場基金在近期的上漲行情中，顯著增加了中國股票比重，意味短期內進一步的買盤規模可能較小。

其次，換手率等衡量風險偏好的指標，以及不同類型股票（即大型股與小型股、增長型與價值型）的分化表現，均表明避險意識較08年的低迷水平已有顯著回升。此外，在經歷了09年第1季度的強勁增長之後，新增貸款增幅和房地產成交量等推動市場情緒的其他因素，似乎正在轉弱或轉為平穩。

看好銀行房產消費股

整體來說，高盛認為投資者不宜高追，而是等待市場大幅回調時逢低買入。具體來說，投資者可以考慮在國指下跌至7000點時逐步增持，並可提高組合內的啤打值，倘國指跌至悲觀假設目標6800點附近，更應積極買入。

選擇方面，高盛看好內需、而非外需的防禦型和周期型股票。從行業角度來看，該行看好銀行、房地產、日常消費品、醫療保健及互聯網類股票，原因是一旦中國經濟成功實現由出口導向型至內需拉動型的轉變，中國消費者將有提升資產負債狀?的巨大空間，屆時這些行業將成為主要的受益者。

撰文：張兆聰

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