中国“新万亿”公司就快多出一个比亚迪？

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中国“新万亿”公司就快多出一个比亚迪？

Original 孙迩溪 巴伦周刊  2021-10-29

市场似乎并不特别介意比亚迪三季度报表中的利润减少。合理的解释之一是，投资者看好该公司盈利在可预见的未来迅速恢复。

比亚迪（002594.SZ，1211.HK）10月28日晚发布三季报财报，该公司2021年1-9月收入为1451.92亿元，同比增长38.25%；归属于上市公司股东净利润24.43亿元，同比减少28.43%。第三季度收入543.07亿元，环比增长 8.85%，同比增加21.98%；净利润12.70亿元，环比增长35.6%，同比减少27.50%。

利润大幅下滑，但市场仅反馈小于3%的股价跌幅。比亚迪A股、港股股价于10月28日分别下跌4.28%、2.27%，于29日分别上涨1.08%、下跌1.72%。三天前，比亚迪刚刚于26日创下股价新高，A股、港股分别触及333.33元、324.6港元高点。

据Wind数据，截至10月29日，比亚迪总市值达8907亿元，约合1394亿美元，位列全球车企上市公司第三位，仅次于特斯拉和丰田。

摩根大通最新给予比亚迪港股“增持”评级，将其目标价上调至400港元；给予比亚迪A股“中性”评级，目标价上调至329元。

多家机构观点指出，芯片荒与原材料涨价带来的上游成本抬升，是现阶段汽车制造企业的普遍问题。而中信证券、上海证券的研究报告认为，比亚迪的盈利拐点即将来临。

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碳达峰行动方案明确，新能源行情再起

新能源板块热度近期迅速重燃的背后，是行业景气与核心公司整体盈利预期再度改善。

首先是“芯片荒”并未改变新能源汽车销量的高速增长态势。根据乘联会和商务部数据，今年1-9月新能源汽车销售215.7万辆，同比增长1.9倍，占新车销量比重达11.6%，其中9月份的单月销量再破历史记录，带动新能源汽车市场渗透率达到21.1%，环比持续大增。

浙商证券10月26日发布研报称：受缺芯影响，9月乘用车终端零售同比下降13.68%，但新能源车同比增长189.7%，环比增长42.1%。研报称，预计四季度芯片供给将逐月改善；坚定看好新能源汽车，同时重视汽车板块的预期改善行情。

银河证券同一天发布的研报持相似观点，认为缺芯导致的供应链问题持续扰动着传统旺季销售，但随着国家市场监管总局的反垄断调查和芯片渠道中间囤货问题逐步缓解，芯片供应边际改善信号显现，并已在9 月末显现出批发销量大幅走强的态势，有助于10月的乘用车零售销量表现整体改善。

此外，银保监会于10月21日宣布将着力巩固车险改革成果，适时推出新能源汽车保险，不断提高车险的服务实效。

10月26日，国务院发布《2030年前碳达峰行动方案》，明确提及加强运输工具装备的低碳转型，进一步扩大新能源在交通运输领域的应用，并预计在2030年将新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例提升至40%左右，有序推进充电桩、配套电网、加注（气）站、加氢站等基础设施建设。

光大证券10月27日发布《汽车行业2020年投资策略：和时间赛跑，与爆发力同行》。该策略报告称：当前整车板块处于估值中枢上移阶段；预计智能电动化引领产业变革，销量增速仍是导致板块与个股是否具有吸引力的关键。报告进一步指出，“看好具有较强产品周期（芯片供应缓解具有较强销量与盈利弹性）、智能电动化转型推进路径明确清晰、以及产品定义/成本控制优化的车企。”在乘用车板块，光大证券推荐特斯拉、吉利汽车和长城汽车，建议关注比亚迪。

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汽车销量高增，比亚迪利润拐点将近？

从10月29日的股价表现看，市场似乎并不特别介意比亚迪三季度报表中的利润减少。合理的解释之一是，投资者看好该公司盈利在可预见的未来迅速恢复。

安信证券的财报点评指出，根据其研究大致拆分，认为比亚迪2021年三季度汽车业务毛利率约 17.31%，环比下降1.14%，较大程度上受到了原材料价格上涨的影响。安信证券预测，比亚迪2022年汽车销量有望达145万辆，其中新能源乘用车128万辆，单车利润仍有较大提升空间；随着越来越多的车企加入混动行列，2023年之后的比亚迪依然非常值得期待。

上海证券10月19日的研报《比亚迪利润拐点在即》指出，比亚迪的刀片铁锂电池和 DM-i混动技术已从最初的被质疑，转变为受认可的行业潮流。该研报认为，比亚迪汽车销量的快速增长即将在利润表上有所体现，公司利润将出现非线性的快速增长。

中信证券的研报指出，比亚迪是2021年前三季度新能源乘用车销量的国内第一，累计达33万辆，国内市场份额约16.8%。三个季度分别销售5.4、9.7、18.1万辆，维持高增态势。中信证券预计，随着DM-i系列车型持续放量，其高市场份额有望保持。

国内市场和企业官方最新统计数据显示，在9月新能源汽车批发月度销量突破万辆的企业当中，比亚迪以全系销售约7万辆击败特斯拉中国的5.6万辆傲居榜首，同比增长276.4%；紧随其后的是上汽通用五菱的3.9万辆，上述三家厂商的新能源车9月份销量占比合计达到49%。

据统计，多只明星基金在三季度分别重仓了宁德时代和比亚迪。其中信达澳银基金经理冯明远在季报中表示：“全球的能源产业正在发生深刻变化，新能源的使用比例不断增加，将在未来50年逐步替代传统化石能源的主流地位。我们相信这个变化过程中，中国将涌现出大量伟大的企业，我们希望与这些伟大的企业一起共同成长。”

上海证券的前述研报认为，中长期看，比亚迪作为全球唯一具备自有优质电池的整车企业，背靠国内汽车大市场，有望成为全球新能源车领域一体化解决方案提供商龙头。

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中国“新万亿”市值公司，就快多出一个比亚迪？

除基于汽车销量增长的利润转机外，机构还看好比亚迪电池外供带来的盈利增长。华安证券的研报认为，比亚迪正在进入车型强周期，该公司具备功率半导体IDM能力和智能芯片的设计能力，在缺芯的情况下实现了芯片的保供，保证销量的持续攀升。与此同时，公司电池将在保证自有供应的基础上逐步实现外供，将为公司打造新的利润增长点。

有市场传闻称，特斯拉或已经与比亚迪敲定了体量高达10GWh的电池采购协议，产量足以每年装备20万块5kWh电池。比亚迪的刀片电池或将成为安装在Model Y上的首款磷酸铁锂电池，以新技术助力维持更低的电池成本和更高的毛利。

此前，比亚迪在美国宾州建造了一座LFP电池工厂，主要为其自有品牌的电动巴士车提供电池。而这类大体量电池采购订单消息可视作反应产业链设备需求的一个积极估测指标，并能够在一定程度上结合付款流程周期，预判公司在后续半年的营收上涨。

与此同时，一份比亚迪电池“抬价20%”的官方信函近日在市场上流传。该函表示：受市场变化、叠加限电限产影响，2021年锂电池原材料不断上涨，正极材料LiCoO2价格涨幅超200%，电解液价格涨幅超150%，负极材料等供应持续紧张。根据原材料成本上涨实际情况，经研究决定，上调CO8M等电池产品单价。电池具体调价方案如下：一、产品含税价格在现行的Wh单价基础上，统一上涨不低于20%，具体型号、价格参考新报价单；二、2021年11月1日起，所有新订单将统一签署新的合同，并执行新价格。目前，比亚迪尚未对这份涨价函公开表态确认。

另与极受瞩目的“汽车芯片荒”问题有关，比亚迪10月25日发布公告称，香港联交所同意公司分拆所属子公司比亚迪半导体股份有限公司至深交所创业板上市。比亚迪半导体拟发行不超过5000万股，计划募集28.9亿元，投入新型功率半导体芯片产业化及升级项目、功率半导体和智能控制器件研发及产业化项目。

华为研究专家周锡冰在接受媒体采访时则表示，比亚迪半导体分拆上市有三大目的：融资、技术、供应链。一是通过融资可以进一步支持研发，对母公司估值持续拉升形成强大助力；二是集中力量寻找办法，缓解中国半导体产业的“卡脖子”问题；三是通过比亚迪半导体来协调和解决产业供应链问题。

比亚迪董秘在回答投资者提问时表示，比亚迪半导体是包括芯片设计、晶圆制造、封装测试、下游应用全流程一体化经营全产业链的半导体厂商，能够覆盖工业焊机、变频器、家电等下游产品，对于多元营收增长，打通供应链实现自研自主，稳定整车制造生产周期而言具有战略性价值。

中信证券的研报认为，一旦比亚迪半导体业务分拆上市成功，可望降低公司资金成本，享受独立估值兑现价值，提升经营积极性，并强化企业竞争优势。

而长期展望，投资者可以依据半导体业务的分拆进展，想象比亚迪动力电池业务的潜在分拆上市路径。

10月29日，中信证券维持对比亚迪的“买入”评级，对其A股、港股分别给予372元、447港元的目标价。同时，摩根大通最新给予比亚迪港股“增持”评级，将其目标价上调至400港元；给予比亚迪A股“中性”评级，目标价上调至329元。

至10月29日，比亚迪A股的Wind领先预测（30天）一致目标价达到364.23元，较当前股价上涨空间约17%，对应的公司总市值将达到10420亿元。

比亚迪距成为万亿人民币市值公司仅一步之遥。

文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 孙迩溪

编辑 | 苏昊、康娟

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