行情下半场，“茅台”要从周期里找？｜远川投资评论

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行情下半场，“茅台”要从周期里找？

原创 王一川 远川投资评论 2020-07-23

作者：王一川

编辑：储松竹

支持：远川研究所投资组

2020年，我们在见证中度过，年初疫情肆虐，封城封村，举国战疫。随后美国抗疫不力，引发史诗级股灾。特朗普为转移国内压力，又屡屡针对中国挑起摩擦，拉起一众小弟对中国科技企业大搞白色恐怖。年中的洪水滔天，更令人回忆起九八年的峥嵘岁月。

 

时局动荡之中，A股也经历着惊涛骇浪般的波动。上半年医药、消费、科技三驾马车驱动指数稳健攀升，进入7月，超预期的经济数据协同外资和公募两大增量资金，两周内将沪指轰涨15%。凌厉的上涨背后，是资金面对于继续抱团三驾马车，还是拥抱周期行情的思考。

疫情带给世界的巨大不确定性，映射为资本市场对确定性的疯狂追逐。科技消费、医药三大被市场给予高溢价的板块，或是短期业绩确定性强，或是远期行业确定性高。在逻辑的不断自我强化下，这些板块中的龙头股叠创新高，形成了永动机一般的预期。

但月有阴晴圆缺，股有康波周期。预期的高度一致性就会带来风险收益比的极端不匹配，周期是基本面的，也向来是情绪面的。当下半年经济复苏初露锋芒，货币宽松出现边际变化，被市场轻视许久的周期板块开始呈现出配置的价值。

我们新开辟“经济复苏”专题与大家一起探讨周期板块的投资动向，这是第一篇，与大家一起探讨周期板块的投资逻辑。历史往往就是轮回，经历黑夜方知白昼。2020年我们终将经历一切，2020年我们也终将度过这一切。

中报预告里的复苏

根据安信策略陈果团队的统计，截止7月15日，超过1500家A股上市公司披露了其 2020年中报预告，虽然整体披露率仅在4成左右，但也能看出整体业绩增速不仅环比第一季度改善，大概率也会好于市场预期。

 

虽然以后出具的正式报告可以下修中报预告的数值，但中报预告可以很好的看出至少近期来看哪些行业已经走在复苏的前沿。

 

对于中报预告的数据我们更关心和自身的对比。对当前披露的中报预告的同比以及环比的增速进行整理，汽车、医药、食品饮料、机械设备等一级行业，二季度业绩明显好转，已显示出它们正在走在对的路上。

当然一级行业太过宽泛，往往同一个一级行业内各个二级行业景气度大为不同。对上述一级行业进一步进行拆分，医疗器械、消费电子、半导体、饲料、风电等细分行业也有着明显的复苏迹象。 

 

但某些行业因为发表中报预告的企业较少并没有被列为统计范围，但通过对一些国际走势以及政策的判断，中短期来看行业增长的确定性也较高。

 

例如，受益于金价大涨的黄金板块，南海需要更多军舰的军工船务板块，下半年旅游逐渐放开的休闲服务板块，行业合并引发规模效应的券商板块，以及受益于国家发展绿色基金的环保板块。

经济数据中的景气

7月16日国家统计局公布了二季度经济数据，从上半年经济数据走势来看，各个赛道间分化较大。通过一些环比的趋势性判断，我们也能找出今年下半年依然能高景气的行业。

 

单从六月份的数据来看，我国经济已初步恢复到疫情前水平，6月工业增加值同比增长4.8%，固定资产投资同比下降3.1%，社会消费品零售总额同比下降1.8%。

 

伴随着六月进出口数据双双超预期回升工业增加值也取得同比较大增幅，这预示着海外大部分国家将重新开放，国内外需求将共振向上。工业生产方面，汽车、计算机、通信生产加速明显，受到大基建的拉动，钢铁、水泥等也增速明显。

从固定资产投资的数据来看，连续四个月收窄降幅。从目前拉动效果来看主要依靠房地产开发投资，基建或受制于洪灾增速有所放缓，制造业虽然逐步恢复但依然是固定资产投资的主要拖累。

从各制造业的细分行业数据来看，六月几乎每个行业的固定投资增速相比五月均有所改善，而一些在五月就显现回暖迹象的高技术制造业和高技术服务业，在六月投资增速大幅上升，而这些行业恰恰也是A股上半年走势较为强硬的板块。

 

高技术制造业包括医药制造业（同比增长13.6%）、计算机及办公设备制造业（同比增长8.2%）。高技术服务业涵盖了因“618”大幅增长的电子商务服务业（同比增长32%）和科技成果转化服务业（同比增长21.8%）。这几个高技术的行业的投资大幅增长，也体现出这些是国家愿意大幅投资加杠杆的行业，短期与长期来看景气度较高。

 

民间投资增速虽然回升至-7.3%，但也可以看出六月乃至上半年的投资更多是由政府拉动，此时更多把投资的方向交给国家也是下半年的大方向。

 

最后从消费来看，虽然在逐渐修复但力度较慢。主要受到六月汽车消费同比转负的拖累。去年六月恰恰是国五转国六时期，导致短期销量大涨，同期基数过高的局面。而剔除汽车消费后，消费品零售额下降1.0%，总体还是较为平稳。

政策因素下的周期

7月底将召开的政治局会议，将会为下半年的经济走势定下总基调。

 

从目前二季度GDP已修复到正3.2%的水平，再叠加一季度-6.8%的同比水平。三四季度仅需完成5%的同比增速，全年即可达到2%-3%的增长，不需要强刺激。今年同时也是十四五增速目标的基准年，今年的基数相对较低，可以给十四五复合增速更多的空间。再加上今年本身不设增长目标，并不存在因目标带来的压力。

 

虽然目前经济受疫情以及洪灾的压力较大，政策快速转向收缩的概率较小，但基于上述两个理由，还是应该关注后续可能出现的政策微调。

 

7月17日，银保监会发布通知，不仅增加险资对权益类投资的上限（30%→35%），还扩大的险资投资的范围。7月17日，证监会下发文件，鼓励券商并购重组，强强联合。这都体现出监管层在大跌之后对市场情绪的呵护。

 

说完整体的宏观预测，回到经济复苏主旋律的基建板块，来分析下它的政策扶持。虽然六七月份受降雨以及洪灾的影响，基建增速低于预期。但通过财政以及信贷对基建的支持，预计降雨过后仍会保持上行态势。

 

去年专项债2.15万亿，且主要用于棚改和土储，今年专项债3.75万亿再叠加8000亿可用于基建的特别国债，总计增量达到2.3万亿。而今年的政府性基金代表的财政支持相比去年也有着较大的增速。粗略计算从财政增量资金的角度，至少是去年的两倍。

 

今年宽信用的货币政策很好的映射到了信贷对基建的支持上。今年1-5月，企业中长期信贷同比去年同期多增 1 万亿左右，按照一半用于基建的初步估计，用于基建的增量资金也有5000亿元。

 

从今年基建备受国家呵护，各项扶持政策来看，至少在下半年该行业景气度较高。而受基建直接影响的上游各个产能：水泥，机械设备、建筑材料、波纤等行业都将获得较大拉升。

 

从短期的中报预告，中期的二季度经济数据，以及长期的政策层面的扶持力度得出的高景气行业（医药、电子、消费）均在今年上半年走势较为强劲，如今估值也处于较高的水平。

 

从策略的角度分析，面对100倍PE的医药、消费电子，再次强行买入，性价比已不是很高。这些板块目前获得超高市场溢价还需要时间去消化，以便能再次起航。

 

而那些与经济复苏有着较强关系的板块虽然在7月的行情中有过一波上涨，但随着我国宏观经济上逐渐复苏，业绩将在下半年迎来较大的增长。因此顺周期板块很有望在三四季度接棒医药、消费、电子成为市场的主角。

 

同处一个板块，但往往分化极大，利润大幅增长必然出于某一个细分领域。

我们将用“经济复苏”专题，从行业中短期前景、产业逻辑、策略等角度挖掘出顺周期行业里的龙头。致力于找到水泥行业的“茅台”、建材行业的“茅台”、工程机械行业的“茅台”……

 

 

风险提示：市场有风险,投资需谨慎。文中观点不对市场走势构成任何保证,历史业绩不保证未来表现。提及行业不构成任何推介，境外市场及个股情况仅供参考。

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