06. 尾声:这是一个时代的结束吗?
债王冈德拉克(Jeffrey Gundlach)也是早早就预见了企业债泡沫的智者,3月19日,他发推特说道:“他平掉了自己最后的三只空头头寸,这是他多年以来第一次没有做空任何美国股票。做空的利润实在是太大了,市场的恐慌情绪是显而易见的。”
任何人都会后悔没有仔细聆听这位大神级投资者今年年初的展望,其中里面这样一段残暴的预言[10]:
“1980年代末,日本的市场表现遥遥领先。日本房地产市场空前繁荣,日经225指数表现强劲。但90年代初衰退骤然降临,日经指数惨遭血洗。
1990年代末,轮到欧洲大放光芒。当时,欧洲对欧元可能成为储备货币保持「盲目」的乐观。1999年,欧元刚刚面世,欧洲市场表现领先其他股票市场,但2000年代初衰退降临,欧洲股市一泻千里。
接下来的是新兴市场,伴随2000年代中期的美元疲软和中国发展。当时的新兴市场是全球股市中的佼佼者,但很快它也遭到衰退的冲击。
这些市场都没能回到最辉煌的水平。
今天,标普500指数十年长牛,超出其他股票市场近100%。下一场衰退来临时,美国股市将被击垮,美元也会因赤字问题走弱。
在我的职业生涯的余下岁月中,美股将再也无法回到目前市场所处的水平。
所以多年以后,美股投资者回望标普3393点时,会不会像我们对上证6124点那般爱的深沉?
冈德拉克如此的悲观,或许正是因为他对美国债务问题的深刻洞见,他指出美国经济自80年代以来就全是债务驱动的经济增长。日渐庞大的债务是始终悬在美国经济头上的达克莫里斯之剑,美联储的一切宽松行为,背后的核心逻辑都是延缓美国庞大的债务滚动。
本次疫情期间,美联储动作不可谓不迅速,无论是强力降息还是推出7000亿的QE计划都堪称超出市场预期。而在3月23日,美联储宣布拟“无限量购买债券资产”,向市场提供无限流动性,放水力度可谓空前。真可谓:我以为你承包了鱼塘,没想到你是个海王。
危机期间,保命顾不上别的,这可以理解,但这种债务驱动的增长难道可以永续吗?答案当然是否定的。
在达利奥那本能够解释一切债务问题的《债务危机》里,他将减轻长期债务的政策工具总结为四类[8]:1. 财政紧缩;2. 债务违约重组;3. 央行印钞、购买资产;4. 财富平衡。由于美国政府和美联储几乎拥有着无限的信用,每次债务危机几乎都在第三步得到了解决。
但任何放水之后的资产价格飙升,都会带来贫富差距的拉大。
今天美国的贫富差距水平已经回到了1929年水平,2016年美国最富有的1%人,掌握着全美38.9%的财富,按家庭财富排名的后50%家庭仅拥有美国家庭总财富的1%。在教育、医疗等沉重的支出面前,中产阶级越来越依赖借贷,40%的美国人拿不出400美元的储蓄。
美国贫富差距回到了1929年水平,《债务危机》
而在疫情里,失业和治疗费用不是普通家庭能够承受的。如果不能得到有效控制,居民的家庭负债表就会迅速恶化,进而动摇整个社会的稳定。所以这次美国正在筹划向家庭一次性发放3000美元,也是不得已——长期积累下来的问题,最终还是要用定向印钞来解决。
所以这次危机就格外恐怖:暴跌冲击企业的资产负债表,疫情冲击家庭的资产负债表。两者都需要长期的结构调整才能解决,但两者短期都等不起,而短期裱糊这两个问题的手段,未来又会形成新的问题。这两个世纪难题到底如何来解,美国人在看,全世界也在看。
无论是疫情,还是行情,大洋彼岸的故事仍未结束。搞清楚别人为何“破”,才能启发我们如何“立”。从这个角度来说,那些表面现象背后的一个个结构问题,也是我们应该去研究、复盘和警醒的一本本作业。
全文完。感谢您的耐心阅读!
作者:黄主任/林野道
编辑:戴老板
数据:远川研究所
实习生尹紫伊对本文亦有突出贡献
参考材料:
[1]. 美股回购专题:历史背景及动因、制度、特征,国金证券
[2]. 本轮美国经济衰退的风险在哪:泡沫之路,危机的起点,天风证券
[3]. The CEO Pay Machine,Steven Clifford
[4]. 仅有37%的35岁以下美国人投资于股市,智堡
[5]. 晚周期的哀歌:美国经济只是“看起来”很好,智堡
[6]. 科技巨头的七宗罪,智堡
[7]. What does the coronavirus mean for investors?,J.P.Morgan
[8]. 债务危机,达利奥
[9]. 货币、权力与人,翟东升
[10]. 冈德拉克的2020年市场展望,冈德拉克