光大证券首席经济学家徐高：中国宏观经济或高位回落

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光大证券首席经济学家徐高：中国宏观经济或高位回落 

原创 2018-01-28 邬川 棱镜

腾讯《一线》 作者 邬川

2017年，中国GDP同比增长6.9%，经济增速七年来首次出现回升。

对于2018年的中国宏观经济，市场最为关注的是，能否延续2017年的回升态势？

2018年1月27日，在第十三届北京国际金融博览会上，光大证券首席经济学家徐高在主旨演讲中判断，全球而言，中国作为这轮经济景气领先的国家，处在抑制的高位状态，而且这种抑制在2018年还会延续。

“按照中国的领先周期来看，全球经济复苏今年都会处于高位回落的态势。”他说道。

中国的宏观经济为何难以持续回升？

在徐高看来，主要有三方面原因。首先是国内投资受到明显的政策压缩；其次是高利率对经济的约束力非常明显；最后是贸易摩擦的可能性。

“中国的投资主要是三块，地产、基建和制造业。”基建方面，监管层在清查地方政府非正规投资，所以基建投资受到明显的挤压，加上房地产是受到政策的持续调控。

唯一上行的是制造业投资。但徐高不认为制造业投资有持续改善的前景。主要原因在于制造业产能利用率处于低位。“因为不让你生产。已有大量的产能堆在那儿，而且政府不愿意让企业生产。”这时候企业会有多大的意愿投资扩产呢？显然不会太强。

制造业存在短期反弹的可能，但要说长期的持续上行，并不现实。“因此投资增速在2017年持续下滑。”

2018年是调整之年，无论是房地产还是地方政府债务，都是调整之年，政策的紧缩态势会延续下去。

但这也同样意味着，之前内需尤其投资对中国GDP的拉动态势在2018年是有可能延续的。

2018年，货币与财政政策依然是稳健为基调。但实际上的融资成本，却不可谓不高。

徐高在演讲中展示了五年期企业债的收益率曲线。从2016年末到现在，曲线反映了企业部门的融资成本上升得非常明显。

“高利率对应着社会融资总量的减速甚至是负增长，现在也是这个态势。”利率水平居高不下，对融资形成了非常明显的抑制。而融资受到抑制，以中国的经验来看，经济增长的前景不容乐观。

在徐高看来，全球经济对中国经济的带动，是通过中国贸易顺差的扩张以及其他国家贸易赤字的扩张来实现的。

数据显示，中国贸易扩张中，最大的顺差来源是美国。他判断，美国不能接受持续的贸易逆差。

“一旦中美贸易摩擦的预期包含到市场里，全球经济预期还是有风险的。”

综合上述几大因素，徐高认为2018年的中国经济更类似于2011年和2015年，会出现拐点。

但拐点何时到来？

徐高分析，首先取决于调控政策能否把房地产下行的趋势扭转过来。如果扭转不过来，那么拐点会来得更早。其次，取决于中美之间的贸易摩擦。

他在最后提醒道，一旦中美贸易摩擦变成市场主导性的情绪，甚至只要变成重要情绪，所有的资产价格都会发生调整。