复盘A股与港股大跌：是二八转换前奏还是同步调整？ | 棱镜

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复盘A股与港股大跌：是二八转换前奏还是同步调整？ | 棱镜 

原创 2018-02-09 邬川 耿荷 刘鹏 棱镜

   作者 | 邬川 耿荷 刘鹏

   编辑 | 暴剑光

2月9日，A股市场延续了“跟跌不跟涨”的传统，继欧美股市大幅下挫后，上证50指数领衔A股各大指数继续下挫，大跌4.6%收盘，本周上证50跌幅达9.86%，创2016年以来最大跌幅。

还原上证50的抢跑踩踏现场

 

自2017年5月以来，上证50就未曾遭遇周线级别的调整，从技术面来看，也没有跌破重要的均线支撑。

但2月7日以来的三连跌，K线接连穿透5日线、20日线、60日线和120日线，直线下坠挑战年线支撑位。

上证50领跌A股，什么在领跌上证50？

根据个股对上证50涨跌的贡献点数，可以看出，中国平安、中国石油、工商银行、中国人寿分别贡献-6.45、-5.91、-4.05和-3.9。其中，中国平安以161亿元的放量大跌，创出2015年7月14号以来的最大成交记录。

 

一位刚刚募资成功进入封闭期的基金经理表示，隔夜暴跌的美股在情绪层面，极大地影响了A股的投资者。“中证1000早于上证50多日进入下跌通道，也反映了市场多数投资者的悲观预期。”

 

（最下面为中证1000指数，中间黄色线为上证综指，最上面紫红色为上证50指数）

 

他分析，美股近十年的长牛行情，不少机构投资者获利兑现，加之日益增多的程序化交易，其自动止损与美股的抛售互为因果，加速了循环下跌。

十年美股长牛，如今一朝被抛售，中国平安刚走出1年两倍多的慢牛K线，资金却也急不可耐，纷纷止盈。

当他看到中国平安在早盘的竞价是-3.6%时，就发觉里面的长期锁仓资金要开始抢跑。

9点30分开盘，几个亿的资金、频繁的万手大单卖出中国平安，加之上证50其他权重个股的快速下挫，让他意识到这一波的出货浪不同寻常。

中国平安在一波接一波的凶猛出货资金中，遭遇其历史最大盘中跌幅，达9.62%，接近跌停。

 

（紫红色线为上证50指数，白线为分时线）

 

上图可以看出，中国平安的分时线的日内低点，也是上证50的日内低点，相似程度极高，不难看出中国平安是上证50的砸盘元凶。

与此前市场不同的是，历来以低波动率为交易特点的大型蓝筹，也逐渐增加了其日内波动率。

其波动率为何大幅增加？

上述基金经理分析，原因在于：

一，很长一段时间内，以中国平安为代表的大型蓝筹都呈现换手率不高的交易状态，这意味着个股的长线资金多过短线投机资金，遏制了波动率，这在交易层面上制约了资金在短时间内的大规模进入和流出，一旦资金争相快速流出，那么必然以砸盘的形式出现。

二，2017年成立的基金都在上证50里面报团，重仓中国平安的也不在少数，这些机构投资者如果有少数几家想要获利兑现，就会带动其机构一起就减仓，羊群效应明显。

三，短线资金从2017年三季度开始，涌入规模明显增加，增加了中国平安的日内振幅，大量资金借信托、银行渠道上足杠杆，押注蓝筹核心资产，但其高杠杆的特性必然带来高波动率。

午盘开市后，上证50不久再次试探上午前低，随着抄底盘的涌入和交易所的窗口指导，获利盘出货规模明显减少，以中国平安为代表的蓝筹开始缓慢回升，在一定程度上，为下周的蓝筹走势，挽回了一些市场信心。

二八转换还是覆巢之下？

鉴于上证50指数的跌幅第一次大于创业板指数与中证1000，加之银行、保险和券商的联袂砸盘，一带一路权重股如中国交建、中国铁建跌穿平台，不乏投资者预测二八转换就此开始。

从涨跌幅来看，上证50本周跌幅为9.86%，上证综指跌幅为9.60%，深成指跌幅8.46%，创业板综指跌幅为6.46%。

创业板仅仅领先不到3%的身位，如果以此判断“八”的表现好于“二”，颇有“五十步笑百步”的意味。

但从历史K线来看，2015年年初的创业板启动，风格开始“二八”转换，但这并不是以上证50为代表的蓝筹下跌为代价，上证50横盘3个月后，也开始了主升浪。

下图为2014年年底至2015年3月的创业板综指和上证50（黄线）走势图。

 

从上图可以看出，位于下方的创业板K线一路上扬，黄色的上证50在3个月内从震荡下行到缓慢拉升，一直在区间运行，没有连续大跌的K线。

一位浙江的资深游资圈操盘手表示，中国平安大跌，是暗示机构投资者的脆弱人气和信心，此时他们也不敢贸然斩仓蓝筹，调仓至小票。

如果创业板只有散户参与，那么只是脉冲式的行情。“创业板要想企稳回升，蓝筹也必须横盘，让筹码充分换手，让机构腾出仓位介入创业板。”

到底是二八顺利转换，还是覆巢之下，难有完卵，仍要看资金作出的K线回答。

去杠杆传导

    

一位北京地区基金经理告诉腾讯《棱镜》，这一轮剧烈调整，肇始于一行三会共同制定的资管新规，即《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式文件即将下发的消息。“这意味着过去以来银行资管产品撬动的杠杆资金模式，走向终结。”

如是金融研究院院长管清友也撰文称，随着资管新规出台，银行的理财将逐步回归本源，多层嵌套和通道业务受限，变相的杠杆也将难以为继。

“2018年A股要面对的是资产端的去杠杆。当业绩红利逐步退潮的时候，资产端的杠杆风险会逐步暴露出来。一方面，上市公司本身的现金流会受到影响，自身的债务偿还能力变差。 

                                

另一方面，上市公司的股价会受到影响，抵押融资能力会弱化，再加上整个货币金融环境的收缩，资金链可能会吃紧。”管清友写道。

其次，这位基金经理表示，进入2017年以来借助大盘蓝筹股带动的持续上涨，在国内金融领域加强监管、海外美股泡沫破灭等内外因的夹击下，给A股带来一次巨幅调整。

三大担忧制约基本面

A股是否会继续剧烈下挫调整？广发证券首席宏观分析师郭磊表示，从经济基本面来说，并不支持市场出现过于剧烈的重估。

他在研报中表示，“市场担心的不是当前经济，而是另外三个逻辑。”

担忧点之一：经济好，通胀上升，利率抬升。美国的时薪数据创几年新高意味着充分就业情况下，劳动力成本开始上升，这是通胀抬升的前兆。于是全球资本市场开始负向冲击。毕竟，美债收益率如果被通胀抬上去，正常利差逻辑之下，全球利率都不会太低。本质上说，产出缺口缺效应-通胀-利率是一个担心的线索。

担忧点之二：经济好，政策会推动一轮超预期的去杠杆和挤泡沫。以往的一个经验规律是，经济压力大，政策会平衡增长和结构调整；经济压力不大，政策更大力度会推动调结构、防风险、挤泡沫。目前的经济数据似乎显示政策不用存在太多关于增长的担忧，实际上，我们看到这一逻辑下的一些信号确实也在出现，比如GDP开始挤水分，政策开始放风去杠杆，房贷利率开始上涨。

担忧点之三：目前经济好，但人民币升值影响出口，政府去杠杆影响基建，居民去杠杆影响地产，后续经济压力会逐步加大。当前经济较高的景气度内生了一些约束点。比如偏强的人民币后续会影响出口；政府推动金融去杠杆和防风险可能会影响基建融资；如果后续控制居民加杠杆，将会影响房地产。经济压力可能会在1-2个季度后有所加大。

  港股一周内累跌近12% 暂属健康回调

自从开通沪港通与深港通后，港股与A股的联动性越来越大。

香港股市经历了2018年1月的“狂欢”之后，进入2月，在美国市场的影响下，连续急搓。

截至2月9日收盘，恒生指数收报29507.42点，大跌943.85点，跌幅3%。截至目前，恒生指数已经从1月的高位33484点，累计下跌3977点，跌幅11.87%。

对于香港股市的本轮下跌，香港市场基本一致认为，这是在外围市场影响下，香港股市的健康回调，鉴于目前环球经济基本面向好，且无系统性风险，因此不会出现2008年金融危机时的股市大跌现象。

霸菱股票环球主管Ghadir Cooper认为，过去数天，环球股市大幅下跌，回吐了 1 月份急升时录得的升幅，考虑到股市近期的涨幅紧随 2017 年的强劲表现，这轮回落未必是意外之事。

他说，尽管股市近日表现疲软，但基本因素仍然受到支持。具体而言，经济环境继续呈现环球经济增长同步、新兴市场的企业盈利复苏，发达市场也有利好因素，包括欧洲持续复苏及美国税改。

“目前股市的下跌仍然是牛市的正常回调，但如果MSCI中国指数从目前的峰值再下跌10%，那可能会伤害到投资者的信心，导致市场进入熊市。”高盛中国首席策略分析师刘劲津对腾讯财经表示，香港股市应该不会马上反弹，整固会持续一段时间，但2018年的香港股市将会向好。

“北水”撑港股 预计今年南下资金将更多

港股流动性方面，刘劲津认为，当下“南下”的资金对香港股市的作用，将越来越重要，去年共有440亿元资金“南下”香港，2018年至今已经有130亿元资金流入香港股市，预计今年“北水”将更多。

事实上，港股连跌几日之后，已有不少“北水”明确表态撑香港股市。有不愿透露姓名的基金经理对腾讯财经表示，海外市场对中国的了解有限，而且长期自带偏见，目前来看来港股仍然有不少机会，港股作为中国资产的展示平台，部分行业的系统性低估程度在全球都非常少见。

嘉实基金也表示，尤其看好港股市场，短期风险释放后，仍会存在显著投资机会，港股将继续受益于北水南下及西水东进。但或与2017年不同，2018年A股或领先，或者表现与港股差异不大，而当中的主要风险则在于A股的去杠杆以及港股的加息节奏。

港股板块方面，高盛预期，2018年银行、保险的盈利将有改善，为首推板块，其次中国新经济相关的科技、教育、健康行业，也将有较好表现。

对于接下来的潜在风险，Ghadir Cooper表示，工资恢复增长，恰逢资本开支复苏，以及通胀预期升温，在这样的环境下，某些企业会较其他企业表现更为出色，而某些行业及企业的利润率可能会承受更大压力。  

2018年6月，MSCI将正式将A股纳入MSCI新兴市场指数。对此，刘劲津认为，MSCI中国指数目前估值约13倍，处于低估水平，而基于A股占MSCI新兴市场指数的比重推测，在未来5年，将吸引2000亿元资金流入A股，未来10年，将吸引400亿元资金。他说，不少国际投资者目前对于中国相关的配置仍较低，他们有兴趣增加中国市场的配置。

刘劲津预计，2018年中国的货币政策仍然会偏宽松，利率将较2018年为低，这将支持A股表现向好。