请把比特币当作大宗商品来分析

源济

比特币粉丝认为比特币是货币，但它与黄金有很多共同点。如果比特币是一种数字贵金属，那么投资者就应该从基本面来考虑定价。

比特币和黄金都是价值储藏手段，具备一些抵御通胀的内在属性。 图片来源：JEFF CHIU/ASSOCIATED PRESS
NATHANIEL TAPLIN
华尔街日报  2018年 01月 04日 14:33

比特币到底价值几何？是像今天的价格一样价值15,000美元，还是真正价值只有3,000美元左右？从去年9月份以来比特币价格的持续飙升势头来看，或许后一个数字更能体现其价值。

一般来说虚拟货币的拥趸分为两个阵营。一派认为这些货币是一种交易中介，而另一派则将其视为投资。从目前的情况来看投资阵营暂时胜出：使用比特币来购买大部分商品仍不现实，但其价格大幅飙升，去年9月中旬以来已经上涨接近三倍。

如果比特币是一种投资，那么它最接近黄金。两者都是价值储藏手段，具备一些抵御通胀的内在属性，因为供应是有限的，并且随着时间的推移开采挖掘新储量的成本将增加，除非技术上取得重大突破。

不过，如果比特币真的是数字黄金，投资者应该将其作为一种商品来分析，评估其供应面限制以及驱动需求的因素。从这个角度看结果并不乐观。

长期来看决定金价最为重要的因素是生产成本。当需求下滑时生产成本就会在某种程度上成为一个天然的价格支撑。当然，当需求旺盛时，金价可能会飙升，暂时远离这个支撑，但一旦通胀或美元担忧消退，黄金开始失去其作为保值手段的吸引力，金价就会向着生产的边际成本回落。

上一轮黄金大牛市就是一个典型的例子：根据FactSet的数据，2011年金价最高升至每盎司1,900美元附近，为最大上市黄金生产商Barrick Gold Corp.当时生产成本的三倍以上。到2016年底，金价已跌至每盎司1,151美元，据FactSet的数据，这略高于Barrick每盎司黄金844美元的生产成本。

对比特币进行同样的分析，结果表明，如果需求枯竭，那么其价格可能面临急剧下跌的局面。据美国最大的电力供应商之一Crescent Electric Supply Co.分析，在路易斯安那州，挖掘一枚比特币的成本仅3,224美元。根据美国能源部能源情报署(EIA)的数据，截至10月份，该州拥有美国最低的平均住宅电力成本。对于比特币挖矿公司而言，在购买挖矿所用的设备之后，电力就是最大的成本。

在需求方面，一些投资者似乎将比特币作为一种对冲货币贬值的手段，这与黄金的功能类似。德意志银行(Deutsche Bank AG, DB)估计，日本散户投资者是去年秋季比特币大涨背后的中坚力量，而日圆在同一时期内出现下跌，去年9月初至11月中旬期间贬值约6%。据日本银行野村证券(Nomura Securities)称，约40%的比特币交易是以日圆计价的。

如果明年日圆大幅升值，或者即便是投资者开始认为，相较于黄金而言，比特币作为一种对冲工具的定价过高，则比特币或许将面临漫长的下跌之路。