中国仍然惧怕美联储？

源济

中国央行现在的影响力可算全球第二﹐展现给世界的总是一幅平静外表。然而就像谚语中描述的鸭子那样，在平静的表像之下却在奋力划水度过难关。

位于北京的中国央行总部。 图片来源： QILAI SHEN/BLOOMBERG NEWS
NATHANIEL TAPLIN
华尔街日报  2017年 12月 15日 10:29

中国央行现在的影响力可算全球第二﹐展现给世界的总是一幅平静外表。然而就像谚语中描述的鸭子那样，在平静的表像之下却在奋力划水度过难关。

中国央行周四上调了基准银行间利率﹐是今年3月以来的首次上调﹐这表明﹐中国央行仍然担心明年的资本外流问题。经济学家原本预计美国联邦储备委员会（简称：美联储）周三上调利率后﹐中国央行会按兵不动。中国周四发布的经济数据也显示﹐今年迄今投资增长连续第五个月走软﹐同时通胀也在降温﹐意味着央行几乎没有明显的宏观经济理由收紧政策。因此银行间利率虽然只上调了0.05个百分点﹐幅度很小﹐但仍出乎经济学家意料。

按大多数标准衡量﹐自2016年末采取更严格的资本管控措施以来，中国央行已成功遏制了资本外流。2015年末﹐中资银行每月外汇占款减少接近1,000亿美元﹐最近则接近于零﹐外汇储备也已回升。

然而﹐如此显著的成功只有部分原因在于中国新筑并加固了资本防火墙。

另一个因素是过去一年几乎所有类别中国资产的实际回报率均有所改善，削弱了投资者将现金投入海外的动机，尤其是在美联储的犹豫态度拉低美元之后。初步数据显示，中资上市公司资产的实际回报率有望自2013年以来首次小幅上升，由此带动了银行和工业类股上升。受益于稳定的消费者价格和中国央行降低货币市场杠杆的行动，债券和银行发售投资产品的实际收益率也在上升。

但明年的景象可能截然不同。经济增长将随着下行的住房市场走软，这将冲击大部分股市。美联储还释出信号，2018年政策行动力度将更大，意味着美元可能反弹。

由此可见，加息成了中国央行明年避免资本管制措施遭到新一轮围攻的主要手段。周四的行动表明，如果美元迅速走强，中国央行可能愿意以牺牲更快经济增长为代价加息。

投资者应保持警惕，因为在中国经济增长放缓以及美元走强的背景下，加息对某些资产类别来说无疑雪上加霜，尤其是大宗商品。