中国公司为何不惜支付监管溢价增发短期美元债？

源济

今年以来中国公司发行的一年以内的短期美元债规模激增，但同时也为这些债券支付了相对较高的利率。

图片来源：DA QING/IMAGINECHINA/ASSOCIATED PRESS
SAUMYA VAISHAMPAYAN
华尔街日报  2017年 10月 26日 15:23

规避监管需要付出巨大代价，特别是对想要借入美元的中国公司来说。

Dealogic的数据显示，今年以来中国公司共计发行大约40亿美元期限在一年以内的美元债。去年和前年同期这一数字分别为9,000万美元和5,000万美元。

这种短期证券有很多是期限为364天或363天的债券，实质上就是一年期债券，只是叫法不同而已。

这些短期债券发行规模突然之间激增实际上是中国政府压缩企业杠杆行动的一个副产品。

今年以来中国发展和改革委员会（简称：发改委）提高了一些企业发行境外债券获得官方审批的门槛。发改委要求大多数中国公司发行境外债券需事先备案登记。许多市场人士称，今年以来这一过程有时耗时很长并且难以预测，迫使公司进行“创新”。

不过，期限在一年以内的境外债券则无需向发改委备案登记，造成了今年以来短期债券发行量的激增。

这种监管规避代价很大。百货商店运营商茂业国际控股有限公司(Maoye International Holdings Ltd., 0848.HK, 简称﹕茂业国际)本月通过发行364天期美元票据融资3亿美元，票面利率7%。该公司发布的新闻稿称，发行所得将用于一般营运资金以及偿还部分现有债务。

在全球多数公司的借贷成本极低之际，茂业国际等中国公司支付的利息却相对较高。过去一年，无论是优质公司债还是垃圾级公司债，投资者在美国国债收益率基础上要求的额外回报已经跌至历史较低水平。

和中资公司今年迄今的发债总额相比，上述40亿美元的期限不足一年债券的发行规模占比相当小，但尽管如此，短期融资行为盛行已经导致发债成本扭曲。

房地产开发商当代置业（中国）有限公司(Modern Land (china) Co., 1107.HK)今夏发行的短期债收益率6.5%，仅略低于该公司2016年10月发行的3年期美元债6.875%的票面利率。

绿地香港控股有限公司(Greenland Hong Kong Holdings Ltd., 0337.HK)也在这前后发行了美元债，期限为364天，收益率为4.5%。根据CreditSights驻新加坡高级分析师Yin Chin Cheong的数据，这一收益率水平高于该公司2016年全年平均发债成本4.35%。通常来说，期限较长的债券成本较高，因为公司的违约风险更高。

Yin称，这些发债企业释放的信号是，急需资金来化解离岸债务再融资方面的燃眉之急，在她看来，这个迹象表明企业已迫不及待。